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第九章 債券的發(fā)行與承銷

第一節(jié)  國債的發(fā)行與承銷

 

大綱要求：（1）掌握我國國債的發(fā)行方式。

（2）熟悉記賬式國債和憑證式國債的承銷程序。

（3）熟悉國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素。

 

1.我國國債發(fā)行始于1949年底，“人民勝利折實公債”，58年中止，81年恢復發(fā)行。

2.國債分類：記賬式（流動性最強）、憑證式、儲蓄（2006.7.1推出）

2010年底我國國債存量中，記賬式為59627.85億元，憑證式為6089億元，儲蓄國債為3000.44億元。

3. 儲蓄國債是指財政部在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行，通過試點商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲蓄國債發(fā)行對象為個人投資者。企事業(yè)單位、行政機關(guān)和社會團體等機構(gòu)投資者不得購買。
 

一、我國國債的發(fā)行方式

憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標方式，儲蓄式國債可采用包銷或代銷的方式。

（一）公開招標方式（記賬式）

    公開招標方式：通過投標人的直接競價來確定發(fā)行價格（或利率）的水平，發(fā)行人將投標人的標價自高價向低價排列，或者自低利率向高利率，發(fā)行人從高價（或低利率）選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止。

我國國債發(fā)行招標規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標方式。
　　 1.美國式招標：標的為利率或利差時，全場加權(quán)平均中標利率為當期國債票面利率，中標機構(gòu)按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷；標的為價格時，全場加權(quán)平均價格為當期國債發(fā)行價格，中標機構(gòu)按各自中標標位的價格承銷。
    2.荷蘭式招標：標的為利率或利差時，全場最高中標利率和利差為國債票面利率或基本利差，各中標機構(gòu)均按面值承銷；標的為價格時，全場最低中標價格為當期國債發(fā)行價格，各中標機構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。

區(qū)別：

以價格為標的的荷蘭式招標：以募滿發(fā)行額為止的所有投標商的最低中標價格作為最后中標價格。有相同的繳款期。

以價格為標的的美國式招標:以募滿發(fā)行額為止的中標商各自價格的中標價作為各中標商的最終價格。有不同的繳款期。

3.混合式招標：

標的為利率時，全場加權(quán)平均中標利率為當期國債票面利率，低于或者是等于票面利率時，按面值承銷，高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷；標的為價格時，全場加權(quán)平均價格為當期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標價格承銷。

 

(二) 承購包銷方式

承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款通過雙方協(xié)商確定。

目前，不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行仍采取承購包銷方式。

 

二、國債承銷程序
（一）記賬式國債的承銷程序
　　1.招標發(fā)行
　　  記賬式國債是一種無紙化國債，通過銀行間債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機構(gòu)，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

2.遠程投標

3.債權(quán)托管
　　4.分銷：承銷團成員將中標額度銷售給非國債承銷團成員

分銷分為場內(nèi)掛牌、場外簽訂分銷合同和試點商業(yè)銀行柜臺銷售的方式分銷。

（二）憑證式國債的承銷程序

1.憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構(gòu)承銷。各商業(yè)銀行、郵儲銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團。（發(fā)行期限：1個月）

2.財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式。
 

三、國債銷售的價格及其影響因素
（一）國債銷售的價格

財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行
（二）影響國債銷售價格的因素
　　1.市場利率：市場利率上升就限制了承銷商確定銷售價格的空間，反之亦然
　　2.承銷商承銷國債的中標成本：國債的銷售價格一般不低于承銷商與發(fā)行人的計算價格
　　3.流通市場中可比國債的收益率水平：國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行
　　4.國債承銷的手續(xù)費收入
　　5.承銷商所期望的資金回收速度
　　6.其他國債分銷過程中的成本

 

【例題1】單選：目前，憑證式國債完全采用（ ），記賬式國債完全采用（ ）

a 承購包銷方式   公開招標方式

b承購包銷方式    承購包銷方式

c公開招標方式    承購包銷方式

d 公開招標方式    公開招標方式

正確答案：a

【例題2】單選：從2002年第2期起，憑證式國債的發(fā)行期限縮短至（  ）

         a 1個月    b  1個季度    c 半年   d 1年

答案：a   

【例題3】不定項：下列關(guān)于影響國債銷售價格的說法，正確的是（  ）

    a如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已經(jīng)流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行

    b國債銷售價格一般不應(yīng)低于承銷商與發(fā)行人的結(jié)算價格，反之，就有可能發(fā)生虧損

    c降低銷售價格，承銷商的分銷過程會縮短，資金的回收速度會加快，承銷商可以通過獲取這部分資金占用其中的利息收入來降低總成本，提高收益

    d市場利率趨于上升，就為承銷商確定銷售價格拓寬了空間；市場利率趨于下降，就限制了承銷商確定價格的空間

答案： abc

【例題4】判斷：如果國債承銷價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債。
答案：正確，如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行。

 

 

第二節(jié)      金融債券的發(fā)行與承銷

 

大綱要求：（1）熟悉我國金融債券的發(fā)行條件、申報文件、操作要求、登記、托管與兌付、信息披露。

（2）了解次級債務(wù)的概念、募集方式以及次級債務(wù)計入商業(yè)銀行附屬資本和次級債務(wù)計入保險公司認可負債的條件和比例。

（3）了解混合資本債券的概念、募集方式、信用評級、信息披露及商業(yè)銀行通過發(fā)行混合資本債券所募資金計入附屬資本的方式。

 

金融債券：本書所討論的金融債券是指依法在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司及其他金融機構(gòu)在全國銀行間債券市場發(fā)行的、按照約定還本付息的有價證券。

 

一、金融債券的發(fā)行條件

（一）我國的政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。

 天然具備發(fā)行金融債券的條件，只要按年向中國人民銀行報送金融債券發(fā)行申請，并經(jīng)過中國人民銀行核準后，便可發(fā)行。

 

（二）商業(yè)銀行：

審核主體是中國人民銀行。

條件：（p287 7條）

1.具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)；

2.核心資本充足率不低于4%；

3.最近三年連續(xù)盈利；

4.貸款損失準備計提充足；

5.風險監(jiān)管指標符合監(jiān)管機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定；

6.最近3年沒有重大違法、違規(guī)行為；

7.其他

 

（三）企業(yè)集團財務(wù)公司（p288）
　　1.具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、完善的投資決策機制、健全有效的內(nèi)部管理和風險控制制度以及相應(yīng)的管理信息系統(tǒng)。
    2.具有從事金融債券發(fā)行的合格專業(yè)人員。

3.風險監(jiān)管指標符合規(guī)定；

4.財務(wù)公司已發(fā)行、尚未兌付的金融債券總額不得超過其凈資產(chǎn)總額的100%，發(fā)行金融債券后，資本充足率不得低于10%；

5.設(shè)立1年以上，申請前1年利潤不低于行業(yè)平均水平；
    6.申請前1年，不良資產(chǎn)率不低于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)損失準備撥備充足。
    7.申請前1年，注冊資本金不低于3億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于行業(yè)平均水平。
    8.無不能到期支付債務(wù)；
　　9.最近三年沒有違法違規(guī)行為；
　　10.中國人民銀行要求的其它條件。

（四）金融租賃公司和汽車金融公司(11條，p289)

發(fā)行金融債券后，資本充足率不得低于8%。

（五）其他金融機構(gòu)

 

【例題1】不定項：商業(yè)銀行發(fā)行金融債券的條件有（?。?span lang=en-us>
　　a.核心資本充足率不低于4%；
　　b.最近三年連續(xù)營利；
　　c.貸款損失計提足夠；
　　d.良好的公司制理機制。
答案：abcd

【例題2】判斷：政策性金融債券的發(fā)行需經(jīng)中國人民銀行批準。
答案：正確
【例題3】判斷：目前我國政策性銀行金融債券在證券交易所市場發(fā)行

答案：錯，在銀行間債券市場發(fā)行

二、申請發(fā)行金融債券應(yīng)報送的文件（略）（p289，了解）
　

三、金融債券發(fā)行的操作要求
（一）金融債券發(fā)行的方式（在全國銀行間債券市場）

1.兩種方式：公開發(fā)行，定向發(fā)行。

2.金融債券的發(fā)行可以采取（1）一次足額發(fā)行；（2）限額內(nèi)分期發(fā)行?！　?span lang=en-us> 
（二）擔保要求

商業(yè)銀行發(fā)行金融債券沒有強制擔保要求；而財務(wù)公司發(fā)行時需要母公司或有擔保能力的機構(gòu)擔保。商業(yè)銀行設(shè)立的金融租賃公司，資質(zhì)良好但成立不滿三年的，應(yīng)當由擔保人提供擔保。
（三）信用評級
　　  金融債券發(fā)行后，信用評級機構(gòu)應(yīng)每年對該金融債券進行跟蹤信用評級。
（四）發(fā)行組織

發(fā)行金融債券時，發(fā)行人應(yīng)組建承銷團，可采用協(xié)議承銷、招標承銷等方式。

承銷人應(yīng)為金融機構(gòu)，并須具備五個條件：
　　1.注冊資本不得低于2億；
　　2.具有較強的債券分銷能力；
　　3.具有合格的專業(yè)人員和分銷渠道；
　　4.最近2年內(nèi)沒有重大違法和違規(guī)的行為；

5.其它條件。
    以招標承銷方式發(fā)行金融債券的，應(yīng)通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)進行。
（五）異常情況處理
（六）其他相關(guān)事項

1.發(fā)行人不得認購或變相認購自己發(fā)行的金融債券。

2.發(fā)行人應(yīng)在中國人民銀行核準金融債券發(fā)行之日起60個工作日內(nèi)開始發(fā)行金融債券，并在規(guī)定期限內(nèi)完成發(fā)行。

3.金融債券發(fā)行結(jié)束后10個工作日內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)當向中國人民銀行書面報告金融債券發(fā)行情況。

4.金融債券定向發(fā)行的，只能在認購人之間轉(zhuǎn)讓。