答案與解析

一、單項(xiàng)選擇題

1.

【答案】D

【解析】資本成本的本質(zhì)是投資資本的機(jī)會(huì)成本，但并不是企業(yè)實(shí)際付出的代價(jià)，所以選項(xiàng)D不正確。

2.

【答案】C

【解析】市場(chǎng)利率上升，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)資本成本上升，同時(shí)也會(huì)引起股權(quán)資本成本上升，所以會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;提高普通股股利導(dǎo)致股權(quán)資本成本上升，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;適度增加負(fù)債，不會(huì)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，而增加債務(wù)比重，會(huì)降低加權(quán)平均資本成本，選項(xiàng)C正確;向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

3.

【答案】A

【解析】對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。因?yàn)楣究梢赃`約，所以承諾收益夸大了債務(wù)成本。在不利的情況下，可以違約的能力會(huì)降低借款的實(shí)際成本。

4.

【答案】C

【解析】現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;當(dāng)債務(wù)的承諾收益率高于股權(quán)成本時(shí)，以承諾收益率作為債務(wù)成本，就會(huì)出現(xiàn)債務(wù)成本高于權(quán)益成本的錯(cuò)誤結(jié)論，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

5.

【答案】C

【解析】短期債務(wù)其數(shù)額和籌資成本經(jīng)常變動(dòng)，所以通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)。

【提示】值得注意的是，有時(shí)候公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的。

6.

【答案】D

【解析】設(shè)半年的稅前債務(wù)資本成本為rd

980=1000×8%/2×(P/A，rd，4)+1000×(P/F，rd，4)

當(dāng)rd=4%時(shí)，1000×8%/2×(P/A，4%，4)+1000×(P/F，4%，4)=1000

當(dāng)rd=5%時(shí)，1000×8%/2×(P/A，5%，4)+1000×(P/F，5%，4)=964.54

(rd-4%)/(5%-4%)=(980-1000)/(964.54-1000)

解得：rd=4.56%

稅前債務(wù)資本成本=(1+4.56%)2-1=9.33%。

7.

【答案】A

【解析】選項(xiàng)B屬于使用可比公司法的前提條件;選項(xiàng)C屬于使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法的前提條件;選項(xiàng)D屬于使用財(cái)務(wù)比率法的前提條件。

8.

【答案】A

【解析】稅前債務(wù)資本成本=6.12%/(1-25%)=8.16%，票面利率=

=8%。

9.

【答案】B

【解析】稅前債務(wù)資本成本=5%+(10%-4%)=11%。稅后債務(wù)資本成本=11%×(1-25%)=8.25%。

10.

【答案】D

【解析】通常認(rèn)為，在計(jì)算公司股權(quán)資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券的利率比較適宜，所以選項(xiàng)A、C錯(cuò)誤;不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤。

11.

【答案】B

【解析】股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=10/(110-10)=10%

普通股資本成本=3×(1+10%)/50+10%=16.6%。

12.

【答案】B

【解析】1+r名義=(1+r實(shí)際)×(1+通貨膨脹率)，則選項(xiàng)B不正確。

13.

【答案】D

【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計(jì)算更具代表性。

14.

【答案】A

【解析】經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，滿足可持續(xù)增長(zhǎng)率的五個(gè)假設(shè)條件，所以可持續(xù)增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率。

15.

【答案】D

【解析】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。所以普通股資本成本=12%×(1-25%)+5%=14%。

16.

【答案】D

【解析】留存收益資本成本=2/10+6%=26%。

17.

【答案】B

【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型rs=rf+β×(rm-rRF)=4%+12%=16%。

18.

【答案】A

【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

19.

【答案】B

【解析】?jī)?yōu)先股資本成本=100×9%/(100-4)=9.38%。

20.

【答案】A

【解析】永續(xù)債資本成本=1000×10%/[1020×(1-1%)]=9.9%。

21.

【答案】A

【解析】權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益=(負(fù)債+權(quán)益)/權(quán)益=1+負(fù)債/權(quán)益=2，負(fù)債/權(quán)益=1，權(quán)益資本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%，稅后債務(wù)資本成本=12%×(1-25%)=9%，加權(quán)平均資本成本=9%×1/2+13%×1/2=11%。

22.

【答案】C

【解析】公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，代表未來(lái)將如何籌資的最佳估計(jì)。如果公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重更為合適。這種權(quán)重可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便。

二、多項(xiàng)選擇題

1.

【答案】CD

【解析】企業(yè)的資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本，是未來(lái)成本。

2.

【答案】AB

【解析】由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同)、資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同)，因此各公司的資本成本不同。

3.

【答案】BCD

【解析】如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目的資本成本等于公司的資本成本，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤;如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目的資本成本高于公司的資本成本，所以選項(xiàng)B正確;如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目的資本成本低于公司的資本成本，所以選項(xiàng)C正確;每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，所以選項(xiàng)D正確。

4.

【答案】AD

【解析】市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，因?yàn)橥顿Y人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬，所以選項(xiàng)A正確;所得稅稅率提高，債務(wù)可以抵更多稅，進(jìn)而降低加權(quán)平均資本成本，所以選項(xiàng)B不正確;證券市場(chǎng)證券的流動(dòng)性增強(qiáng)，則證券變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)變小，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率降低，進(jìn)而導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本的降低，所以選項(xiàng)C不正確;根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升，加權(quán)平均資本成本會(huì)上升，所以選項(xiàng)D正確。

5.

【答案】BC

【解析】現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。因?yàn)榇嬖谶`約，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益，債務(wù)的承諾收益并不是債務(wù)的真實(shí)成本。

6.

【答案】BC

【解析】如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。按照這種方法，信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=信用級(jí)別與本公司相同的上市公司的債券到期收益率-與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率;債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。

7.

【答案】AB

【解析】可比公司的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況最好較為類(lèi)似，并不一定必須相同，所以選項(xiàng)C、D錯(cuò)誤。

8.

【答案】BD

【解析】實(shí)務(wù)中，一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算資本成本。只有在以下兩種情況下，才能使用實(shí)際的利率計(jì)算資本成本：(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù))時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率;(2)預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹的累積影響巨大，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤;政府債券的未來(lái)現(xiàn)金流，都是按含有通脹的貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的到期收益率是含有通脹利率，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

9.

【答案】ABC

【解析】名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項(xiàng)D不正確。

10.

【答案】BC

【解析】股票收益可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基礎(chǔ)上。使用每日內(nèi)的報(bào)酬率會(huì)提高回歸中數(shù)據(jù)的觀察量，但也會(huì)面臨一個(gè)問(wèn)題，就是有些日子沒(méi)有成交或者停牌，該期間的報(bào)酬率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)報(bào)酬率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的報(bào)酬率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度報(bào)酬率較少采用，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤;貝塔值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益周期性，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

11.

【答案】AD

【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因次，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;算數(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)更好的預(yù)測(cè)指標(biāo)，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

12.

【答案】ABC

【解析】β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)股權(quán)成本。

13.

【答案】ABC

【解析】留存收益是歸屬于股東的收益，相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)再投資，股東愿意將其留用于企業(yè)，其必要報(bào)酬率與普通股相同，但是，站在籌資人角度，留存收益籌集資金屬于內(nèi)部籌資，所以無(wú)需考慮籌資費(fèi)用，而普通股是外部籌資，需要考慮籌資費(fèi)用，即存在籌資費(fèi)用時(shí)，兩者的資本成本不相同。

14.

【答案】ABD

【解析】計(jì)算加權(quán)平均資本成本有三種權(quán)重依據(jù)：賬面價(jià)值權(quán)重、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。

三、計(jì)算分析題

1.

【答案】

(1)發(fā)行債券的稅前資本成本=4.4%+(4.8%-3.97%+4.66%-3.75%+4.52%-3.47%+5.65%-4.43%)/4=5.4%

(2)發(fā)行債券的稅后資本成本=5.4%×(1-25%)=4.05%。

2.

【答案】

(1)普通股的資本成本=0.1/1.8+10%=15.56%

(2)假設(shè)債券的稅前資本成本為rd，則有：

NPV=100×11%×(P/A，rd，3)+100×(P/F，rd，3)-95

當(dāng)rd=12%，NPV=100×11%×(P/A，12%，3)+100×(P/F，12%，3)-95

=100×11%×2.4018+100×0.7118-95=2.6(元)

當(dāng)rd=14%，NPV=100×11%×(P/A，14%，3)+100×(P/F，14%，3)-95

=100×11%×2.3216+100×0.6750-95=-1.96(元)

rd=12%+[(0-2.6)/(-1.96-2.6)×(14%-12%)]=13.14%

債券的稅后資本成本=13.14%×(1-25%)=9.86%。

(2)該公司的加權(quán)平均資本成本(按市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù))：

普通股的總市價(jià)=100×1.8=180(萬(wàn)元)

債券的總市價(jià)=800000/100×95=76(萬(wàn)元)

公司的總市價(jià)=180+76=256(萬(wàn)元)

該公司的加權(quán)平均資本成本=15.56%×180/256+9.86%×76/256=13.87%。

四、綜合題

【答案】

(1)銷(xiāo)售凈利率=400/4000=10%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000/8000=0.5(次)

權(quán)益乘數(shù)=8000/4000=2

利潤(rùn)留存率=160/400=40%

可持續(xù)增長(zhǎng)率=(銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率)/(1-銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×利潤(rùn)留存率=(10%×0.5×2×40%)/(1-10%×0.5×2×40%)

=4.17%

或權(quán)益凈利率=400/4000=10%

利潤(rùn)留存率=160/400=40%

可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率/(1-權(quán)益凈利率×本期利潤(rùn)留存率)=(10%×40%)/(1-10%×40%)=4.17%

(2)目前的每股股利=240/400=0.6(元)

股票的資本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%

(3)負(fù)債稅后資本成本=10%×(1-25%)=7.5%

(4)股東權(quán)益=4000萬(wàn)元，負(fù)債=4000萬(wàn)元，則負(fù)債/股東權(quán)益=1/1，公司的加權(quán)平均資本成本=8.34%×50%+7.5%×50%=7.92%。

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