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資產(chǎn)評估師考試財務會計考點精講(104)

第四節(jié)　投資決策分析

一、項目投資的決策分析

(一)現(xiàn)金流量概念

在資本預算中，對項目作投資決策的主要依據(jù)是項目的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。與項目投資相關的現(xiàn)金流量包括：

(1)投資支出：主要包括購置設置、建筑廠房、購買無形資產(chǎn)、籌建費用等。新項目投入需要增加庫存和應收賬款以便擴大生產(chǎn)和銷售，因此流動資產(chǎn)和流動負債都會增加。

凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債，這部分資本需要長期資本來補充，應計入投資支出。

(2)經(jīng)營現(xiàn)金流量：指項目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。

例如，某項目需投資100萬元，壽命為10年，該項目實施與否的收入、支出見表13-20。

表13-20

(3)期末凈現(xiàn)金流量。項目壽命期末除了壽命期最后一年的經(jīng)營現(xiàn)金流量外，還有固定資產(chǎn)清算變現(xiàn)的稅后收入、回收投入項目的凈營運資本、停止使用的土地出賣收入等。

(二)項目投資決策分析的基本方法

1.回收期法?；厥掌谑瞧髽I(yè)用投資項目所得的凈現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限。

如果每年的稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量相同，且原始投資一次支出，則：

回收期=原始投資額/每年稅后凈經(jīng)營現(xiàn)金流量(NCF)

2.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，用NPV表示。若以投資額為投資項目的現(xiàn)金流出，稅后凈現(xiàn)金流量為項目的現(xiàn)金凈流入。

凈現(xiàn)值的判別標準是：若NPV≥0，則項目應予接受;若NPV <0，則項目應予拒絕。

3.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率可定義為使項目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，用：IRR表示。

內(nèi)部收益率的判斷標準是：IRR大于、等于籌資的資本成本(或項目要求的收益率)，項目可接受;若IRR小于資本成本(或項目要求的收益率)，則項目不可接受。

4.獲利能力指數(shù)法

獲利能力指數(shù)是項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資支出現(xiàn)值之比，表明項目單位投資的獲利能力，記為PI。

獲利能力指數(shù)的判斷標準是： PI≥1，項目可接受;反之，項目應拒絕。

5.會計收益率法

會計收益率是項目年平均稅后凈收入和平均賬面投資額之比，記為ARR。

會計收益率的判斷標準是：ARR≥企業(yè)目標收益率時，項目可行。

優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致;但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。

(三)對決策方法的評價

通常，一個好的項目投資決策分析方法應該具有以下幾個特性：

(1)考慮項目整個壽命的現(xiàn)金流量;

(2)考慮資金的時間價值，對現(xiàn)金流量按資本成本折現(xiàn);

(3)對互斥項目進行比較或優(yōu)選時，應能選出使公司價值最大的項目。

結(jié)論：對于相互獨立的項目，凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法得出的結(jié)論都是正確的。對于互斥項目，只有凈現(xiàn)值法最正確。

(四)項目投資決策分析的應用

1.固定資產(chǎn)更新決策

(1)期初增量投資支出：

售舊購新的現(xiàn)金凈流量=-(新設備投資-舊設備的變價價值)

舊設備提前報廢發(fā)生凈損失減稅(或凈收益納稅)的凈現(xiàn)金流量=(賬面價值-變現(xiàn)價值)×所得稅率

(2)營運資本投資的凈現(xiàn)金流量=-凈營運資本增加額

項目壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量：

(3)期末非經(jīng)營凈現(xiàn)金凈流量：

2.資本限量決策

資本限量決策是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。實質(zhì)上就是運用獲利指數(shù)法尋求一組使凈現(xiàn)值最大化的投資項目組合。使用獲利指數(shù)法的基本步驟如下：

(1)計算所有投資項目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，只接受PI≥1的投資項目;

(2)按各投資方案的獲利指數(shù)高低為標準進行排序，逐項計算累計投資額，并與資本限量進行比較;

(3)當截止到某投資項目的累計投資額恰好等于資本限量時，前面的各投資項目即為最優(yōu)的投資組合。

(4)如果第(3)步無法直接找到最優(yōu)投資組合，需采用一定的方法對第③步進行必要的修正，即對投資項目在資本限量內(nèi)進行所有可能的投資組合排列，并找出所有投資組合的凈現(xiàn)值的大小，接受凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。

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