第二節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、資產(chǎn)收益與收益率

(一) 資產(chǎn)收益的含義與計(jì)算

資產(chǎn)收益，是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式。

第一種方式是以金額表示的，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價(jià)值在一定期限內(nèi)的增值量來表示;第二種方式是以百分比表示的，稱為資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值(價(jià)格) 的比值。

(二) 資產(chǎn)收益率的類型

1.實(shí)際收益率。

實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。

2.預(yù)期收益率。

預(yù)期收益率，也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。

3.必要收益率。

必要收益率，也稱最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率由兩部分構(gòu)成： (1) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率; (2) 風(fēng)險(xiǎn)收益率。

二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

(一) 風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指收益的不確定性。

(二) 風(fēng)險(xiǎn)衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率等。

(三) 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)。

一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)。

4.接受風(fēng)險(xiǎn)。

接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。

三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

(一) 證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例。

(二) 證券資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。

兩項(xiàng)證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

σ2p=w2 1σ21+w2 2σ22+2w1w2ρ1，2σ1σ2

式中，σp表示證券資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn);σ1 和σ2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;w1 和w2 分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例;ρ1，2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的相對(duì)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合來分散，由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)” 或“特有風(fēng)險(xiǎn)”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合分散掉，因此也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險(xiǎn)分散而消除的風(fēng)險(xiǎn)。

不同資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同，為了對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，用β系數(shù)衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

通俗地說，某資產(chǎn)的β系數(shù)表達(dá)的含義是該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。

四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(一) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理為：

R=Rf+β×(Rm -Rf)

式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率;β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm 表示市場(chǎng)組合收益率。

(二) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型最大的貢獻(xiàn)在于提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，資本資產(chǎn)定價(jià)模型首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)” 這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。到目前為止，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系最為貼切的表述，因此長(zhǎng)期以來，被財(cái)務(wù)人員、金融從業(yè)者以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為處理風(fēng)險(xiǎn)問題的主要工具。

盡管資本資產(chǎn)定價(jià)模型已經(jīng)到了廣泛的認(rèn)可，但在實(shí)際運(yùn)用中，仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1) 某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)。(2) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對(duì)未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣。(3) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑。

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