參考答案及解析：

一、單項(xiàng)選擇題

1、

【正確答案】 C

【答案解析】 假設(shè)債券的稅前資本成本為K:

1000×(1-1%)=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

即：990=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

K=7%時(shí)，等式右邊=1000×6%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1000×6%×4.1002+1000×0.713=959.01，小于990。

K=5%時(shí)，等式右邊=1000×6%×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5) =1000×6%×4.3295+1000×0.7835=1043.27，大于990，所以K處于5%~7%之間

(K-5%)/(7%-5%)=(990-1043.27)/(959.01-1043.27)

K=5%+(990-1043.27)/(959.01-1043.27)×(7%-5%)=6.26%

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。

可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。

3、

【正確答案】 C

【答案解析】 如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相加求得。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資人要求的報(bào)酬率就會(huì)較高，公司的資本成本也就較高，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確;資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，即籌資的成本，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的必要報(bào)酬率，前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確;公司的資本成本與資本市場(chǎng)有關(guān)，如果市場(chǎng)上其他的投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬率升高，公司的資本成本也會(huì)上升，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法正確;在管理營(yíng)運(yùn)資本方面，資本成本可以用來(lái)評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資政策和營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

5、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要報(bào)酬率，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確;項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的必要報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確;籌資決策的核心問(wèn)題是決定資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法正確;評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，主要采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 資本成本上升，投資的價(jià)值會(huì)降低，抑制公司投資。利率下降，公司資本成本也會(huì)下降，會(huì)刺激公司投資。所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。

7、

【正確答案】 B

【答案解析】 因?yàn)楣究梢赃`約，所以理論上不能將承諾收益率作為債務(wù)成本，而應(yīng)該將期望收益率作為債務(wù)成本。

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢缘侄?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于稅前成本。選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 如果投資項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同，公司資本成本不能作為項(xiàng)目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。不過(guò)，公司資本成本仍具有重要價(jià)值，它提供了一個(gè)調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確;評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目最普遍的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法。采用凈現(xiàn)值法時(shí)候，項(xiàng)目資本成本是計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率;采用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，項(xiàng)目資本成本是其“取舍率”或最低報(bào)酬率，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確;在管理營(yíng)運(yùn)資本方面，資本成本可以用來(lái)評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資政策和營(yíng)運(yùn)資本籌資政策，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法正確;加權(quán)平均資本成本是投資決策的依據(jù)，既是平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率，也是其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資本的調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 未來(lái)還有10年，會(huì)收到20次利息，因此：1000×5%×(P/A，i，20)+1000×(P/F，i，20)=950。

11、

【正確答案】 A

【答案解析】 假設(shè)新發(fā)行債券的稅前資本成本為k，則：

1080×(1-2%)=1000×10%×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

1058.4=100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

當(dāng)k=9%時(shí)，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87

當(dāng)k=8%時(shí)，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87

根據(jù)內(nèi)插法可知：

(1079.87-1058.4)/(1079.87-1038.87)=(8%-k)/(8%-9%)

解得：k=8.52%

債券的稅后資本成本

=8.52%×(1-25%)=6.39%

二、多項(xiàng)選擇題

1、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 資本成本是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)非常重要的概念，它是連接資本市場(chǎng)、公司籌資和公司投資的紐帶。首先，資本成本是投資項(xiàng)目的取舍標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金回報(bào)率超過(guò)資本成本，才會(huì)有正的凈現(xiàn)值即增加股東財(cái)富;其次，資本成本是籌資的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)決策影響資本成本的高低;最后，企業(yè)是在資本市場(chǎng)籌資的，一個(gè)項(xiàng)目的資本成本最終是由市場(chǎng)決定的，而不是財(cái)務(wù)經(jīng)理決定的。因此本題的正確答案為A、B、C、D。

2、

【正確答案】 BC

【答案解析】 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資人要求的報(bào)酬率就會(huì)越高，公司的資本成本也就越高，但是不能說(shuō)明項(xiàng)目的資本成本也就高，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確;如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本;如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不相同，則項(xiàng)目資本成本不等于公司資本成本，因此選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。

3、

【正確答案】 BD

【答案解析】 到期收益率法需要公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，可比公司法需要市場(chǎng)上有類似的公司以供比較。

4、

【正確答案】 BC

【答案解析】 調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大。在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的誤差較大，遠(yuǎn)大于發(fā)行費(fèi)用調(diào)整對(duì)于資本成本的影響。這里的債務(wù)成本是按承諾收益計(jì)量的，沒(méi)有考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低債務(wù)成本，可以抵消發(fā)行成本增加債務(wù)成本的影響。因此，多數(shù)情況下沒(méi)有必要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整，選項(xiàng)D不正確。實(shí)際上，除非發(fā)行成本很大，很少有人花大量時(shí)間進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整，選項(xiàng)A缺少條件，因此不正確。

5、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。選項(xiàng)D不正確。

6、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。

7、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，因?yàn)橥顿Y人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升。所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法正確。公司的資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，由此可知，公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

8、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 債務(wù)資本的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東，所以其期望報(bào)酬率低于股東，即債務(wù)籌資的資本成本低于權(quán)益籌資，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)新借入債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。一個(gè)理性的債權(quán)人應(yīng)該投資于債務(wù)組合，或者將錢借給不同的單位，以減少面臨的特有風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確。由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此，通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

9、

【正確答案】 BC

【答案解析】 一個(gè)公司資本的高低，取決于三個(gè)因素：(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于對(duì)于各個(gè)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相同的，所以本題的答案為選項(xiàng)B、C。

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