參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 C

【答案解析】 假設(shè)債券的稅前資本成本為K:

1000×(1-1%)=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

即：990=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

K=7%時，等式右邊=1000×6%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1000×6%×4.1002+1000×0.713=959.01，小于990。

K=5%時，等式右邊=1000×6%×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5) =1000×6%×4.3295+1000×0.7835=1043.27，大于990，所以K處于5%~7%之間

(K-5%)/(7%-5%)=(990-1043.27)/(959.01-1043.27)

K=5%+(990-1043.27)/(959.01-1043.27)×(7%-5%)=6.26%

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 如果需要計算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。

可比公司應(yīng)當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務(wù)狀況也比較類似。

3、

【正確答案】 C

【答案解析】 如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調(diào)整法估計債務(wù)成本。按照這種方法，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償相加求得。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高，所以選項A的說法正確;資本成本與公司的籌資活動有關(guān)，即籌資的成本，資本成本與公司的投資活動有關(guān)，它是投資所要求的必要報酬率，前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本，所以選項B的說法不正確;公司的資本成本與資本市場有關(guān)，如果市場上其他的投資機會的報酬率升高，公司的資本成本也會上升，所以選項C的說法正確;在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項D的說法正確。

5、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要報酬率，所以選項A的說法正確;項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率，所以選項B的說法不正確;籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使股票價格最大化的資本結(jié)構(gòu)，所以選項C的說法正確;評估企業(yè)價值時，主要采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，所以選項D的說法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司投資。利率下降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資。所以選項A的說法不正確。

7、

【正確答案】 B

【答案解析】 因為公司可以違約，所以理論上不能將承諾收益率作為債務(wù)成本，而應(yīng)該將期望收益率作為債務(wù)成本。

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因為利息可以抵稅，政府實際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于稅前成本。選項B的說法不正確。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 如果投資項目與現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險不同，公司資本成本不能作為項目現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項A的說法不正確;評價投資項目最普遍的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。采用凈現(xiàn)值法時候，項目資本成本是計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率;采用內(nèi)含報酬率法時，項目資本成本是其“取舍率”或最低報酬率，所以選項B的說法正確;在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項C的說法正確;加權(quán)平均資本成本是投資決策的依據(jù)，既是平均風險項目要求的最低報酬率，也是其他風險項目資本的調(diào)整基礎(chǔ)，所以選項D的說法正確。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 未來還有10年，會收到20次利息，因此：1000×5%×(P/A，i，20)+1000×(P/F，i，20)=950。

11、

【正確答案】 A

【答案解析】 假設(shè)新發(fā)行債券的稅前資本成本為k，則：

1080×(1-2%)=1000×10%×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

1058.4=100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

當k=9%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87

當k=8%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87

根據(jù)內(nèi)插法可知：

(1079.87-1058.4)/(1079.87-1038.87)=(8%-k)/(8%-9%)

解得：k=8.52%

債券的稅后資本成本

=8.52%×(1-25%)=6.39%

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 資本成本是財務(wù)管理的一個非常重要的概念，它是連接資本市場、公司籌資和公司投資的紐帶。首先，資本成本是投資項目的取舍標準，一個項目的現(xiàn)金回報率超過資本成本，才會有正的凈現(xiàn)值即增加股東財富;其次，資本成本是籌資的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)決策影響資本成本的高低;最后，企業(yè)是在資本市場籌資的，一個項目的資本成本最終是由市場決定的，而不是財務(wù)經(jīng)理決定的。因此本題的正確答案為A、B、C、D。

2、

【正確答案】 BC

【答案解析】 公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資人要求的報酬率就會越高，公司的資本成本也就越高，但是不能說明項目的資本成本也就高，所以選項A的說法不正確;如果公司新的投資項目的風險，與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本;如果公司新的投資項目的風險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險不相同，則項目資本成本不等于公司資本成本，因此選項D的說法不正確。

3、

【正確答案】 BD

【答案解析】 到期收益率法需要公司目前有上市的長期債券，可比公司法需要市場上有類似的公司以供比較。

4、

【正確答案】 BC

【答案解析】 調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大。在進行資本預(yù)算時預(yù)計現(xiàn)金流量的誤差較大，遠大于發(fā)行費用調(diào)整對于資本成本的影響。這里的債務(wù)成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風險，違約風險會降低債務(wù)成本，可以抵消發(fā)行成本增加債務(wù)成本的影響。因此，多數(shù)情況下沒有必要進行發(fā)行費用的調(diào)整，選項D不正確。實際上，除非發(fā)行成本很大，很少有人花大量時間進行發(fā)行費用的調(diào)整，選項A缺少條件，因此不正確。

5、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 根據(jù)目標公司的關(guān)鍵財務(wù)比率和信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述的“風險調(diào)整法”估計其債務(wù)成本。選項D不正確。

6、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務(wù)比率法估計債務(wù)成本。

7、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，因為投資人的機會成本增加了，公司籌資時必須付給債權(quán)人更多的報酬，所以選項A的說法正確。股權(quán)成本上升時，各公司會增加債務(wù)籌資，并推動債務(wù)成本上升。所以選項B的說法正確。稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，所以選項C的說法正確。公司的資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，由此可知，公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，所以選項D的說法正確。

8、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 債務(wù)資本的提供者承擔的風險顯著低于股東，所以其期望報酬率低于股東，即債務(wù)籌資的資本成本低于權(quán)益籌資，選項A的說法正確。作為投資決策和企業(yè)價值評估中依據(jù)的資本成本，只能是未來新借入債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關(guān)的沉沒成本，選項B的說法不正確。一個理性的債權(quán)人應(yīng)該投資于債務(wù)組合，或者將錢借給不同的單位，以減少面臨的特有風險，選項C的說法正確。由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此，通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)，選項D的說法正確。

9、

【正確答案】 BC

【答案解析】 一個公司資本的高低，取決于三個因素：(1)無風險報酬率;(2)經(jīng)營風險溢價;(3)財務(wù)風險溢價。由于對于各個公司來說，無風險報酬率是相同的，所以本題的答案為選項B、C。

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