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(3)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法：
(1)風(fēng)險(xiǎn)累加法
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開(kāi)發(fā)特點(diǎn)，以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素造成的不確定性。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類(lèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)各企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益帶來(lái)的不確定性影響。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定因素。
其他因素包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)近期狀況、通貨膨脹等因素對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評(píng)估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評(píng)估企業(yè)(或者行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)。
②用數(shù)學(xué)公式表示為：
Ⅰ.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
Rr=(Rm-Rf)×β
被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
=(市場(chǎng)期望報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)*被評(píng)估企業(yè)(所在行業(yè))的β系數(shù)。
Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
Rq=(Rm-Rf)×β×α
企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
=(市場(chǎng)期望報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)*被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相對(duì)于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)*企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)
Ⅲ.如果β系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)相對(duì)于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)(=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)(α))
Rq=(Rm-Rf)×β
式中Rq——企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
β——被評(píng)估企業(yè)相對(duì)于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)
例題：銀行貼現(xiàn)率從本質(zhì)上講更接近于( )。
A.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
B.市場(chǎng)利率
C.投資報(bào)酬率
D.安全利率
答案：B
例題：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本之一是( )。
A. 行業(yè)基準(zhǔn)收益率可以直接作為折現(xiàn)率
B. 貼現(xiàn)率就是折現(xiàn)率
C. 折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本
D. 折現(xiàn)率不高于投資的機(jī)會(huì)成本
答案：C
(三)折現(xiàn)率的測(cè)算
| 累加法 | R=Rf+Rr 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 |
| 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 | 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用來(lái)測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。 數(shù)學(xué)表達(dá)式是： R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α 折現(xiàn)率=現(xiàn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +（市場(chǎng)期望報(bào)酬率歷史平均值-歷史平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）×β×α 注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的，也就是現(xiàn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和歷史平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相等的。 |
| 加權(quán)平均資本成本模型 | (1)原理 加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。 (2)公式 R=E÷(D+E)×Ke + D÷(D+E)×(1-T)×Kd 式中：E——權(quán)益資本;D——債務(wù)資本; Ke——權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率(權(quán)益資本成本); Kd——債務(wù)資本要求的回報(bào)率(債務(wù)資本成本)，是指沒(méi)有扣除所得稅前的長(zhǎng)期負(fù)債成本 T——被評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率。 或者使用如下公式： 企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 其中：權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 債務(wù)成本是扣除了所得稅后的長(zhǎng)期負(fù)債成本 注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種： Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價(jià)值)各種資本的比重為權(quán)數(shù); Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù); Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù) |
| 例題：運(yùn)用β系數(shù)法確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率時(shí)，β系數(shù)表明了（ ）。 A.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率 B.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率 C.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比率 D.企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率 答案：D 例題：正常投資報(bào)酬率通常是以（ ）為依據(jù)的。 A.資金的機(jī)會(huì)成本 B.風(fēng)險(xiǎn)大小 C.籌資成本 D.貼現(xiàn)成本 答案：A 例題：掌握（ ）等參數(shù)是運(yùn)用加權(quán)平均資本成本模型的前提條件之一。 A.負(fù)債成本 B.總資產(chǎn)要求的回報(bào)率 C.負(fù)債占總資本的比重 D.長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重 E.長(zhǎng)期負(fù)債成本 答案：DE 例題：假設(shè)社會(huì)平均收益率為10%,企業(yè)所在行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%，國(guó)庫(kù)券利率為4%。待評(píng)估企業(yè)的投資成本有所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占40%，利息率為6%，待評(píng)估企業(yè)相對(duì)社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)為1.2。該待評(píng)估企業(yè)投資資本的折現(xiàn)率最接近于( )。 A.11.2％ B.9.53% C.9.12% D.12.86% 答案：C 解析： 企業(yè)的權(quán)益資本報(bào)酬率=（10%-4%）*1.2+4%=11.2% 企業(yè)投資資本折現(xiàn)率=11.2%*0.6+6%*40%=9.12% 例題：在下列收益率中，可作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)率中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的是（ ）。 A.行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率 B.行業(yè)平均成本利潤(rùn)率 C. 企業(yè)債券利率 D.國(guó)庫(kù)券利率 答案：D |
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