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第十三章　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策

考情分析：本章屬于一般章節(jié)，以往考試中，主要以客觀題目為主。但本章涉及的內(nèi)容很多，不排除考計(jì)算性綜合題目的可能性。

第一節(jié)　貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

一、貨幣時(shí)間價(jià)值

（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的含義

貨幣時(shí)間價(jià)值，是指在不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的、貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)是價(jià)值增值。

從數(shù)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。企業(yè)在投資某一項(xiàng)目時(shí)，至少要取得社會(huì)平均的利潤(rùn)率。

【例題·單選題】在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，貨幣時(shí)間價(jià)值在數(shù)量上等于（ ）。（2009年）

A.銀行存款利率

B.凈資產(chǎn)收益率

C.個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬率

D.社會(huì)平均資金利潤(rùn)率

『正確答案』D

『答案解析』從數(shù)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

1.復(fù)利終值和現(xiàn)值

除非特別指明，下述計(jì)息期均為1年。

（1）復(fù)利終值

復(fù)利終值又稱本利和或到期值，是指本金在約定的期限內(nèi)按一定的利率計(jì)算出每期的利息，將其加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算到約定期末的本金和利息總值。

F＝P×（1＋i）n

【例13－1】某人將1 000元存入銀行，利息率為10%，則，一年后的終值為：

F＝P（1＋i）＝1000（1＋10%）＝1100（元）

若不將利息提走，繼續(xù)存入銀行，則第二年末終值為：

『正確答案』

1000×（1＋10%）2 ＝1000×（F/P,10%,2）＝1210（元）

同理，第N年的復(fù)利終值金額為：F＝ P×（F/P,i,n）

（1＋r）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/P,i,n ）表示。

（2）復(fù)利現(xiàn)值

是復(fù)利終值的相對(duì)概念，指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。

P＝F×（1＋i）－n

（1＋i）－n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/F,i,n）表示。

【例13－2】某人想在3年后收到1000元，若其以10%的回報(bào)率進(jìn)行投資，那么他現(xiàn)在應(yīng)該投入多少錢？

『正確答案』

P＝F（P/F,i,n）＝1000×（P/F,10%,3）＝1000×0.751＝751（元）

2.普通年金終值和現(xiàn)值

年金是指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。

普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。

（1）普通年金終值

普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

稱為年金終值系數(shù)，可以表示為（F/A，,n）

【例13－3】若i＝10%,n＝5,可計(jì)算第5期期末年金終值如下：

『正確答案』

＝100×（1＋10%）4＋100×（1＋10%）3＋100×（1＋10%）2＋100×（1＋10%）＋100

＝100×1.464＋100×1.331＋100×1.210＋100×1.100＋100

＝100×（1.464＋1.331＋1.21＋1.1＋1）＝100×6.105＝610.5（元）

（2）償債基金

是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。

二、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指由于從事某項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而產(chǎn)生獲得收益偏離預(yù)期結(jié)果的可能性。風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來超出預(yù)期的損失，也可以帶來超出預(yù)期的收益。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）。

（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量

風(fēng)險(xiǎn)的衡量需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法。

1.單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量

（1）概率。概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。必然發(fā)生的事件概率為1，不可能發(fā)生的事件概率為0，一般隨機(jī)事件的概率為0－1之間的一個(gè)數(shù)。

（2）期望值。期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算加權(quán)平均值。

（3）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。也稱"市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)"，由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有有效的辦法消除，所以也稱"不可分散風(fēng)險(xiǎn)"。如：稅收、金融政策發(fā)生變化會(huì)影響市場(chǎng)中所有的企業(yè)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件引起的風(fēng)險(xiǎn)。也稱 "特有風(fēng)險(xiǎn)"，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合來分散。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，因此也稱"特殊風(fēng)險(xiǎn)"或"可分散風(fēng)險(xiǎn)"。如：職工罷工、產(chǎn)品滯銷只影響某個(gè)公司。

（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以幫助投資者確定為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率水平，按資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定的收益率，可以作為財(cái)務(wù)估價(jià)模型的貼現(xiàn)率。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量。度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝塔系數(shù)，用字母β表示。它向我們提供了相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。

一種股票的β值的大小取決于以下三個(gè)方面：（1）該股票于整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；（2）該股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。

【例題·單選題】下列各項(xiàng)中，用來度量個(gè)別資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是（ ）。（2009年）

A.標(biāo)準(zhǔn)離差率

B.貝塔（β）系數(shù)

C.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

D.預(yù)期報(bào)酬率

『正確答案』B

2.投資組合的β系數(shù)。投資組合的βP等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)。

式中：βP--證券投資組合的β系數(shù)

βi --證券投資組合中第i種證券的β系數(shù)

Xi--第i種證券在全部投資額中的比重；

n--證券投資組合中證券種類總數(shù)。

如果一個(gè)高β值股票（β＞1）被加入一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合中，則組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高，反之亦然。

【例13－8】一個(gè)投資者擁有100萬(wàn)元現(xiàn)金進(jìn)行組合投資，共投資10種股票且各占1/10，即10萬(wàn)元。如果這10種股票的β值相同，皆為1.2，則組合的β值為1.2。該組合的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，即其價(jià)格波動(dòng)的范圍較大，收益率的變動(dòng)也比較大?，F(xiàn)在假設(shè)完全售出其中的一種股票，并購(gòu)入一只β＝0.6的股票。此時(shí)，股票組合的β值將由1.2下降到1.14。

『正確答案』βp＝0.9×1.2＋0.1×0.6＝1.14

3.證券市場(chǎng)線。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量。而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。

證券市場(chǎng)線：Ki= Rf+β（Km+ Rf）

Ki--第i個(gè)股票的要求收益率；

Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國(guó)庫(kù)券收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）

Km--平均股票的要求收益率（指β＝1的股票要求的收益率，也是指包括所有的組合即市場(chǎng)組合要求的收益率）。

在均衡狀態(tài)下，（Km－Rf）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。

證券市場(chǎng)線的斜率表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。一般的說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率越高。

投資者要求的收益率不僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。

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