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二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路

(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

年金法	年金法的基本公式：P=A/r 年金法的公式變形： P=企業(yè)前n年收益折現(xiàn)之和*資金回收系數(shù)/i
例題：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元和120萬(wàn)元，假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)模式、管理模式，折現(xiàn)率和資本化率均為10%，用年金法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 前五年的收益折現(xiàn)=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +110*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+110*（1+10%）-5 =437 等額年收益=437*（A/P,10%,5）=115.28      企業(yè)價(jià)值=115.28/0.1=1152.8
分段法	分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。 1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成 2、假設(shè)從(n+1)年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：
例題：企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)從第6年開(kāi)始，企業(yè)每年的收益額將穩(wěn)定在200萬(wàn)元上，假設(shè)資本化率10%，試評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 評(píng)估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200*（1+10%）-5 +200/0.1*（1+10%）-5=1778（萬(wàn)元） 或評(píng)估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200/0.1*（1+10%）-4 5=1778（萬(wàn)元） 如假定從第6年起，收益將在第5年基礎(chǔ)上保持2%的增值速度，試評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 評(píng)估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200/8%*（1+10%）-4 =2119（萬(wàn)元
例題：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，年金法的正確數(shù)學(xué)表達(dá)式可用（  ）表示。 答案：E 例題：某待評(píng)估企業(yè)未來(lái)3年的預(yù)期收益分別為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元和130萬(wàn)元，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況推斷，從第四年開(kāi)始。企業(yè)的年預(yù)期收益將在第三年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則該企業(yè)的評(píng)估值最接近于（  ）萬(wàn)元。 A.2053        B.1614       C.1986      D.1600 答案：C 解析：評(píng)估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2+130/6%*（1+10%）-2 =1986（萬(wàn)元

(二)企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1、關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用：一般企業(yè)，都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下進(jìn)行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)行。

2、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。

3、對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似

三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)

(一)企業(yè)收益的界定

1.在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面	(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。 例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。 (2)凡歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。 無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。
2、企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：	(1)企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇 ①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)凈現(xiàn)金流量 企業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-追加資本性支出 ②應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ) 因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，更客觀準(zhǔn)確，而企業(yè)利潤(rùn)受核算準(zhǔn)則的影響。
	(2)選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ) 　 凈現(xiàn)金流（股權(quán)自由現(xiàn)金流量） 凈現(xiàn)金流+扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息 凈現(xiàn)金流+扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量） 股東全部權(quán)益價(jià)值（所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)） 企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債，即長(zhǎng)期投資資本價(jià)值） 企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益+付息債務(wù)之和） ①應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)，即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種; ②應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。 由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價(jià)值各不相同，且存在互相的計(jì)算關(guān)系，評(píng)估時(shí)候可以選擇以上3中收益額口徑中的一種計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。 評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值的直接法：使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由凈現(xiàn)金流量）資本化評(píng)估 評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值的間接法：使用息前凈現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值，然后扣除全部付息債務(wù)
例題：運(yùn)用直接法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，選擇什么口徑的收益額作為評(píng)估參數(shù)是依據(jù)（  ）。 A. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法              B. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo) C. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的假設(shè)條件          D. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) 答案：B 例題：從資產(chǎn)構(gòu)成，評(píng)估值內(nèi)涵與企業(yè)收益口徑的對(duì)應(yīng)關(guān)系的角度來(lái)判斷（暫不考慮資本化率因素），要獲得企業(yè)整體價(jià)值（總資產(chǎn)的評(píng)估值）應(yīng)選擇（  ）用于資本化。 A.利潤(rùn)總和                               B.凈利潤(rùn) C.凈利潤(rùn)+扣稅長(zhǎng)期負(fù)債利息              D.凈利潤(rùn)+全部扣稅利息 答案：D 例題：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，投資資本是指（  ）。 A.所有者權(quán)益+負(fù)債                      B.所有者權(quán)益+流動(dòng)負(fù)債 C.所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債                  D.長(zhǎng)期投資 答案：C 例題：從最直接的角度，運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值，其中收益額應(yīng)選擇（   ）。 A.利潤(rùn)總額     B.凈利潤(rùn)  C.利稅總額   D.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)   E.凈現(xiàn)金流量 答案：BE 例題：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式包括（  ）。 A.投資資本價(jià)值   B.長(zhǎng)期資本價(jià)值    C.股東全部權(quán)益價(jià)值   D.長(zhǎng)期負(fù)債價(jià)值 答案：AC

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