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【例題4·綜合題】甲公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，委托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年12月31日。評(píng)估人員經(jīng)調(diào)查分析，得到以下相關(guān)信息：

⑴甲公司經(jīng)過審計(jì)后的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值為920萬元，評(píng)估值為1 000萬元，負(fù)債為400萬元。

⑵企業(yè)原賬面無形資產(chǎn)僅有土地使用權(quán)一項(xiàng)，經(jīng)審計(jì)后的賬面價(jià)值為100萬元。評(píng)估人員采用市場法評(píng)估后的市場價(jià)值為300萬元。

⑶甲公司剛開發(fā)完成一套產(chǎn)品質(zhì)量控制系統(tǒng)應(yīng)用軟件，在同行業(yè)中居領(lǐng)先地位，已經(jīng)通過專家鑒定并投入生產(chǎn)使用。該軟件投入使用后將有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，目前市場上尚未出現(xiàn)同類型軟件。該套軟件的實(shí)際開發(fā)成本為50萬元，維護(hù)成本很低，目前如果重新開發(fā)此軟件所需的開發(fā)成本基本保持不變。

⑷甲公司長期以來具有良好的社會(huì)形象，產(chǎn)品在同行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭力。評(píng)估基準(zhǔn)日后未來5年的企業(yè)凈現(xiàn)金流量分別為100萬元、130萬元、120萬元、140萬元和145萬元;從第6年起，企業(yè)凈現(xiàn)金流量將保持在前5年各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算的年金水平上。

⑸評(píng)估人員通過對(duì)資本市場的深入調(diào)查分析，初步測算證券市場平均期望報(bào)酬率為12%，被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平β值為0.7，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。由于該企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α為所在行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的1.08倍。

⑹企業(yè)所得稅稅率為25%，甲公司能夠持續(xù)經(jīng)營。

【要求】折現(xiàn)率取整數(shù)，其他計(jì)算小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。

⑴根據(jù)所給條件，分別用資產(chǎn)加和法和收益法評(píng)估甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值;

⑵對(duì)上述兩種評(píng)估方法所的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較，分析其差異可能存在的原因;

⑶如果評(píng)估機(jī)構(gòu)最終以上述兩種評(píng)估方法所得結(jié)果的算術(shù)平均數(shù)作為評(píng)估結(jié)論，你認(rèn)為是否妥當(dāng)?應(yīng)如何處理?

⑷給出甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)果，并簡單說明原因。

[答案]⑴用資產(chǎn)加和法和收益法評(píng)估甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值

①用資產(chǎn)加和法評(píng)估甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值

=(1 000+300+50)-400=950萬元

②用收益法評(píng)估甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值

首先計(jì)算折現(xiàn)率=4%+(12%-4%)*0.7*1.08=10%

100*(1+10%)^-1+130*(1+10%)^-2+120*(1+10%)^-3+140*(1+10%)^-4+145*(1+10%)^-5

=474.1615萬元

前5年各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算的年金水平

=474.1615/(P/A,10%,5)=474.1615/3.7908=125.08萬元

收益法評(píng)估甲公司股東全部權(quán)益價(jià)值

=474.1615+【125.08/10%】*【(1+10%)^-5】=1250.76萬元

⑵兩種評(píng)估方法所的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較，分析其差異可能存在的原因

①資產(chǎn)加和法屬于成本法，只考慮各項(xiàng)有形資產(chǎn)的價(jià)值之和，而不考慮商譽(yù)的價(jià)值，以及資產(chǎn)組合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值

②而收益法是對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行整體評(píng)估，包括了不可確指的資產(chǎn)價(jià)值。

③二者價(jià)值差異的主要原因在于商譽(yù)的價(jià)值

⑶評(píng)估機(jī)構(gòu)最終以上述兩種評(píng)估方法所得結(jié)果的算術(shù)平均數(shù)作為評(píng)估結(jié)論是不妥當(dāng)?shù)?，?yīng)該以收益法評(píng)估的價(jià)值作為評(píng)估結(jié)果

⑷最終評(píng)估結(jié)果應(yīng)該是1250.76萬元，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是整體評(píng)估，是對(duì)企業(yè)盈利能力的評(píng)估，不能按照單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和作為評(píng)估價(jià)值。

(二)簡答題

【例題1·簡答題】劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義，應(yīng)該注意什么問題，如何處理溢余資產(chǎn)?(這個(gè)內(nèi)容可能會(huì)在計(jì)算題目中用到)

『正確答案』

⑴意義

①有效資產(chǎn)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價(jià)值，但溢余資產(chǎn)的交換價(jià)值與有效資產(chǎn)價(jià)值的決定因素、形成路徑是有差別的。

②正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運(yùn)用各種評(píng)估途徑與方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本范圍或具體操作范圍，對(duì)溢余資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估或進(jìn)行其他技術(shù)處理。

⑵在界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

①對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)椴資產(chǎn)”，可以列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍，但在具體操作時(shí)，應(yīng)做特殊處理和說明，并需要在評(píng)估報(bào)告中披露

②在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分

在進(jìn)行區(qū)分時(shí)應(yīng)注意把握以下幾點(diǎn)：

Ⅰ、對(duì)企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應(yīng)以該資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力形成的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)，不能背離這一原則;

Ⅱ、在有效資產(chǎn)的貢獻(xiàn)下形成的企業(yè)的盈利能力，應(yīng)是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù);

Ⅲ評(píng)估人員應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應(yīng)以不影響企業(yè)盈利能力為前提。

⑶在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：

①進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，在運(yùn)用多種評(píng)估途徑及其方法進(jìn)行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值評(píng)估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨(dú)剝離出去，溢余資產(chǎn)的價(jià)值不作為企業(yè)價(jià)值的組成部分，作為獨(dú)立的部分進(jìn)行單獨(dú)處理，并在評(píng)估報(bào)告中予以披露;

②在運(yùn)用多種評(píng)估途徑及其方法進(jìn)行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價(jià)值評(píng)估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨(dú)剝離出去，用適合溢余資產(chǎn)的評(píng)估方法將其進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，并將評(píng)估值加總到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果之中，并在評(píng)估報(bào)告中予以披露。

⑷如企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊”的方法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)著重判斷該改進(jìn)對(duì)正確揭示企業(yè)盈利能力的影響。

【例題2·簡答題】企業(yè)價(jià)值評(píng)估中需要選擇合理的收益額來評(píng)估企業(yè)價(jià)值種類，還需要選擇與之匹配的折現(xiàn)率，收益額，折現(xiàn)率和企業(yè)價(jià)值的種類如何匹配和計(jì)算?

『正確答案』

(三)單選題

【例題1·單選題】從不同口徑收益額與其評(píng)估值的價(jià)值內(nèi)涵的角度考慮，利用凈利潤指標(biāo)作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益額，其資本化價(jià)值應(yīng)該是企業(yè)的()價(jià)值。

A.部分股權(quán)

B.所有者權(quán)益

C.投資資本

D.總資產(chǎn)

『正確答案』B

『答案解析』參見教材356頁

在對(duì)企業(yè)的收益形式做出界定之后，在企業(yè)價(jià)值的具體評(píng)估中還需要根據(jù)評(píng)估目的的不同，對(duì)不同口徑的收益做出選擇。凈利潤或凈現(xiàn)金流量，包括股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)或還原為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值)

【例題2·單選題】被評(píng)估企業(yè)經(jīng)評(píng)估后的所有者權(quán)益100萬元,流動(dòng)負(fù)債200萬元，長期負(fù)債100萬元，長

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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