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四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測

投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評估師對企業(yè)未來有限經(jīng)營期與永續(xù)經(jīng)營期的風(fēng)險的判斷。

(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會成本。

2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。

3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實(shí)質(zhì)為短期借款的成本)

(二)風(fēng)險報酬率的估測

1.在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：

(1)國民經(jīng)濟(jì)增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位;

(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險;

(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;

(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。

2.風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測：

(1)風(fēng)險累加法。

用數(shù)學(xué)公式表示：

風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率　　(10-6)

(2)β系數(shù)法

①基本思路

被評估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風(fēng)險和社會平均風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)。

從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險分散的市場投資組合的風(fēng)險水平的倍數(shù)。

②用數(shù)學(xué)公式表示為：

Ⅰ.行業(yè)風(fēng)險報酬率

Rr=(Rm-Rf)×β　　　　(10-7)

式中：Rr——被評估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率;

Rm——市場期望報酬率;

Rf——無風(fēng)險報酬率;

β——被評估企業(yè)(所在行業(yè))的β系數(shù)。

這里Rm-Rf代表社會平均風(fēng)險報酬率。

Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險報酬率

Rq=(Rm-Rf)×β×α　　　　(10-8)

式中Rq——企業(yè)的風(fēng)險報酬率

β——被評估企業(yè)所在行業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)

α——企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)

Ⅲ.如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)(=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)(α))

Rq=(Rm-Rf)×β

式中Rq——企業(yè)的風(fēng)險報酬率

β——被評估企業(yè)相對于社會平均風(fēng)險的β系數(shù)

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