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(三)折現(xiàn)率的測算

1.累加法

R=Rf+Rr　　　(10-9)

式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;

Rf——無風險報酬率;

Rr——風險報酬率。

2.資本資產(chǎn)定價模型(對應股權自由現(xiàn)金流量→股東全部權益價值)

(1)資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權益資本折現(xiàn)率的一種工具。

(2)數(shù)學表達式是：

R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α　　　　(10-10)

式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;

Rf1——現(xiàn)行無風險報酬率;

Rm——市場期望報酬率歷史平均值;

Rf2——歷史平均無風險報酬率;(因為β系數(shù)需要歷史一段時間的數(shù)據(jù)進行測算)

β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權益系統(tǒng)風險系數(shù);

α——企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。

注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的。

3.加權平均資本成本模型

(1)原理

加權平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權益和企業(yè)負債所構成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。

(2)公式

R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd　　　(10-11)

式中：E——權益資本;

D——債務資本;

Ke——權益資本要求的投資回報率(權益資本成本);

Kd——債務資本要求的回報率(債務資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負債成本

T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。

企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負債占投資資本的比重×長期負債成本+權益資本占投資資本的比重×權益資本成本　　　(10-12)

其中：權益資本要求的回報率=無風險報酬率+風險報酬率

注意：公式中各種資本權數(shù)的確定方法一般有三種：

Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負債表中(賬面價值)各種資本的比重為權數(shù);

Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權數(shù);

Ⅲ.以在企業(yè)的目標資本構成中應該保持的比重為權數(shù)。

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