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 第四節(jié) 金融衍生工具投資管理

【考點(diǎn)一】金融衍生工具的概念及種類(lèi)【了解】

（一）金融衍生工具

金融衍生工具又稱(chēng)金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。

（二）金融衍生工具的種類(lèi)

（1）金融遠(yuǎn)期合約。

這是指合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約。

（2）金融期貨。

這是指買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。

（3）金融期權(quán)。

這是指合約買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用（稱(chēng)為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格”），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格向合約賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的權(quán)利的契約。

（4）金融互換。

這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。

（5）結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

前述4種常見(jiàn)的金融衍生工具通常也被稱(chēng)為建構(gòu)模塊工具，他們是最簡(jiǎn)單最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特征，通過(guò)相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱(chēng)為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具或簡(jiǎn)稱(chēng)為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

【考點(diǎn)二】若干其他金融衍生工具【了解】

（一）權(quán)證

權(quán)證是基礎(chǔ)證劵發(fā)行人或其他以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證劵，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證劵。從產(chǎn)品屬性看，權(quán)證是一種期權(quán)類(lèi)金融衍生品。權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易；而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)證的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。

根據(jù)權(quán)證行權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類(lèi)權(quán)證、債券類(lèi)權(quán)證以及其他權(quán)證。

根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的股票來(lái)源不同，權(quán)證分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。

按照持有人權(quán)利的性質(zhì)不同，權(quán)證分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

按照權(quán)證持有人行權(quán)的時(shí)間不同，可以將權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類(lèi)別。

（二）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證劵的證劵。

可轉(zhuǎn)換證劵是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券。在轉(zhuǎn)換以前它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債券債務(wù)關(guān)系，持有者是債權(quán)人，發(fā)行人是債務(wù)人；在轉(zhuǎn)換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征，體現(xiàn)所有權(quán)關(guān)系，持有者由債權(quán)人變成了股權(quán)所有人。

可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。

（三）資產(chǎn)證劵化

資產(chǎn)證劵化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證劵的一種融資形式。傳統(tǒng)的證劵發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證劵化則是以特定的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證劵。

資產(chǎn)證劵化交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言包括下列當(dāng)事人：

（1）發(fā)起人。

（2）特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（spy）。

（3）資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。

（4）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。

（5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（6）承銷(xiāo)人。

（7）證劵化產(chǎn)品投資者。

【考點(diǎn)三】金融衍生品交易及監(jiān)管要求【熟悉】

（一）金融衍生品交易：套期保值

套期保值是金融期貨的四項(xiàng)基本功能之一（其他三項(xiàng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能和套利功能），也是金融衍生品發(fā)展起來(lái)的最初原因之一。所謂套期保值，是指通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建立相反的頭寸，從而鎖定未來(lái)現(xiàn)金流的交易行為。

套期保值的基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同，并且現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢(shì)上具有收斂性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。因此如果同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。

套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥?lái)某一時(shí)間通過(guò)期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。

套期保值的基本類(lèi)型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭（如持有股票空頭者）的交易者擔(dān)心將來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲（如股市大盤(pán)上漲）而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買(mǎi)入期貨合約（建立期貨多頭）。若未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭（如持有股票多頭）的交易者擔(dān)心未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約（建立期貨空頭）。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。

（二）中央企業(yè)從事金融衍生品交易的監(jiān)管要求

2009年3月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從七個(gè)方面對(duì)中央企業(yè)從事金融衍生品交易做出了明確規(guī)定：

（1）認(rèn)真組織清理工作。

（2）嚴(yán)格執(zhí)行審批程序。

（3）嚴(yán)守套期保值原則。

（4）切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn)。

（5）規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程。

（6）建立定期報(bào)告制度。

（7）依法追究損失責(zé)任。

【典型例題】

一、單項(xiàng)選擇題

1.根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券劃分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化以及（    ）等。 （2010年單項(xiàng)選擇第23題）

a.股權(quán)型證券化

b.債權(quán)型證券化

c.混合型證券化

d.應(yīng)收賬款證券化

【答案】d

【真題解析】本題考查資產(chǎn)證券化的分類(lèi)，其中abc是根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同進(jìn)行的劃分，只有d是根據(jù)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同所進(jìn)行的分類(lèi)。答案為d。

二、多項(xiàng)選擇題

1.交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式，是衍生金融產(chǎn)品中的（    ）。（2007年多項(xiàng)選擇第65題）

a.遠(yuǎn)期

b.期貨

c.期權(quán)

d.掉期

【答案】ab

【真題解析】

本題考查的考點(diǎn)是金融衍生產(chǎn)品的分類(lèi)：按照不同的分類(lèi)方法，金融衍生產(chǎn)品主要有以下種類(lèi)：（1）根據(jù)衍生金融工具產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類(lèi)。遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買(mǎi)賣(mài)某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是由期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方的特殊需求由買(mǎi)賣(mài)雙方自行簽訂的合約。因此，期貨比遠(yuǎn)期和約更加規(guī)范，流動(dòng)性也更高。掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。較為常見(jiàn)的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。期權(quán)交易是買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在

某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一特定種類(lèi)、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。（2）根據(jù)原生金融工具大致可以分為股票、利率和匯率衍生工具。如果再加以細(xì)分，股票類(lèi)中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類(lèi)中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長(zhǎng)期債券利率為代表的長(zhǎng)期利率；貨幣類(lèi)中包括各種不同幣種之間的比值，等等。正確答案是ab。

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