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第三節(jié) 項目投資管理
【考點一】貨幣的時間價值【了解】
(一)貨幣時間價值的含義
貨幣的時間價值,指貨幣經(jīng)過一段時間的投資與再投資后所增加的價值,也成為資金的時間價值。
(二)貨幣時間價值的計算
1.單利與復(fù)利
單利,是指每期利息只按本金計算,不管期限多長,本金所生利息均不加入本金再計算利息。
復(fù)利,是指不僅本金要計算利息,而且沒經(jīng)過一個計息期后,還要將所生利息加入本金再計利息,逐期滾算,俗稱“利滾利”。計息期可以是年、月、日,除非特別說明,計息期通常是指一年。
2.復(fù)利的終值與現(xiàn)值
(1)復(fù)利終值。終值,又稱為本利和。復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資金按復(fù)利計算的在未來一段時間后所具有的價值。計算公式為:
s=p(1+i)n
公式中s為終值;p為本金;i為利率;n為計息期。(下同)
公式中的(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù),可以記作(s/p,i,n),表示利率為i,計息期為n的復(fù)利終值系數(shù)。在實際工作中,利用復(fù)利終值系數(shù)表即可查出相應(yīng)的終值系數(shù)。
(2)復(fù)利現(xiàn)值?,F(xiàn)值是現(xiàn)在的價值的簡稱。復(fù)利現(xiàn)值是指未來現(xiàn)金收入或支出按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值,也可以說是為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要墊付的本金。復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可由復(fù)利終值的計算公式推導(dǎo)得出。
復(fù)利現(xiàn)值的計算,是指已知s,i,n時,求p的值。
根據(jù)復(fù)利終值計算公式s=p(1+i)n,可得出:
公式中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),i為稱為貼現(xiàn)率,由終值求現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)也可記作(p/s,i,n),表示利率為i,計息期為n期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。在實際工作中,也可利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表查出相應(yīng)的現(xiàn)值系數(shù)。
3、普通年金的計算。
年金,是指在一定時期內(nèi)每期金額相等的系列收入或支出。普通年金,又稱為后付年金,是指在各期期末收付的年金。
(1)普通年金終值。普通年金終值,是指最后一次收入或支付時的本利和,等于每次收入或支付的復(fù)利終值之和。其計算公式:
公式中為年金終值系數(shù),可記作(s/a,i,n)。表示利率為i,期限為n的年金終值系數(shù)。在實際工作中,可通過年金終值系數(shù)表直接查得。
(2)普通年金現(xiàn)值。普通年金現(xiàn)值,是指為在每期期末取得相等金額的款項,現(xiàn)在需要投入的金額。其計算公式為:
公式中的是普通年金現(xiàn)值系數(shù),可記作(p/a,i,n)。表示利率為i,期限為n的年金終值系數(shù)。在實際工作中,可通過年金終值系數(shù)表直接查得。
【考點二】風(fēng)險和報酬【熟悉】
(一)風(fēng)險的概念
風(fēng)險是指在一定條件和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度,是事件本身的不確定性。
風(fēng)險是事件本身的不確定性,是客觀存在的。
(二)風(fēng)險的類別
從投資者的角度看,風(fēng)險分為兩類:市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。
1.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險,是指由于那些對所有公司都產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、通貨緊縮等。這類風(fēng)險涉及所有的投資者,而且無法分散,因此又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。
2.公司特有風(fēng)險
公司特有風(fēng)險,是指由個別公司的特定事件造成的風(fēng)險,只對個別公司產(chǎn)生影響。公司特有風(fēng)險又分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩類。經(jīng)營風(fēng)險指由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險,是所有商業(yè)活動共有的,也稱商業(yè)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險指由于負(fù)債帶來的風(fēng)險,也稱籌資風(fēng)險。
(三)風(fēng)險和報酬的關(guān)系
風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是,風(fēng)險越大,要求的報酬率越高。
企業(yè)的投資風(fēng)險最終要由投資者承擔(dān),因此他們要求風(fēng)險必須與之期望的報酬率相適應(yīng)。風(fēng)險和期望投資報酬率之間的關(guān)系可以用公示表示如下:
期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率
企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容是控制風(fēng)險,減少企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性。控制風(fēng)險的主要方法是進(jìn)行多角經(jīng)營和多角籌資?,F(xiàn)代企業(yè)大多采用多角經(jīng)營,主要原因是為了分散經(jīng)營風(fēng)險。通過多角籌資,可以把投資風(fēng)險分散給股東、債權(quán)人,甚至供應(yīng)商等。
【考點三】項目投資的現(xiàn)金流量【熟悉】
項目投資,主要指針對生產(chǎn)型固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資決策大致分為四個步驟:一是估計投資方案預(yù)期的現(xiàn)金流量;二是確定資金成本或期望的投資回報率;三是計算投資方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值;四是將現(xiàn)金流入現(xiàn)值與該投資方案現(xiàn)金流出現(xiàn)值進(jìn)行比較,以確定該方案是否可行。其中估計投資項目的現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié),也是分析和評價投資方案時最重要的步驟。
(一)項目投資現(xiàn)金流量的概念
項目投資決策中的現(xiàn)金流量,指某一投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出增量和現(xiàn)金收入增量。
現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。
1.現(xiàn)金流出量
指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。
2.現(xiàn)金流入量
指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。
3.現(xiàn)金凈流量
指現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時,凈流量為正數(shù),反之為負(fù)數(shù)。
(二)項目投資現(xiàn)金流量的計算
確定投資方案現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的基本原則是,只有增量現(xiàn)金流量才是與該項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量,需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動,哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。判斷時應(yīng)注意三個問題:
1.不考慮沉沒成本
2.要考慮機會成本
3.要考慮投資方案對本企業(yè)其他部門的影響
(三)項目投資現(xiàn)金凈流量與凈利潤
在投資決策中,通常用現(xiàn)金凈流量,而不用凈利潤作為評價方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn),其原因是:
(1)在項目投資有效期內(nèi),現(xiàn)金凈流量總額與凈利潤總額大體相等,因此可以用現(xiàn)金凈流量取代凈利潤,作為評價投資方案凈收益的指標(biāo)。
(2)現(xiàn)金流量是按照收付實現(xiàn)制原則計算的,是企業(yè)實際收到或付出的現(xiàn)金,它不受人為因素的影響,可以保證客觀性。
(3)采用現(xiàn)金流量,可以促進(jìn)企業(yè)在投資決策時考慮時間價值因素。
(4)一個投資項目能否維持下去,并不取決于一定期間內(nèi)是否盈利,而在于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。因此,在進(jìn)行投資決策分析時,現(xiàn)金凈流量比凈利潤更重要。
【考點四】項目投資決策的評價指標(biāo)及其計算【掌握】
(一)貼現(xiàn)指標(biāo)
1.凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值,是指某個投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值后的差額,其經(jīng)濟意義為投資方案貼現(xiàn)后的凈收益,或者說是考慮貨幣時間價值后的凈收益。以投資方案凈現(xiàn)值大小作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn)的決策方法,稱為凈現(xiàn)值法。計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值時所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資金成本,也可以是企業(yè)所要求的最低收益率。
凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算公式為:
公式中It為第t年的現(xiàn)金流入量,Ot為第t年的現(xiàn)金流出量;i為預(yù)定的貼現(xiàn)率;n為投資項目的壽命周期。
2.現(xiàn)值指數(shù)
現(xiàn)值指數(shù),是指某個投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率,也稱為獲利指數(shù)。其經(jīng)濟含義為每一元投資可獲得的凈收益現(xiàn)值。以現(xiàn)值指數(shù)大小為標(biāo)準(zhǔn)確定投資方案取舍的決策方法,稱為現(xiàn)值指數(shù)法。
現(xiàn)值指數(shù)的計算公式為:
3.內(nèi)含報酬率
內(nèi)含報酬率,是指能夠使某個投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,即投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率高低來評價方案優(yōu)劣的方法,稱為內(nèi)含報酬率法。
內(nèi)含報酬率的計算需要采用逐步測試法。先估計一個貼現(xiàn)率,用它來計算方案的凈現(xiàn)值,如果凈現(xiàn)值為正數(shù),說明方案本身的報酬率超過了估計的貼現(xiàn)率,應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試,反之應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試,直至找出使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率,即為方案本身的內(nèi)含報酬率。
(二)非貼現(xiàn)指標(biāo)
1.靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期,簡稱回收期,是指收回原始投資額所需要的年限,用原始投資額除以每年現(xiàn)金凈流量計算求得。根據(jù)投資方案的預(yù)計回收年限,來確定該方案是否可行的決策行為,稱為投資回收期法。投資回收年限越短,方案越有利。
當(dāng)原始投資額為一次性投入,各年現(xiàn)金凈流入量相等時:
2.平均報酬率
平均報酬率,也稱為會計收益率,是指投資壽命周期內(nèi),平均每年的現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率。根據(jù)各個投資方案預(yù)期的平均報酬率大小,來評價方案優(yōu)劣的決策分析方法,稱為平均報酬率法。平均報酬率越高,說明項目的經(jīng)濟效益越好;反之,則說明其經(jīng)濟效益較差。
【本節(jié)真題演練】
一、單項選擇題
1、某投資項目的原始投資額為100萬元,預(yù)計有效年限為6年,預(yù)計各年的現(xiàn)金凈流量分別為20萬元、30萬元、40萬元、50萬元、30萬元、10萬元。假設(shè)每年的現(xiàn)金凈流量在各月的分布是均衡的,則該項目的回收期為( )年。
a.4
b.3.33
c.3.2
d.3
【答案】c
【真題解析】
本題涉及的考點是投資回收期的計算。該項目前三年的現(xiàn)金凈流量為90萬元,則剩余10萬元應(yīng)當(dāng)在第四年回收,因而該項目投資回收期=3+(10/50)=3.2年,故本題正確答案為c.
【真題試題】(2008年單項選擇第20題)
2、某投資項目按10%貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零,按12%貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零,則該項目的內(nèi)含報酬率肯定(?。?。
a.等于10%
b.等于12%
c.大于12%
d.大于10%,小于12%
【答案】d
【真題解析】
本題所涉及的考點是貼現(xiàn)率和內(nèi)含報酬率。貼現(xiàn)法是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法,包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率高低來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率,是指能夠使某個投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,即投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。如果投資項目按某個貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零,就表明內(nèi)涵報酬率肯定大于該貼現(xiàn)率。如果投資項目按某個貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零,就表明內(nèi)涵報酬率肯定小于該貼現(xiàn)率。正確答案是d.
【真題試題}(2006年單項選擇第30題)
3、下列投資決策方法中,不屬于貼現(xiàn)法的是(?。?。
a.平均報酬率法
b.凈現(xiàn)值法
c.現(xiàn)值指數(shù)法
d.內(nèi)含報酬率法
【答案】a
【真題解析】
本題所涉及的考點是貼現(xiàn)法的具體方法。貼現(xiàn)法是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法,包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法。非貼現(xiàn)法是指不考慮貨幣時間價值的分析評價方法,包括投資回收期法和平均報酬率法。正確答案是a.
【真題試題】(2006年單項選擇第31題)
二、多項選擇題
1、在進(jìn)行投資決策時,必須要考慮投資風(fēng)險。投資風(fēng)險包括市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險,其中導(dǎo)致市場風(fēng)險的因素有( )。
a.企業(yè)經(jīng)營的不確定性
b.企業(yè)不能按期償還借款
c.通貨膨脹或通貨緊縮
d.經(jīng)濟衰退
【答案】cd
【真題解析】
本題所考查的考點是導(dǎo)致市場風(fēng)險的因素。從投資者角度看,風(fēng)險分為兩類:市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。市場風(fēng)險,是指由于那些對所有公司都產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、通貨緊縮等。這類風(fēng)險涉及所有的投資者,而且無法分散,因此又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。“企業(yè)經(jīng)營的不確定性”以及“企業(yè)不能按期償還借款”都屬于企業(yè)自身的風(fēng)險,其他企業(yè)不一定遇到。而“通貨膨脹或通貨緊縮”以及“經(jīng)濟衰退”則是企業(yè)不能控制,對所有企業(yè)都產(chǎn)生影響的風(fēng)險。正確答案是cd.
【真題試題】(2006年多項選擇第66題)
2、如果在多個備選投資方案中只能選擇一個,可以采用的決策辦法有(?。?。
a.凈現(xiàn)值法
b.現(xiàn)值指數(shù)法
c.內(nèi)含報酬率法
d.平均報酬率法
【答案】bcd
【真題解析】
本題考查的考點是評價投資決策的指標(biāo)。
凈現(xiàn)值,是指某個投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值后的差額,其經(jīng)濟意義為投資方案貼現(xiàn)后的凈收益,或者說是考慮貨幣時間價值后的凈收益。凈現(xiàn)值法就是以投資方案凈現(xiàn)值大小作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn)的一種決策方法。計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值時所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資金成本,也可以是企業(yè)所要求的最低收益率。如果凈現(xiàn)值為正數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出:說明該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如果凈現(xiàn)值為零,即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出,說明該投資項目的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出,說明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。若不同方案的原始投資額相同,應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案。若不同方案的投資額不同,則單純看凈現(xiàn)值就不能做出正確的評價。
現(xiàn)值指數(shù),是指某個投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率,也稱為獲利指數(shù)。其經(jīng)濟含義為每一元投資可獲得的凈收益現(xiàn)值?,F(xiàn)值指數(shù)法就是以現(xiàn)值指數(shù)大小為標(biāo)準(zhǔn)確定投資方案取舍的決策方法。當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時,說明投資項目的報酬率超過了預(yù)定的貼現(xiàn)率;等于1時,說明投資項目的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率;小于1時,說明投資項目的報酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率。只有一個備選方案時,現(xiàn)值指數(shù)大于1或等于1時可以接受;有多個備選方案可以選擇時,應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)超過1最多的投資方案。
內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率高低來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率,是指能夠使某個投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,即投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
平均報酬率,也稱為會計收益率,是指投資壽命周期內(nèi),平均每年的現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率。平均報酬率法就是根據(jù)各個投資方案預(yù)期的平均報酬率大小,來評價方案優(yōu)劣的決策分析方法。平均報酬率越高,說明項目的經(jīng)濟效益越好;反之,則說明其經(jīng)濟效益較差。正確答案是bcd.
【真題試題】(2007年多項選擇第57題)
3、凈現(xiàn)值法是進(jìn)行投資決策常用的一種方法,其優(yōu)點是( )。
a.考慮了貨幣的時間價值
b.考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量
c.考慮了投資風(fēng)險
d.能夠反映投資項目在各年的收益
【答案】abc
【真題解析】
本題所考查的考點是凈現(xiàn)值法的優(yōu)點。對投資項目進(jìn)行評價時,需要計算一些經(jīng)濟指標(biāo)。根據(jù)這些指標(biāo)是否有效地考慮了貨幣的時間價值,可分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類。貼現(xiàn)指標(biāo)是指考慮貨幣時間價值的指標(biāo),主要有凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等;非貼現(xiàn)指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的指標(biāo),主要有投資回收期、平均報酬率等。凈現(xiàn)值,是指某個投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值后的差額,其經(jīng)濟意義為投資方案貼現(xiàn)后的凈收益,或者說是考慮貨幣時間價值后的凈收益。凈現(xiàn)值法就是以投資方案凈現(xiàn)值大小作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn)的一種決策方法。計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值時所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資金成本,也可以是企業(yè)所要求的最低收益率。如果凈現(xiàn)值為正數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出,說明該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如果凈現(xiàn)值為零,即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出,說明該投資項目的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出,說明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。若不同方案的原始投資額相同,應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案。若不同方案的投資額不同,則單純看凈現(xiàn)值就不能做出正確的評價。
凈現(xiàn)值屬于貼現(xiàn)指標(biāo),而貼現(xiàn)指標(biāo)都是考慮了貨幣時間價值的指標(biāo)。相反,非貼現(xiàn)指標(biāo)則不考慮貨幣的時間價值。因此,a選項是符合題意的。
凈現(xiàn)值,是指某個投資項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值后的差額,因此,它實際上考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量。b選項是符合題意的。
凈現(xiàn)值法的折現(xiàn)率的確定應(yīng)當(dāng)考慮投資風(fēng)險,因此,凈現(xiàn)值法考慮了投資風(fēng)險。c選項符合題意。
凈現(xiàn)值法,考察的是整個投資項目壽命周期內(nèi)的情況,因此,無法反映投資項目在各年的收益。d選項不符合題意。
所以正確答案是abc.
【真題試題】(2006年多項選擇第68題)
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