在現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境中，投資活動是企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的核心之一。投資是企業(yè)資產(chǎn)配置以獲取收益的過程。隨著金融改革與市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國內(nèi)外經(jīng)濟、金融形勢日益復雜，企業(yè)間競爭日趨激烈，企業(yè)面臨的投資風險不斷增加。合理評估投資價值，是企業(yè)提高風險管理能力，提升企業(yè)價值的重要途徑。

　　一、企業(yè)價值及其驅(qū)動因素分析

　　按照效用價值理論的觀點，企業(yè)之所以具有價值，在于它能夠給投資者帶來效用。效用越大，收益越高，價值越大。要素所有者對企業(yè)進行投入的根本目的是實現(xiàn)收益，并且盡可能使收益最大化。企業(yè)價值是未來收益的折現(xiàn)值，主要取決于未來收益的多少?；谖磥硎找嬲郜F(xiàn)的思想，對企業(yè)價值進行評估時，企業(yè)價值主要取決于未來收益的數(shù)量和時間分布等驅(qū)動因素。企業(yè)所處行業(yè)與經(jīng)營項目不同，有著不同的價值驅(qū)動因素。但從經(jīng)營結(jié)果的財務層面上看，通過科學合理的投資決策與實施來增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量是增加企業(yè)價值的重要途徑。

　　二、投資的績效評價維度分析

　　在一個理想的世界中，管理者可以得到任何他所需要的與決策有關(guān)的信息，據(jù)此可以做出最優(yōu)決策。然而在現(xiàn)實中，任何事物都存在著變數(shù)，我們很難獲得事物的全部信息。在這種情況下，管理者很容易做出錯誤決策，也很難達到預期目標。管理者總是試圖最大限度地獲得有關(guān)信息，以此來降低決策中的風險和不確定性。

　　根據(jù)對決策信息的把握程度不同，決策信息分為兩大類：一類是已知的信息，一類是未知信息，兩大類信息同時對投資決策產(chǎn)生影響。確定性決策和風險決策都是決策者在已知信息的情況，追求項目最優(yōu)的過程；而不確定性決策是決策者在完全未知相關(guān)信息的情況下，追求一種滿意的收益率水平，即投資者尋求符合要求的或令人滿意的價值水平就可以了，不要求最大化，也無法做到最大化。因此，建立在基于價值前提下的投資項目的績效評價包含兩個維度：一個維度是建立在已知信息情況下的項目評價，即追求的是企業(yè)價值最大化目標；另一個維度是建立在未知信息（不確定）情況下的項目評價，即追求的是項目獲得滿意價值的把握性有多大，把握性越大，項目對不確定性的抵御能力就越強；相反，則越弱。

　　三、多元目標的投資決策績效評價體系

　　（一）第一維度評價分析。在價值前提下的投資項目績效評價兩個維度中，對于第一個維度“企業(yè)價值最大化”的評價方法就是采用工程經(jīng)濟學和技術(shù)經(jīng)濟學中的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值率等評價標準。由于對確定性、風險和不確定性的界定和項目評價的內(nèi)容不完全相同，因此需要對上述方法做相應調(diào)整，采用多目標評價體系。

　　1、確定性條件下獨立項目投資評價。對投資項目而言，方案的優(yōu)劣取決于它對投資者目標貢獻的大小，在不考慮其他非經(jīng)濟目標的情況下，企業(yè)追求的目標可以簡化為同等風險條件下凈盈利的最大化，而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標。所以，在方案評價中采用凈現(xiàn)值指標和凈現(xiàn)值最大準則是合理的。這樣，就形成了以凈現(xiàn)值指標為中心，其他指標為輔助性目標的評價指標體系。

　　由于單一項目的評價時，所有評價指標對項目評價的結(jié)果是完全一致的，而且不同的指標反映了項目不同的方面，從而對項目從不同側(cè)面進行了全面的分析。因此，對單一項目的評價可以同時使用上述的評價指標，對項目投資進行全面地分析，給投資者的投資決策提供更加全面詳盡的信息支持。

　　2、確定條件下互斥項目投資評價。對多項目的選優(yōu)而言，如果資金沒有約束，所有動態(tài)評價指標的評價結(jié)論也都是一致的。但是，在存在資金約束的情況下，使用不同的評價指標得出的結(jié)論往往是不同的。這是因為此時的評價指標不僅僅需要考慮凈現(xiàn)值的因素，還需要考慮資金約束的問題。對項目選優(yōu)方法，不能因為不同評價指標和方法適用條件不同而混淆了它們之間的區(qū)別，而認為是同等適用的。

　　凈現(xiàn)值方法對條件的要求就比較高，需要首先確定基準收益率，適用于確定性條件下的分析；而內(nèi)部收益率方法的使用更多的是基于現(xiàn)實條件（基準收益率不易確定）的考慮，雖然目的是為追求凈現(xiàn)值最大，但實際上是無法達到該目標的，只能是對該目標的一種擬合。

　　因為現(xiàn)實條件的制約使傳統(tǒng)的評價方法體系在實際應用中遇到了很多的問題，決策者要更多的關(guān)注評價指標和方法在現(xiàn)實條件下（存在風險和不確定性）的應用，從現(xiàn)實而非理想的角度分析其背后的原因，才能提出更多切實可行的意見和建議，用以指導投資實踐。

　　3、風險與不確定條件下的投資項目評價。在現(xiàn)實生活中，確定性和理想資本市場的條件是不存在的。現(xiàn)實生活中處處充滿了風險和不確定性。在風險和不確定性條件下，基于“企業(yè)價值最大化”維度下的投資績效評價與決策方法主要包括以下幾種：

　?。?）盈虧平衡分析。盈虧平衡分析可以判斷投資方案抗風險能力的大小。這種方法常用于進行生產(chǎn)性建設(shè)項目的抗風險能力分析。根據(jù)是否考慮資金的時間價值，盈虧平衡分析又可分為靜態(tài)盈虧平衡分析和動態(tài)盈虧平衡分析。靜態(tài)盈虧平衡分析是在不考慮資金的時間價值情況下，對投資項目的盈虧平衡進行分析。通過假定某年的營業(yè)利潤為零時，求出該年盈虧平衡點的銷售量。靜態(tài)盈虧平衡分析沒有考慮資金的時間價值、所得稅、利率，以及通貨膨脹等因素的影響，由此計算出的盈虧平衡點銷售量僅僅能使項目的當期達到盈虧平衡，卻并不能保證項目的凈現(xiàn)值恰好為零。在考慮資金的時間價值和所得稅等因素的條件下，項目的動態(tài)盈虧平衡點就是項目凈現(xiàn)值為零的那一點，即動態(tài)保本銷售量就是使項目凈現(xiàn)值為零的銷售量。盈虧平衡分析本身并不能最終確定項目是否可行，但可以為決策的制定提供一些輔助信息。在項目決策方面，它提供了一種安全幅度指標，表明項目被接受后決策者可以獲得的安全幅度，可以幫助決策者做出最終的判斷。一旦項目被接受，盈虧平衡分析還可以提供一個有用的基準點，據(jù)此可以根據(jù)項目的實際表現(xiàn)，判斷項目是否真正為公司增加了價值。

　?。?）敏感性分析。敏感性分析是通過研究項目主要不確定性因素發(fā)生變化時，項目經(jīng)濟效果指標發(fā)生的相應變化，找出項目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析該因素達到臨界值時項目的承受能力。

　　敏感性分析有兩種：一種是確定的敏感性分析；一種是隨機的敏感性分析。確定的敏感性分析是先確定一個未設(shè)定狀態(tài)變量，把其他所有的狀態(tài)變量都設(shè)定在它們的標稱值上，然后讓這個未設(shè)定的狀態(tài)變量的值在一定范圍內(nèi)變化，再觀察它所產(chǎn)生的后果的變化，并計算其敏感性。如果通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)某個狀態(tài)變量的變化對其后果有嚴重的影響，則需要設(shè)定它的概率分布；否則，只需采用它的標稱值就可以了。由于我們只需要對狀態(tài)變量能不能做出確定量處理作粗略的估計，因此一般可以采用確定的敏感性分析。但如果敏感性分析的精度要求比較高，就需要采用隨機的敏感性分析。這種分析與確定的敏感性分析相比，不同之處在于它必須考慮狀態(tài)變量是隨機變量這一特點。在進行這種分析時，除了一個狀態(tài)變量被規(guī)定在一定范圍內(nèi)取值外，其余狀態(tài)都作為隨機變量，設(shè)定它們的條件分布密度。

　?。?）概率分析。這是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同幅度變動的概率分布及其對投資方案經(jīng)濟效果的影響，對方案的凈現(xiàn)金流量及其經(jīng)濟效果指標作出某種概率描述，從而對方案的風險情況作出比較準確的判斷。

　　在實際經(jīng)濟活動中，影響投資方案經(jīng)濟效果的大多數(shù)因素（如投資額、成本、銷售量、產(chǎn)品價格、項目壽命期等）都是隨機變量。我們可以預測其未來可能的取值范圍，估計各種取值或值域發(fā)生的概率，但不能肯定地預知它們?nèi)∈裁粗?。因此，這就需要對投資項目進行概率分析。概率分析的方法有很多種，如現(xiàn)金流期望值和方差的確定方法、凈現(xiàn)值期望值和方差的確定方法以及蒙特卡羅模擬法。

　　（二）第二維度評價分析。對于第二個維度，在評價項目“獲得滿意價值的把握”的目標時，因為對信息的未知，投資者只要求獲得滿意的價值即可。所以，投資者可以根據(jù)投資的籌資成本、利潤、通貨膨脹等因素，或者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來確定期望的滿意收益率水平。然后，利用已知的信息，可以準確地了解或者估計項目在不同風險情況下的現(xiàn)金流。再根據(jù)投資者對風險的偏好程度來決定采用哪種方案，把風險型的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為確定型的現(xiàn)金流，從現(xiàn)金流中把風險因素抵補掉，剩下不確定性因素（未知信息）對現(xiàn)金流量的影響。最后計算抵補后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率（IRR），IRR與確定的滿意收益率的差值（IRR大于滿意收益率）就可以反映項目抵御不確定性能力的大小，也就是獲得滿意收益的把握性的大小，從而完成第二個維度的目標。

　　在這一維度下，就形成了以IRR為中心指標，衡量項目獲得滿意價值的把握的大?。ɑ虻钟淮_定性能力大?。槟繕说脑u價體系，讓被廣泛直接使用的IRR有了理論上的依據(jù)，不需要在價值最大化目標下對IRR進行擬合以達到和NPV相同的結(jié)論。因此，以第二個維度“獲得滿意價值的把握”為目標建立的評價體系，與第一個維度“價值最大化”的目標相輔相成，共同為決策提供多目標支持。

　　在實際的項目評價中，投資者可以從上述兩個維度對投資項目進行評價。對于在兩個維度上的評價結(jié)果的權(quán)衡取舍，完全取決于投資者的個人偏好，以及對兩個維度上評價目標的重視程度。

來源:-高級會計師考試

（責任編輯：中大編輯）

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