投資活動是企業(yè)財務(wù)活動的重要組成部分，有效的投資活動能達(dá)到企業(yè)資源的最佳配置和生產(chǎn)要素的最優(yōu)組合，給企業(yè)帶來最大利潤。在投資市場中，投資機(jī)會很多，在眾多的投資機(jī)會中要尋找一個好的投資項(xiàng)目，做出正確的投資決策，選擇正確的投資策略，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)，就要正確分析企業(yè)投資決策及其影響企業(yè)投資決策的各種因素。

　　1.投資決策

　　1.1 投資決策

　　企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)的價值與企業(yè)的投資決策有關(guān)，與既定目標(biāo)下的融資決策、企業(yè)合理優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)的選擇、合理可行的分紅政策的制定、投資風(fēng)險的降低等等這些投資策略密切相關(guān)。因此，在投資市場中進(jìn)行的投資活動，要對投資機(jī)會做出正確的判斷，進(jìn)行正確的投資決策，選擇正確的投資策略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。

　　一般來說，投資決策是對一個投資機(jī)會進(jìn)行考察、分析、測算、研究，并運(yùn)用“凈現(xiàn)值法則”判定是否進(jìn)行投資做出的一種決定。這是企業(yè)長期戰(zhàn)略計(jì)劃中的一個重要組成部分。

　　投資的凈現(xiàn)值是該項(xiàng)投資的所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資成本后的資金數(shù)額。

　　現(xiàn)金流量在投資決策中是指投資引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

　　“凈現(xiàn)值法則”是：對于獨(dú)立項(xiàng)目，如果凈現(xiàn)值是正的，該投資能增加企業(yè)的總價值，可以實(shí)施；如果凈現(xiàn)值是負(fù)的，該投資將導(dǎo)致企業(yè)總價值的減少，應(yīng)該摒棄；如果凈現(xiàn)值是零，企業(yè)進(jìn)行該項(xiàng)投資除了規(guī)模擴(kuò)大之外，對企業(yè)的總價值的增加毫無貢獻(xiàn)。對于相互排斥的兩個項(xiàng)目，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且較大的一個進(jìn)行投資。

　　在探討投資決策問題時，常用“凈現(xiàn)值法則”來衡量一項(xiàng)投資機(jī)會的優(yōu)劣，幫助我們在此項(xiàng)投資和投資市場中的其他投資機(jī)會進(jìn)行比較，分出優(yōu)劣，幫助我們在眾多的投資機(jī)會中選出好的投資機(jī)會實(shí)施投資。

　　投資決策的程序一般分以下幾個步驟：1）明確投資目標(biāo)，提出投資方案。2）估計(jì)投資風(fēng)險。3）投資方案的財務(wù)可行性研究。4）確定投資方案的收入現(xiàn)值，估算投資凈現(xiàn)值。5）利用“凈現(xiàn)值法則”對投資方案作出拒絕或接受的投資決策。6）投資方案的執(zhí)行。

　　企業(yè)做出投資決策之后，企業(yè)的價值也隨之而定。企業(yè)的價值V為：V=B-S，其中B為投資的預(yù)期收益，S為投資的成本。

　　1.2 投資策略

　　企業(yè)投資活動是一個動態(tài)的過程，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，除了對投資機(jī)會要作出正確的投資決策，還要根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)與市場信息等選擇正確的投資策略。下面僅對與企業(yè)價值密切相關(guān)的企業(yè)融資、資本結(jié)構(gòu)、分紅政策、投資風(fēng)險等等這些主要投資策略進(jìn)行闡述。

　?。?）企業(yè)融資企業(yè)是一個以盈利為目標(biāo)的組織，無論做出何種投資決策，在進(jìn)行投資經(jīng)營之前，首先要考慮的是資金問題。而解決資金來源問題的方法就是：通過企業(yè)融資，獲得投資必需的資金。

　　企業(yè)從不同來源渠道獲取的資金在融資成本、融資風(fēng)險、凈收益、稅收方面各不相同，股東和債權(quán)人在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中的作用也有很大的不同，對企業(yè)行為形成不同的約束。因此當(dāng)企業(yè)面臨投資機(jī)會時，就要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和成本效益原則，選擇最佳的融資結(jié)構(gòu)，使企業(yè)市場價值最大。

　　企業(yè)籌資是企業(yè)最基本的財務(wù)活動之一，籌資效果的好壞對企業(yè)的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　?。?）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論以企業(yè)財源的資本和負(fù)債之比作為研究對象，它是企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得的資金的各項(xiàng)來源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金來源一般包括所有者權(quán)益和負(fù)債。因此，資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系。它對制定新股發(fā)行計(jì)劃、合并和收買融資決策、股利分配政策具有重要的意義。

　　實(shí)際工作中，在考慮稅收，破產(chǎn)成本（杠桿效益）及資本成木、投資項(xiàng)目收益、風(fēng)險等諸多因素的條件下，企業(yè)應(yīng)有一個融資的順序，并將負(fù)債比控制在一定的范圍內(nèi)，得到一個較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

　?。?）分紅政策分紅政策是企業(yè)對其經(jīng)營活動的成果——利潤的分配作出的決策。分配決策指的是利息及稅后的利潤如何分配：即分紅和存留各占多大比例？企業(yè)留存收入，即股利分配后企業(yè)凈利潤，是企業(yè)資產(chǎn)的重要來源。分配的決策依據(jù)是企業(yè)的分紅政策。企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際制定正確、合法、合理的分紅政策，以使企業(yè)價值最大化。

　?。?）投資風(fēng)險所謂風(fēng)險是指某一事件及其結(jié)果的不確定性。在財務(wù)上，它往往與損失聯(lián)系在一起。企業(yè)的風(fēng)險來自兩方面：經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險。其中，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)?；I資風(fēng)險，又稱財務(wù)風(fēng)險，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還債務(wù)本息的可能性。由于不同的籌資方式，表現(xiàn)為償債壓力大小并不相同。主權(quán)資本屬于企業(yè)的長期資金，不存在還本付息的壓力，從而其償債風(fēng)險也不存在，而債務(wù)資金則需要還本付息，且不同期限、不同金額、不同使用效益的資金，其償債壓力不相同。

　　另外，不同的資金來源渠道，其風(fēng)險也不盡相同。一般說來，采用股票和債券等直接融資方式，通常要經(jīng)過證券市場，所以它還面臨金融市場風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是發(fā)行風(fēng)險，即股票或債券賣不出去或只能低價賣出去的可能性。這意味著企業(yè)不能籌到資金或籌到較少的資金，不能滿足需要而喪失收益的機(jī)會。二是再融資風(fēng)險，一旦企業(yè)己經(jīng)發(fā)行證券，而市場行情趨壞，則企業(yè)難以重新籌集資金。通過銀行信用等間接融資方式則不會使企業(yè)面臨金融市場風(fēng)險。

　　2.影響投資決策的因素

　　影響企業(yè)投資決策的因素很多，正確全面分析影響企業(yè)投資決策的各種因素，有利于企業(yè)作出正確的投資決策。下面討論幾個影響企業(yè)投資決策的主要因素。

　　2.1 總體經(jīng)濟(jì)條件

　　總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。這個經(jīng)濟(jì)變量反映在無風(fēng)險收益率上。無風(fēng)險收益率代表了無風(fēng)險投資的收益率。由于整個經(jīng)濟(jì)中的資金需求與供給會發(fā)生相對變動，投資者也會相應(yīng)改變其要求的收益率。

　　2.2 市場條件

　　當(dāng)投資者購買的某種證券風(fēng)險很大時，該證券的發(fā)行者必須賦予證券具有獲得額外收益的機(jī)會，才能使投資者對這種證券產(chǎn)生興趣。隨著風(fēng)險上升，投資者要求的收益率也會隨之上升，企業(yè)的資本成本也隨之上升。如果某種證券的市場流動性好，而且價格比較穩(wěn)定，則要求的收益率也會比較低，相應(yīng)會降低企業(yè)的資本成本。

　　2.3 企業(yè)經(jīng)營和融資決策

　　投資收益風(fēng)險也是企業(yè)內(nèi)部決策的結(jié)果。來自于這些決策的風(fēng)險通?？梢苑譃閮深悾航?jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險反映企業(yè)資產(chǎn)收益率的變動，受企業(yè)投資和經(jīng)營決策影響。財務(wù)風(fēng)險則反映普通股收益率的變動，是企業(yè)采用債務(wù)或優(yōu)先股融資的結(jié)果。隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險增大或減小，投資者要求的收益率及企業(yè)資本成本也會同向變動。

　　2.4 融資規(guī)模

　　融資規(guī)模是確定企業(yè)資本成本的重要因素。當(dāng)企業(yè)融資需求增加時，資本加權(quán)成本也會上升。例如：企業(yè)發(fā)行的證券越多，則額外的籌資成本也將隨之增加，包括支付給中介機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)、法律及審計(jì)費(fèi)等，企業(yè)實(shí)得資金則相應(yīng)減少。同時，當(dāng)企業(yè)向市場索取相對于企業(yè)自身規(guī)模很大數(shù)額的資本時，投資者也會要求更高的收益率。而且，由于發(fā)行規(guī)模增大，證券的發(fā)行價格會相應(yīng)降低，由此也會增加企業(yè)的資本成本。

　　2.5 投資風(fēng)險

　　企業(yè)風(fēng)險主要來自于兩個方面：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險也稱之為投資風(fēng)險。投資風(fēng)險是一種產(chǎn)品（或服務(wù)），包括實(shí)物產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的市場風(fēng)險和金融風(fēng)險。市場風(fēng)險表現(xiàn)為市場變動的風(fēng)險。這種變動會使投資項(xiàng)目所形成的成果在市場中不能實(shí)現(xiàn)其價值。經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)投資所形成的成果賣不出去的風(fēng)險。市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險在結(jié)果上是一致的。因此，投資風(fēng)險是投資所形成的資產(chǎn)價值不能在市場上實(shí)現(xiàn)的可能性。風(fēng)險發(fā)生了，也就意味著投資失敗了。遇到投資失敗的企業(yè)就會逐漸被市場所淘汰。

　　2.6 投資項(xiàng)目一個最優(yōu)的投資項(xiàng)目是使企業(yè)價值最大化的投資項(xiàng)目。投資與融資是很難分開的，企業(yè)不同風(fēng)險的投資項(xiàng)目依賴于不同的融資方式，以便控制企業(yè)的整體風(fēng)險，降低破產(chǎn)成本。一般來說，風(fēng)險大收益高的投資項(xiàng)目選擇內(nèi)部融資或股權(quán)融資，資金比較容易籌措，且能降低企業(yè)整體風(fēng)險，提高企業(yè)價值。風(fēng)險小收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目（企業(yè)）則往往采納負(fù)債籌資方式來提高企業(yè)價值。也就是說風(fēng)險不同的投資項(xiàng)目將使使企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。

來源:-高級會計(jì)師考試

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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