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 第三章 基金的類型和分析方法

第一節(jié) 基金分類概述

一、根據(jù)運(yùn)作方式的不同分類——封閉式基金、開放式基金

封閉式基金：基金份額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運(yùn)作方式。

開放式基金：基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所進(jìn)行申購或贖回的一種基金運(yùn)作方式。

(一)存續(xù)期限不同。封閉式基金{有固定的存續(xù)期限}、開放式基金{不規(guī)定存續(xù)期限}

(二)規(guī)模的可變性不同。封閉式基金{存續(xù)期內(nèi)一般不變，只能通過擴(kuò)募追加規(guī)模}、開放式基金{一直處于變動之中}

(三)基金交易方式不同。封閉式基金{一般在交易所上市交易}、開放式基金{一般不在交易所上市}

二、根據(jù)法律形式的不同分類——契約型基金、公司型基金

目前，我國的基金全部是契約型基金，而美國的絕大多數(shù)基金則是公司型基金。

三、根據(jù)投資對象的不同分類——股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金

股票型基金：股票投資比重必須在60%以上

債券型基金：債券投資比重必須在80%以上

混合型基金：投資于股票、債券和貨幣市場工具，但股票投資和債券投資的比例不符合兩者規(guī)定的

貨幣市場基金：僅投資于貨幣市場工具

四、根據(jù)投資目標(biāo)的不同分類——成長型基金、收入型基金、平衡型基金

成長型基金：以追求長期資本增值為基本目標(biāo)，較少考慮當(dāng)期收入的基金。主要投資于成長型股票

收入型基金：以追求穩(wěn)定的當(dāng)期收入為基本目標(biāo)。主要投資于收益類證券{大盤藍(lán)籌股、公司債、政府債券等}

平衡型基金：既注重資本增值又注重當(dāng)期收入

五、依據(jù)投資理念的不同分類——主動型基金、被動型基金

主動型基金：力圖取得超越基準(zhǔn)組合表現(xiàn)的一類基金

被動型基金：“指數(shù)型基金”

六、根據(jù)募集方式的不同分類——公募基金、私募基金

七、特殊類型基金

(一)系列基金：“傘型基金”，多個(gè)基金共用一個(gè)基金合同，子基金獨(dú)立運(yùn)作，子基金之間可以進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換的一種基金結(jié)構(gòu)形式。

(二)保本基金：通過采用投資組合保險(xiǎn)技術(shù)，保證投資者在投資到期時(shí)至少能夠獲得承諾比例投資本金的基金。

(三)基金中的基金：FOF投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。

(四)ETF、LOF

ETF：最早產(chǎn)生于加拿大,但其發(fā)展與成熟主要是在美國。存在一級和二級市場之間的套利機(jī)制,可有效防止類似封閉式基金的大幅折價(jià)。

LOF：我國對基金的一種本土化創(chuàng)新。

本質(zhì)區(qū)別：

1、申購、贖回的標(biāo)的不同。ETF基金份額與一攬子股票;LOF基金份額與現(xiàn)金

2、申購、贖回的場所不同。ETF 交易所;LOF代銷網(wǎng)點(diǎn)或交易所

3、對申購、贖回限制不同。ETF一級市場僅大投資者{50萬份以上};LOF無特別要求

4、基金投資策略不同。ETF完全被動式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo);LOF普通開放式基金增加了交易所的交易方式，可以是指數(shù)型基金，也可是主動管理型基金。

5、在二級市場的精致報(bào)價(jià)上，ETF每15秒提供1個(gè)基金凈值報(bào)價(jià);LOF通常1天只提供1次或幾次基金凈值報(bào)價(jià)，少數(shù)LOF每15秒提供1次基金凈值報(bào)價(jià)。

(五)QDII基金{合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者}：在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場的股票、債券等有價(jià)證券投資的基金。

第二節(jié) 基金的分類與應(yīng)用

一、股票型基金

(一)股票型基金在投資組合中的作用

追求長期的資本增值 是有效抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的投資工具之一，是投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)重要的組成部分

(二)股票型基金與股票的不同

1、股票型基金是組合投資，風(fēng)險(xiǎn)相對分散化。

2、股票型基金的份額凈值不會由于申購、贖回?cái)?shù)量的多少而受到影響。

3、股票型基金的凈值是由所持有的證券價(jià)格復(fù)合而成的，對基金份額凈值高低進(jìn)行合理與否的判斷是沒有意義的。

4、股票型基金凈值的計(jì)算每天只進(jìn)行一次，股每個(gè)交易日股票型基金只有一個(gè)價(jià)格。

(三)股票型基金的類型

1、按投資市場分類：國內(nèi)股票型基金、國外股票型基金、全球股票型基金

2、按基金投資風(fēng)格分類：

 

3、按行業(yè)分類：行業(yè)型股票型基金

(四)股票型基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：“微觀風(fēng)險(xiǎn)”企業(yè)內(nèi)部

基金管理運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：基金經(jīng)理對基金的主動性操作行為

(五)股票型基金的分析指標(biāo)

1、反映基金經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)?；鸱旨t、已實(shí)現(xiàn)收益、凈值增長率等

基金分紅：基金投資收益的派現(xiàn)，其大小受到基金分紅政策、已實(shí)現(xiàn)收益、留存收益的影響,不能全面反映基金的實(shí)際表現(xiàn)。

用已實(shí)現(xiàn)收益不能準(zhǔn)確反映基金的經(jīng)營成果。

凈值增長率：最主要的分析指標(biāo)，最能全面反映基金的經(jīng)營成果。相對準(zhǔn)確

2、股票型基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)。凈值增長率標(biāo)準(zhǔn)差、持股集中度、行業(yè)投資集中度等

基金凈值增長率的波動情況體現(xiàn)了基金業(yè)績的穩(wěn)定性情況。一般用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量凈值增長率的波動程度。

一般來說，持股集中度較高的基金受重倉股、重倉行業(yè)影響較大，風(fēng)險(xiǎn)相對集中，業(yè)績會有較大的波動。

3、反映基金運(yùn)作成本的指標(biāo)。費(fèi)用率越低，說明基金的運(yùn)作成本越低，運(yùn)作效率越高。

基金運(yùn)作費(fèi)用包括基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等項(xiàng)目，但不包括前端或后端申購費(fèi)。

國內(nèi)管理費(fèi)1.5%左右、托管費(fèi)0.25%/年左右;國外一般來說費(fèi)用率更高。

4、反映基金操作策略的指標(biāo)。

基金周轉(zhuǎn)率：衡量基金買賣股票活躍程度的指標(biāo)，等于基金股票交易金額的一半與基金平均持有股票市值之比。 與同期基金業(yè)績不具明顯的相關(guān)性。 一般來說，低周轉(zhuǎn)率的基金傾向于長期持有;高周轉(zhuǎn)率的基金操作相對靈活，買賣股票比較頻繁。

二、債券型基金

(一)債券型基金在投資組合中的作用

追求穩(wěn)定收入 分散投資風(fēng)險(xiǎn)

(二)債券型基金與債券的不同

1、債券型基金收益的穩(wěn)定性不如債券。

2、債券型基金沒有確定的到期日。

3、投資風(fēng)險(xiǎn)不同。

(三)債券型基金的類型

依據(jù)持有債券發(fā)行者的不同、持有債券到期日的長短及持有債券質(zhì)量的高低對債券型基金進(jìn)行分類

是否可以在二級市場買賣股票——純債券型基金{不直接在二級市場買賣股票}、偏債券型基金{量不能超過資產(chǎn)凈值的20%}

(四)債券型基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

1、利率風(fēng)險(xiǎn)。債券型基金持有債券的平均到期期限越長，債券型基金的利率風(fēng)險(xiǎn)就越高。

2、信用風(fēng)險(xiǎn)。

3、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行人有可能在債券到期日之前回購債券的風(fēng)險(xiǎn)

4、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)會吞噬固定收益所形成的購買力

5、證券市場相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)債券型基金的分析指標(biāo)

持有債券平均久期、持有債券信用等級

久期：債券的每次息票或者本金支付時(shí)間的加權(quán)平均期限。債券型基金的久期越長，凈值對于利率變動的波動幅度越大，所承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)越高。

三、貨幣市場基金

(一)貨幣市場基金在投資組合中的作用

風(fēng)險(xiǎn)低、安全性高和流動性好 一般作為流動性資產(chǎn)品種配置

(二)貨幣市場基金與貨幣市場工具

貨幣市場工具通常到期日不足1年的短期金融工具。“現(xiàn)金投資工具”

貨幣市場區(qū)別于股票市場：投資門檻高;屬于場外交易市場。

(三)貨幣市場基金的主要投資對象

現(xiàn)金，1年以內(nèi)(含1年)的銀行定期存款、大額存單，剩余期限在397天以內(nèi)(包括397天)的債券，期限在1年以內(nèi)(含1年)的債券回購，期限在1年以內(nèi)(含1年)的央行票據(jù)等，剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的資產(chǎn)支持證券。

不得投資的金融工具：股票、可轉(zhuǎn)換債券、剩余期限超過397天的債券、信用等級在AAA級以下的企業(yè)債券、國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的A-1級或相當(dāng)于A-1級的短期信用級別及其該標(biāo)準(zhǔn)以下的短期融資券、流通受限的證券。

(四)貨幣市場基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)

投資組合的平均剩余期限不得超過180天

(五)貨幣市場基金的分析指標(biāo)

1、收益分析。{短期指標(biāo)}

日每萬份基金凈收益、最近7日年化收益率

從日每萬份基金凈收益指標(biāo)來看，按日結(jié)轉(zhuǎn)份額的基金在及時(shí)增加基金份額的同時(shí)也將攤薄基金的日每萬份基金凈收益;同時(shí)，份額的及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)也加大了管理費(fèi)計(jì)提的基礎(chǔ)，使日每萬份基金凈收益又可能進(jìn)一步降低。

從7日年化收益率指標(biāo)來看，按日結(jié)轉(zhuǎn)7日年化收益率相當(dāng)于按復(fù)利計(jì)息，在總收益不變的情況下，其數(shù)值要高于按月結(jié)轉(zhuǎn)份額所計(jì)算的收益率。

2、風(fēng)險(xiǎn)分析

⑴組合平均剩余期限。貨幣市場基金投資組合中的平均剩余期限在每個(gè)交易日不得超過180天，有的基金規(guī)定90天。

一般來說，剩余期限越短，利率敏感性越低，收益率也可能較低。

⑵融資比例。

按照規(guī)定，除非發(fā)生巨額贖回，貨幣市場基金債券正回購的資金余額不得超過20%。

⑶浮動利率債券投資情況。

貨幣市場基金可投資于剩余期限小于397天但剩余存續(xù)期限超過397天的浮動利率債券。

四、混合型基金

(一)混合型基金在投資組合中的作用

風(fēng)險(xiǎn)收益水平介于債券型基金和股票型基金之間，倉位上下限的限制一般都比較靈活，投資操作的空間更大一些，對投資管理人資產(chǎn)配置能力的要求更高

(二)混合型基金與股票型基金的不同

主要體現(xiàn)在股票投資比例上{60%}

(三)混合型基金的類型{資產(chǎn)配置的不同}

配置型基金：股票部分投資比例通常介于40%～60%之間

靈活組合型基金：通常突破配置型基金的界限

其他基金：股票投資比例不滿足靈活組合型基金和配置型基金條件的混合型基金

(四)混合型基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

主要取決于股票與債券配置的比例大小

(五)混合型基金的分析指標(biāo)

與股票型基金的分析方法基本相同

五、保本型基金

(一)保本型基金的特點(diǎn)

最大特點(diǎn)：招募說明書明確規(guī)定了保障條款，即在滿足一定的持有期限后，為投資者提供本金或收益的保障。

投資目標(biāo)：鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，力爭有機(jī)會獲得潛在的高回報(bào)。

從本質(zhì)上講是一種混合型基金。鎖定了投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，也并不放棄追求超額收益的空間，因此，適合不能忍受投資虧損、比較穩(wěn)健保守的投資者。

(二)保本型基金的保本策略

對沖保險(xiǎn)策略：主要依賴金融衍生產(chǎn)品，如股票期權(quán)、股指期貨等，實(shí)現(xiàn)投資組合價(jià)值的保本與增值。國際成熟市場較多采用

固定比例投資組合保險(xiǎn)策略：通過比較凈值與價(jià)值底線，動態(tài)調(diào)整投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比例，以兼顧保本與增值目標(biāo)的保本策略。 價(jià)值底線、安全墊 國內(nèi)主要選擇固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(CPPI)

(三)保本型基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

一般保本型基金的保本期限在3～5年，期間不能贖回，而認(rèn)購結(jié)束后申購的基金份額一般不適用保本條款。

(四)保本型基金的類型

基金提供的保證有本金保證、收益保證和紅利保證，具體比例由基金管理公司自行規(guī)定。

(五)保本型基金的分析指標(biāo)：保本期、保本比例、贖回費(fèi)、安全墊、擔(dān)保人

保本期：保本期越長、投資者承擔(dān)的機(jī)會成本也越高

保本比例：常見的保本比例介于80%～100%之間

贖回費(fèi)：對提前贖回基金的投資者收取較高的贖回費(fèi)，將加大投資者退出投資的難度

安全墊：保本型基金設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)投資最大可承受的損失金額，一般來說，安全墊較高的基金操作更為靈活。

六、QDII基金

(一)QDII基金的介紹

2007.7.5《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資者管理試行辦法》

(二)QDII基金在投資組合中的作用

分散單一國家市場特有的風(fēng)險(xiǎn)

(三)QDII基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等外

1、匯率風(fēng)險(xiǎn)

2、QDII基金管理者海外市場管理經(jīng)驗(yàn)相對不足所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3、國際市場將會面臨國別風(fēng)險(xiǎn)、新興市場風(fēng)險(xiǎn)等特別投資風(fēng)險(xiǎn)。

4、QDII基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。

七、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)

(一)ETF的特點(diǎn)

1、被動操作的指數(shù)型基金。不但具有傳統(tǒng)指數(shù)基金的全部特色，還較傳統(tǒng)指數(shù)基金具有成本低、跟蹤效果出色等方面的特征。

2、獨(dú)特的實(shí)物申購、贖回機(jī)制。一般ETF的“最小申購、贖回份額”為50萬基金份額或其整數(shù)倍。

3、實(shí)行一級市場與二級市場并存的交易制度。與傳統(tǒng)的指數(shù)基金相比，ETF的復(fù)制效果更好、成本更低、買賣更為方便，并可以進(jìn)行套利交易。

(二)ETF的類型

ETF跟蹤指數(shù)：股票型ETF、債券型ETF

標(biāo)的指數(shù)：股票型ETF可分為全球指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、風(fēng)格指數(shù)ETF

復(fù)制方法：完全復(fù)制型、抽樣復(fù)制型。我國首只ETF——上證50ETF 完全復(fù)制

在標(biāo)的指數(shù)成分股較多、個(gè)別成分股流動性不足的情況下，抽樣復(fù)制的效果可能更好。

(三)ETF的投資風(fēng)險(xiǎn)

承擔(dān)所跟蹤指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);另外，ETF的收益率與所跟蹤指數(shù)的收益率之間往往存在一定的跟蹤誤差。

(四)ETF的分析

需對ETF所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)、成分股以及標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)建方法進(jìn)行相應(yīng)了解。

分析收益指標(biāo)：二級市場價(jià)格收益率、基金凈值增長率。

用于分析基金運(yùn)作效率的指標(biāo)：折(溢)價(jià)率、周轉(zhuǎn)率、跟蹤偏離率、跟蹤誤差、信息比率等。

折(溢)價(jià)率={(二級市場價(jià)格-基金份額凈值)/基金份額凈值}×100%

基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益之間的偏離程度成為判斷ETF運(yùn)作效果的重要指標(biāo)。偏離度越小，說明ETF的指數(shù)跟蹤效果越好。{跟蹤誤差、跟蹤偏離度}

日跟蹤誤差：ETF日凈值增長率與標(biāo)的指數(shù)日收益率之差

信息比率：能較好的衡量ETF的綜合績效

第三節(jié) 基金分析與評價(jià)的基本方法

一、基金分析與評價(jià)的基本方法

(一)基金產(chǎn)品特征

基金產(chǎn)品特征是指從基金契約的角度進(jìn)行分析，包括基金類型、投資目標(biāo)、投資范圍、投資理念、投資策略、業(yè)績基準(zhǔn)和基金費(fèi)用。

(二)基金管理公司

1、股東背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)和注冊資本。

2、資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。{資產(chǎn)管理規(guī)模，客戶類型及數(shù)量，旗下基金的類型、數(shù)量和歷史業(yè)績表現(xiàn)等}

3、人力資源優(yōu)勢。{考察管理層和投資團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成及投資管理經(jīng)驗(yàn)}

4、銷售渠道優(yōu)勢。

5、投資決策流程與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。

6、有無違規(guī)歷史及受中國證監(jiān)會處罰的情況。

(三)基金經(jīng)理{結(jié)合對基金管理公司的投資文化和投資決策流程等因素評價(jià)}

1、學(xué)歷、從業(yè)年限及工作背景。

2、資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)及管理業(yè)績評估。

3、投資風(fēng)格，即在市場時(shí)機(jī)判斷和證券選擇上有沒有特殊表現(xiàn)。

有些基金公司更注重團(tuán)隊(duì)作用。

(四)歷史業(yè)績評估指標(biāo)

歷史業(yè)績評估指標(biāo)，是以現(xiàn)代投資組合理論為基礎(chǔ)，對基金的歷史業(yè)績進(jìn)行評估。

1、累計(jì)收益率。“最近1年累計(jì)收益”“設(shè)立以來累計(jì)收益”

2、平均收益率。簡單平均收益率{算術(shù)平均收益率}、幾何平均收益率

3、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。一種是以資本資產(chǎn)定價(jià)理論為基礎(chǔ)，比較相同風(fēng)險(xiǎn)水平下的超額收益大小，常見的指標(biāo)有夏普指標(biāo)、詹森指標(biāo)和特雷諾指標(biāo);另一種是以期望效用理論為基礎(chǔ)，按照“投資者喜好高收益而厭惡高風(fēng)險(xiǎn)”的原則，通過對風(fēng)險(xiǎn)的懲罰而進(jìn)行收益調(diào)整，常見的指標(biāo)有被天相投資顧問有限公司所采用的Stutzer和被晨星咨詢有限公司所采用的MRAR指標(biāo)。

(五)資產(chǎn)估值增值潛力分析

資產(chǎn)估值增值潛力分析，通過對基金最新持有的資產(chǎn)組合進(jìn)行估值分析，從而估計(jì)基金資產(chǎn)在未來一段時(shí)期內(nèi)的增值潛力。

(六)基金投資風(fēng)格分析

基金投資風(fēng)格分析的主要目的是，研究特定投資風(fēng)格特征與基金超額收益的內(nèi)在聯(lián)系，從而對基金選擇給予指導(dǎo)。

1、持倉風(fēng)格。{持股倉位的高低、持股倉位的調(diào)整幅度和頻率等}

2、持股風(fēng)格。{基金持股的規(guī)模傾向，大盤股基金、中盤股基金、小盤股基金;基金持股的價(jià)值傾向，成長型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金。}

3、行業(yè)配置風(fēng)格。成長型行業(yè)風(fēng)格基金、周期型行業(yè)風(fēng)格基金、防御型行業(yè)風(fēng)格基金與模糊型行業(yè)風(fēng)格基金

(七)基金業(yè)績歸因分析{對基金的超額收益進(jìn)行分解}

主要分為市場時(shí)機(jī)選擇與證券選擇兩個(gè)方面

(八)基金交叉持股分析

交叉持股分析主要用于分析同一基金管理公司旗下基金相互持有同一股票的情況。

適當(dāng)交叉持股可以節(jié)約公司研究成本、提高基金經(jīng)理的選股效率，但同時(shí)也增加了基金風(fēng)險(xiǎn)。

二、基金評級與基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

(一)基金評級是采用直觀易懂的方式，對同一類型基金進(jìn)行綜合評價(jià)

1、同一類型基金2、基于歷史業(yè)績的評價(jià)3、相對比較

(二)基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)對投資者進(jìn)行投資決策有重要的參考意義

基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)具有以下特點(diǎn)：

1、基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)既要體現(xiàn)不同類型基金在風(fēng)險(xiǎn)水平上的差異性，同時(shí)也要體現(xiàn)同一類型基金風(fēng)險(xiǎn)水平的差異性

2、基金風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是一種預(yù)測分析

3、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)必須定期更新

(三)基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的方法

1、基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)至少應(yīng)當(dāng)考慮以下四個(gè)因素：

⑴基金招募說明書所明示的投資方向、投資范圍和投資比例

⑵基金的歷史規(guī)模和持倉比例

⑶基金的過往業(yè)績及基金凈值的歷史波動程度

⑷基金成立以來有無違規(guī)行為發(fā)生

2、基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的三個(gè)等級

⑴低風(fēng)險(xiǎn)等級，如貨幣市場基金、保本型基金

⑵中風(fēng)險(xiǎn)等級，如債券型基金、部分混合型基金

⑶高風(fēng)險(xiǎn)等級，如股票型基金、部分混合型基金

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