二、貨幣政策

(一)貨幣政策定義

貨幣政策并不等同于金融政策，它只是金融政策的一部分，是一國金融當(dāng)局制定和執(zhí)行的通過貨幣供應(yīng)量、利率或其他中介目標(biāo)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的手段。一般包括三個(gè)方面的內(nèi)容：①政策目標(biāo);②實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具;③預(yù)期達(dá)到的政策效果。

(二)貨幣政策目標(biāo)

既然制定和實(shí)施貨幣I吱策的目的是通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)來影響社會經(jīng)濟(jì)生活，并且貨幣政策的作用范圍又是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因此，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是解決宏觀經(jīng)濟(jì)問題的決策。就總體而言，一國貨幣政策的目標(biāo)體系一般由四項(xiàng)構(gòu)成：

1.穩(wěn)定物價(jià)

穩(wěn)定物價(jià)是指保持物價(jià)總水平穩(wěn)定，而物價(jià)總水平能否保持基本穩(wěn)定，直接關(guān)系到國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)生活是否能夠保持安定。

2.經(jīng)濟(jì)增長

經(jīng)濟(jì)增長是針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而設(shè)置的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其含義是國內(nèi)生產(chǎn)總值要求保持較高的增長速度，不要停滯，更不能出現(xiàn)負(fù)增長。

3.充分就業(yè)

勞動力的就業(yè)狀況與經(jīng)濟(jì)資源的利用程度保持著一定的比例關(guān)系，失業(yè)人口的存在，就說明尚有未被利用的資源。因此，作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本目標(biāo)之一，充分就業(yè)是指勞動力充得到就業(yè)的狀況。

4.平衡國際收支

倘若國際收支不平衡，出現(xiàn)順差或逆差，一方面會導(dǎo)致黃金、外匯儲備變動，影響國內(nèi)貨幣流通的穩(wěn)定;另一方面又會造成本國貨幣的對外匯價(jià)發(fā)生變動，影響本國的進(jìn)出口貿(mào)易。

如果同時(shí)既能夠保持物價(jià)的穩(wěn)定，又有較高經(jīng)濟(jì)的增長速度，勞動力實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，國際收支也維持基本平衡，這當(dāng)然是宏觀經(jīng)濟(jì)的最佳狀態(tài)。但這畢竟只能是一種理想境界，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中是難以達(dá)到的。宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本目標(biāo)之間的矛盾性，決定了一國宏觀經(jīng)濟(jì)決策過程中的目標(biāo)選擇要求，即在難以保持四個(gè)政策基本目標(biāo)之間的統(tǒng)一的情況下，一國在一定時(shí)期內(nèi)選擇其中一個(gè)或兩個(gè)目標(biāo)作為側(cè)重點(diǎn)。

《中國人民銀行法》第3條規(guī)定：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。這一政策要求在抑制物價(jià)上漲幅度的同時(shí)維持適度的經(jīng)濟(jì)增長率，并且決不以犧牲經(jīng)濟(jì)增長為前提。

(三)貨幣政策工具

中央銀行在實(shí)施貨幣政策、調(diào)控宏觀金融方面，需借助于一些經(jīng)濟(jì)杠桿作為政策工具，以實(shí)現(xiàn)其對貨幣量和信用量的調(diào)控。就一般而論，作為貨幣政策的工具，必須是與貨幣運(yùn)行機(jī)制相聯(lián)系的，并且具有可操作性。

中央銀行傳統(tǒng)使用的貨幣政策工具包括傳統(tǒng)的法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)等典型市場經(jīng)濟(jì)條件下對貨幣供給控制的工具，在這里，我們還要介紹其他一些貨幣政策工具。

1.一般性政策工具

(1)法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指根據(jù)法律規(guī)定，商業(yè)銀行等將其所吸收的存款和發(fā)行的票據(jù)存放在中央銀行的最低比率。法定存款準(zhǔn)備金主要用于應(yīng)付商業(yè)銀行等面臨的擠提，通常以不兌現(xiàn)貨幣形式存放在中央銀行。

法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力，對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量存在著乘數(shù)關(guān)系，而貨幣乘數(shù)則與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，可提高法定存款準(zhǔn)備金率，從而限制了商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣量和信貸量的效果，反之亦然。

法定存款準(zhǔn)備金率政策存在的主要缺陷包括：一是當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可以變動其在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金，從反方向抵銷法定存款準(zhǔn)備金率政策的作用;二是法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響很大，作用力度很強(qiáng)，往往被當(dāng)作是一劑“猛藥”;三是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對貨幣供應(yīng)量和信貸量的影響要通過商業(yè)銀行的輾轉(zhuǎn)存、貸，逐級遞推而實(shí)現(xiàn)，成效較慢，時(shí)滯較長。因此，法定存款準(zhǔn)備金率政策往往是作為貨幣政策的一種自動穩(wěn)定機(jī)制，而不將其當(dāng)作適時(shí)調(diào)整的經(jīng)常性政策工具來使用。

(2)再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)是指中央銀行向持有商業(yè)票據(jù)等支付工具的商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為。再貼現(xiàn)政策是中央銀行根據(jù)需要調(diào)整再.貼現(xiàn)率，以增加或減少貨幣供應(yīng)量的政策措施。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，商業(yè)銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對要大一些，作用力度相對要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動權(quán)卻操縱在商業(yè)銀行手中，因?yàn)橄蛑醒脬y行請求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是商業(yè)銀行融通資金的途徑之一，商業(yè)銀行還有其他的諸如出售證券、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于商業(yè)銀行是否采取主動配合的態(tài)度。

(3)公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行在證券市場上公開買賣國債、發(fā)行票據(jù)的活動即為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行在公開市場的證券交易活動，其對象主要是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，目的在于調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場利率。公開市場業(yè)務(wù)是比較靈活的金融調(diào)控工具。與存款準(zhǔn)備金率政策相比較，公開市場操作政策更具有彈性，更具有優(yōu)越性：一是中央銀行能夠運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)，影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而直接影響貨幣供應(yīng)量;二是公開市場業(yè)務(wù)使中央銀行能夠隨時(shí)根據(jù)金融市場的變化，進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作;三是通過公開市場業(yè)務(wù)，中央銀行可以主動出擊;四是由于公開市場業(yè)務(wù)的規(guī)模和方向可以靈活安排，中央銀行有可能用其對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)。但是它的局限性也比較明顯：一是金融市場不僅必須具備全國性，而且具有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性，可用以操作的證券種類必須齊全并達(dá)到必需的規(guī)模;二是必須有其他貨幣政策工具配合，例如，如果沒有法定存款準(zhǔn)備金制度配合，這一工具就無法發(fā)揮作用。

2.選擇性貨幣政策工具

傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具，都屬于對貨幣總量的調(diào)節(jié)，以影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。在這些一般性政策工具之外，還可以有選擇地對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響。其中包括消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。

消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。主要內(nèi)容包括規(guī)定分期付款購買耐用消費(fèi)品的首付最低金額、還款最長期限、適用的耐用消費(fèi)品種類等。

證券市場信用控制是中央銀行對有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于抑制過度投機(jī)。比如可以規(guī)定一定比例的證券保證金，并隨時(shí)根據(jù)證券市場狀況進(jìn)行調(diào)整。

3.直接信用控制

直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，從質(zhì)和量兩個(gè)方面，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制。其手段包括利率最高限、信用配額、流動比率和直接干預(yù)等。其中，規(guī)定存貸款最高利率限制，是最常使用的直接信用管制工具，如1980年以前美國的Q條例。

4.間接信用指導(dǎo)

間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告或指示，及與各金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人面談，勸告其遵守政府政策并自動采取貫徹政策的相應(yīng)措施。窗口指導(dǎo)是指中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢和金融市場動向等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的新情況或新問題，對商業(yè)銀行提出的貸款增減建議。若商業(yè)銀行不接受，中央銀行將采取必要的措施，如可以減少對其貸款的額度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。窗口指導(dǎo)雖然沒有法律約束力，但影響力往往比較大。

間接信用指導(dǎo)的優(yōu)點(diǎn)是較為靈活，但要起作用，必須是中央銀行在金融體系中有較高的地位，并擁有控制信用的足夠的法律權(quán)利和手段。

(四)貨幣政策的中介目標(biāo)

貨幣政策的中介目標(biāo)，又稱為貨幣政策的中間指標(biāo)、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標(biāo))和貨幣政策目標(biāo)變量(最終目標(biāo))之間的變量指標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)一經(jīng)確定，中央銀行按照可控性、可測性和相關(guān)性的三大原則選擇相應(yīng)的中介目標(biāo)，編制具體貫徹貨幣政策的指標(biāo)體系，以便實(shí)施具體的政策操作和檢查政策的實(shí)施效果?？梢宰鳛樨泿耪咧薪槟繕?biāo)的變量指標(biāo)有：

1.利率

作為貨幣政策的中間目標(biāo)的利率，通常是指短期的市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率，在具體操作中有的使用銀行間同業(yè)拆借利率，有的使用短期國庫券利率。中央銀行能將短期市場利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，原因包括：首先，短期市場利率具有可控性。中央銀行可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率、準(zhǔn)備金率或在公開市場上買賣國債，改變資金供求關(guān)系，引導(dǎo)短期市場利率的變化。其次，短期市場利率具有可測性。短期市場利率與各種支出變量有著較為穩(wěn)定可靠的聯(lián)系，中央銀行能夠及時(shí)收集到各方面的資料對利率進(jìn)行定量分析和預(yù)測。再次，短期市場利率具有明顯的相關(guān)性。短期市場利率的變化，會影響金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民的資金實(shí)際成本和機(jī)會成本，改變其行為，最終達(dá)到收緊或放松銀根、抑制或刺激投資的目的。

2.貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量是整個(gè)社會的貨幣存量，是可以用作購買商品和支付勞務(wù)費(fèi)用的貨幣總額。貨幣供應(yīng)量能夠成為中央銀行的貨幣政策中介目標(biāo)，就可測性而言，是因?yàn)樗鼈兌挤謩e反映在中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以隨時(shí)進(jìn)行量的測算和分析;就可控性而言，基礎(chǔ)貨幣(M0)由中央銀行直接控制，狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)雖不由中央銀行直接控制，但中央銀行可以通過對基礎(chǔ)貨幣的控制、調(diào)整準(zhǔn)備金率及其他措施間接地控制;就相關(guān)性而言，中央銀行只要控制住了貨幣供應(yīng)量，就能夠控制一定時(shí)期的社會總需求，從而有利于實(shí)現(xiàn)總需求與總供給的平衡，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。從1996年開始，中國人民銀行正式將貨幣供

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