三、貨幣政策的傳導(dǎo)機制與中介指標

中央銀行在確定了貨幣政策最終目標之后，就要考慮如何運用貨幣政策工具，最終實現(xiàn)這些目標。這既涉及貨幣政策傳導(dǎo)機制的問題，也與中介指標的選擇有關(guān)。

(一)貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論

貨幣的傳導(dǎo)機制即是運用貨幣政策工具或手段影響中介指標，進而對總體經(jīng)濟活動發(fā)揮作用的途徑和過程的機能。對貨幣政策傳導(dǎo)機制的分析，主要有凱恩斯學派的傳導(dǎo)機制理論和貨幣學派的傳導(dǎo)機制理論。

1.凱恩斯學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論

凱恩斯學派的貨幣傳導(dǎo)機制理論，其最初的思路為：貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，進而改變實際資產(chǎn)領(lǐng)域的均衡。(貨幣市場對商品市場的作用——局部分析)

貨幣供給→利率→投資→總支出→總收入

這個過程可以直觀地用符號表示為：

M→r→I→E→Y

在這個傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。

擴展：商品市場對貨幣市場的作用——一般均衡分析

總收入→貨幣需求→利率→總需求→總收入

一般均衡分析：

貨幣供給↑→利率↓→投資↑→總產(chǎn)出、收入↑

↓

總產(chǎn)出、收入↓←總需求↓←利率↑←貨幣需求↑

凱恩斯學派在貨幣傳導(dǎo)機制的問題上，最大的特點就是非常強調(diào)利率的作用，認為貨幣政策在增加國民收入的效果上，主要取決于投資的利率彈性和貨幣需求的利率彈性(投資的利率彈性>貨幣需求的利率彈性=>總收入↑)。

【例題·單選題】(2011真題)

根據(jù)凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，貨幣政策增加國民收入的效果取決于投資和貨幣需求的利率彈性，其中，增加貨幣供給，能導(dǎo)致國民收入增長較大的組合是(　)。

A.投資的利率彈性小，貨幣需求的利率彈性大

B.投資的利率彈性大，貨幣需求的利率彈性小

C.投資和貨幣需求的利率彈性都大

D.投資和貨幣需求的利率彈性都小

【答案】B

【解析】本題考查凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論。凱恩斯學派在貨幣傳導(dǎo)機制的問題上，最大的特點就是非常強調(diào)利率的作用，認為貨幣政策增加國民收入的效果取決于投資和貨幣需求的利率彈性。如果投資的利率彈性大，貨幣需求的利率彈性小，則增加貨幣供給所能導(dǎo)致的收入增長就會比較大。

2.貨幣學派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論

與凱恩斯學派不同，弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論則強調(diào)貨幣供應(yīng)量變動直接影響名義國民收入。

貨幣供給→總支出→投資→名義總收入(價格*實際產(chǎn)量)

用符號表示就是：

M→E→I→y

貨幣學派認為，利率在貨幣傳導(dǎo)機制中不起主導(dǎo)作用，而是貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機制中發(fā)揮著直接作用。

貨幣主義者認為，貨幣供給短期內(nèi)對價格和實際產(chǎn)量均可發(fā)生影響;但就長期來說，則只會影響物價水平，即貨幣是中性的。

顯然，與凱恩斯學派強調(diào)利率在貨幣傳導(dǎo)機制中的作用不同，貨幣學派強調(diào)的是貨幣供應(yīng)量的作用。該學派認為，貨幣政策的影響主要不是通過利率間接來影響投資和收入，而是因為貨幣供應(yīng)量超過了人們的意愿持有量，從而直接地影響到社會的支出和貨幣收入。

(二)貨幣政策的中介目標和操作指標

1.貨幣政策的中介目標

(1)貨幣政策中介目標的含義

貨幣政策的中介目標又稱為貨幣政策的中介指標、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標)和貨幣政策目標變量(最終目標)之間的變量指標。

從操縱貨幣供給到影響中介目標的過程則是中央銀行調(diào)控宏觀金融的操作過程。

(2)貨幣政策中介目標設(shè)置的必要性

貨幣政策中介目標有以下三種功能：

第一，測度功能。

第二，傳導(dǎo)功能。

第三，緩沖功能。

(3)貨幣政策中介目標選擇的標準

除內(nèi)生性為貨幣政策中介變量的內(nèi)涵要求外，一般將其概括為：可測性、可控性、相關(guān)性。

根據(jù)上述標準確定的貨幣政策中介目標通常有兩類：一類是總量目標，如貨幣供應(yīng)量等;另一類是利率指標，如長期利率等。

2.貨幣政策可供選擇的中介目標

通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。

(1)利率(凱恩斯學派)

利率(主要是中長期利率)作為中介目標的原因：①可控性強;②可觀測;③與最終目標的相關(guān)性強

缺點：①利率具有復(fù)雜性、易變性、利率調(diào)整的時滯性，真實利率的不易測量性;②利率兼具經(jīng)濟變量和政策變量的特性，而實踐中很難辨別。

以利率作為中間目標，中央銀行在實際操作中常常會因為其政策效果與非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

(2)貨幣供應(yīng)量 (弗里德曼)

貨幣供應(yīng)量作為中介目標的原因：①可測性;②可控性(間接控制);③與最終目標的相關(guān)性強，但以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，最大的問題就是指標口徑的選擇(M1?M2?)。

他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策主要的中間目標，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個固定的比率上。

3.貨幣政策的操作指標

操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。其選擇同樣要滿足可測性、可控性、相關(guān)性。 從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金和基礎(chǔ)貨幣。

(1)短期利率

短期的市場利率即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業(yè)拆借利率。中央銀行調(diào)控短期利率的手段：公開市場操作和再貼現(xiàn)窗口。

(2)基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行所持有的準備金總和。

(3)存款準備金

銀行體系的存款準備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金與其在中央銀行的準備金存款組成的存款準備金，也可以當作貨幣政策的中間目標，因為存款準備金的變動一般較容易為中央銀行測度、控制，并對貨幣政策的最終目標的實現(xiàn)產(chǎn)生影響。但其可控性較低(超額準備金)。

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（責任編輯：中大編輯）

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