二、金融深化與金融抑制

1973年，美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德.I.麥金農(nóng)(Ronald I.McKinnon)和愛德華.S.肖(Edward S.Shaw)分別出版了各自的著作：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》，建立起金融發(fā)展理論。他們提出“金融抑制”論，把發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)歸咎于金融抑制，主張進(jìn)行“深化”金融，極力倡導(dǎo)和推行金融自由化。他們把金融抑制的原因直接歸結(jié)為金融管制，因此也把金融深化與金融自由化等同起來(lái)。許多發(fā)展中國(guó)家特別是一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七八十年代都嘗試金融自由化，但是大多以失敗告終。這暴露了“麥金農(nóng)—肖學(xué)派”在理論上存在著缺陷。

到20世紀(jì)90年代，金融發(fā)展理論相應(yīng)地提出了內(nèi)生增長(zhǎng)理論，認(rèn)為金融發(fā)展并不必然意味著金融自由化，并指出在不具備一定條件的國(guó)家，不走金融自由化的道路也能實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展。在某些市場(chǎng)條件不具備的時(shí)候，實(shí)施必要的金融管制，可能更有利于金融的深化和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。亞洲一些國(guó)家實(shí)施的有管制的金融發(fā)展在相當(dāng)一段時(shí)期取得了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便成為其理論的佐證。那么，到底什么是金融深化呢?什么是金融抑制?金融深化與金融自由化到底有無(wú)區(qū)別，區(qū)別又何在呢?

(一)金融深化

1.金融深化的含義

金融深化(F'inancial Deepening)是指隨著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)不斷提出的新的要求，其金融中介、金融工具和金融市場(chǎng)不斷進(jìn)行創(chuàng)新，市場(chǎng)可以運(yùn)用的資金潛力不斷被挖掘，市場(chǎng)規(guī)模不斷增加，同時(shí)不斷走向?qū)I(yè)化和復(fù)雜化的過(guò)程。它既包括金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，也包括金融制度和技術(shù)的創(chuàng)新;既包含數(shù)量的增加，也包含質(zhì)量的提高。

金融深化可以用多種方式去測(cè)量。其中一個(gè)最基本的衡量方法是所謂“貨幣化”程度，即國(guó)民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。貨幣化程度越高表明“自然經(jīng)濟(jì)”和“物物交換總值”的比重越低，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度就越高。

人們經(jīng)常把金融深化理解為金融發(fā)展，或?qū)烧呦嗵岵⒄?。?shí)際上，金融深化并不等于金融發(fā)展。金融深化表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的擴(kuò)張，或者為金融產(chǎn)品的復(fù)雜化等;金融發(fā)展不單是指數(shù)量或質(zhì)量上的變化，更主要的是指金融效率的提高，體現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的滿足程度和貢獻(xiàn)作用。如果一國(guó)的金融單純追求數(shù)量上增長(zhǎng)或者技術(shù)上的復(fù)雜，很可能是泡沫經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。沒(méi)有發(fā)展的金融深化是很危險(xiǎn)的。例如，日本在20世紀(jì)80年代后期和90年代初期，由于房地產(chǎn)和股市過(guò)熱，投機(jī)風(fēng)潮盛行，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，在1991年的世界前10大銀行中，日本占8家。兩年之后，日本金融風(fēng)潮頻發(fā)，不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值急劇縮水，到1998年，按市值計(jì)算的世界前l(fā)0大銀行中，日本只剩下l家。到2010年末日本也只有l(wèi)家。從1992年開始到2010年為止，日本的金融經(jīng)歷了近20年的衰退，銀行業(yè)務(wù)萎縮，擴(kuò)張能力降低，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)都遭遇了歷史上少有的長(zhǎng)期持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也受到了相當(dāng)程度的影響和制約。

2.金融深化的原因

(1)信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱(Information Asymmetry)是指交易的一方對(duì)交易的另一方的信息掌握的不充分而無(wú)法做出準(zhǔn)確的決策。信息不對(duì)稱會(huì)降低市場(chǎng)的運(yùn)作效率。喬治·施蒂格勒(1960)以二手車市場(chǎng)的交易為典型，首次分析了信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)有效運(yùn)作的影響。由于想要賣出自己用過(guò)的車的車主比買主更了解該車的質(zhì)量，在交易過(guò)程中，買方缺乏充分的信息，常常很難判斷要賣出的二手車的質(zhì)量，因此很難將好車和壞車區(qū)別開來(lái)，很難給真正根據(jù)車的質(zhì)量，對(duì)該車做出所謂對(duì)雙方都“公平”的定價(jià)。實(shí)際交易當(dāng)中，當(dāng)好車的價(jià)值被低估的時(shí)候，車主肯定不會(huì)同意成交;當(dāng)次品車的價(jià)值被買主高估的時(shí)候，車主則會(huì)很快答應(yīng)成交。交易的結(jié)果往往是次品車以被高估的價(jià)格售出。既而，越是質(zhì)量差的次品車越易進(jìn)到二手車市場(chǎng)，由于交易的二手車的平均質(zhì)量較低，就沒(méi)有人愿意購(gòu)買次品車。市場(chǎng)的成交量就會(huì)很小，市場(chǎng)就很難發(fā)展起來(lái)。因?yàn)?，在這種狀態(tài)下，除了在相互非常熟悉的人之間會(huì)達(dá)成一些交易外，二手車的交易很難在互相不認(rèn)識(shí)的人之間廣泛進(jìn)行。這就是所謂的“次品車問(wèn)題”。

解決次品車交易中不對(duì)稱信息問(wèn)題的主要辦法就是建立交易商制度，即車主同買主之間的交易均通過(guò)交易商來(lái)完成。交易商可以用專業(yè)的技術(shù)人員來(lái)鑒別二手車的質(zhì)量，確定售出的價(jià)格。他們通過(guò)生產(chǎn)關(guān)于二手車質(zhì)量的信息而獲得利潤(rùn)。交易商因此而存在.靠提供更全面的信息而發(fā)展。與此相似，金融交易中也普遍存在著類似的“次品車問(wèn)題”，即借錢的人比被借錢的人更了解該借款使用中的風(fēng)險(xiǎn)，因此，有錢的人總是不敢輕易地把錢借出去。由于信息不對(duì)稱，就容易導(dǎo)致所謂的“逆向選擇”，形成“道德危害”。

逆向選擇(Adverse Selection)是一種由于信息不對(duì)稱的存在而常常在交易發(fā)生之前出現(xiàn)的問(wèn)題，即在幾個(gè)潛在的借款人當(dāng)中，越是最后準(zhǔn)備不想償還的借款人，可能會(huì)表現(xiàn)得越積極。越想急于得到這筆貸款。因?yàn)槟嫦蜻x擇增加了給信用差的人貸款的機(jī)會(huì)，即使市面上還有信用很好的借款人存在，貸款人也可能寧愿選擇不發(fā)放任何貸款，因?yàn)樗辉敢饷斑@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

道德危害(Moral Haza耐)則是交易發(fā)生以后出現(xiàn)的問(wèn)題，即借款人拿到貸款以后。為了取得更高的回報(bào)，會(huì)用它去從事貸款人所不希望看到的、風(fēng)險(xiǎn)更大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因?yàn)殄X是別人的;如果是他自己的錢，他就不會(huì)去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榈赖挛：σ步档土速J款償還的可能性，貸款人也可能會(huì)選擇寧愿不發(fā)放貸款。

同二手車交易商的出現(xiàn)一樣，由于金融活動(dòng)中大量存在不對(duì)稱信息，并易出現(xiàn)逆向選擇和產(chǎn)生道德危害，各種金融中介也就因此而出現(xiàn)了，并花專門的費(fèi)用去收集和生產(chǎn)信息，最大限度地去解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而能夠最大限度地解決金融交易中的逆向選擇和道德危害的問(wèn)題。從本質(zhì)上講.所有形式的金融深化，其內(nèi)容都是某種意義上有關(guān)信息的交易。

(2)交易成本。什么是交易成本(Transaction Cost)?舉例來(lái)說(shuō)，假如你有500元要做投資，你想投資買股票，證券公司會(huì)告訴你，因?yàn)槟阗Y金太少，按他們最低的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)向你收費(fèi)。也會(huì)占到你的投資額的很大比例。假如你不想買股票了，而準(zhǔn)備去買債券，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，債券的最低票面限額是l 000元，結(jié)果你根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)你的投資愿望。他們之所以會(huì)確定這樣的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或最低面額，是因?yàn)樗麄冇?jì)算過(guò)，為這點(diǎn)小額資金投資花費(fèi)的時(shí)間和精力是不值得的。否則，他們就會(huì)把標(biāo)準(zhǔn)降得再低一點(diǎn)。也就是說(shuō)，是交易的成本限制了你的投資。此外，交易成本還使你面臨另外的問(wèn)題：因?yàn)橘Y金太少，投資品種的數(shù)量就會(huì)受到限制，你不得不把所有的雞蛋都裝在一個(gè)籃子里，不能夠去分散你的投資風(fēng)險(xiǎn)。解決上述問(wèn)題的辦法就是靠“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指通過(guò)增大交易規(guī)模來(lái)降低每一元錢的交易成本。通過(guò)把許多小投資者的資金綁在一起來(lái)投資，單個(gè)投資者分擔(dān)的交易成本就大大地減小了。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)就能夠幫助解釋金融活動(dòng)中為什么會(huì)產(chǎn)生金融中介機(jī)構(gòu)，以及為什么會(huì)不斷有新的金融產(chǎn)品出現(xiàn)。比如，共同基金(Mutual Fund)的出現(xiàn)，尤其是開放式基金的出現(xiàn)，很重要的原因之一就是它能通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)為中小投資者提供投資便利，降低交易成本，并可以充分實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散。其他各種金融中介，包括金融機(jī)構(gòu)及金融產(chǎn)品，也都是因此而發(fā)展起來(lái)的。

有效的金融體系會(huì)降低金融中介的成本，提高資金配置的效率，最終加快經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此可以說(shuō)，信息不對(duì)稱的存在和生產(chǎn)信息的需要，以及生產(chǎn)信息需要交易成本，是推動(dòng)金融發(fā)展和金融深化的最主要的原因和最原始的動(dòng)力。

3.金融深化的表現(xiàn)

金融深化最直接的表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加，分工的專業(yè)化程度加深，金融資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種要素對(duì)金融的依賴程度加深，金融交易的方式變得更加多樣、方便、有效，金融監(jiān)管的效率更高，金融運(yùn)行的法律環(huán)境更完善、更有效等等。

用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和觀點(diǎn)來(lái)看，金融深化表現(xiàn)為由于對(duì)一種新的金融交易方式的潛在需求和供給逐漸產(chǎn)生和擴(kuò)大，使得新的金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品或金融市場(chǎng)得以出現(xiàn)，并能在滿足該需求的過(guò)程當(dāng)中使其自身能夠生存和發(fā)展下去。這一深化的過(guò)程，有時(shí)表現(xiàn)為直接的金融交易的變化，有時(shí)則只是表現(xiàn)為金融交易的環(huán)境的改變。以下僅對(duì)金融深化的一些重要表現(xiàn)加以介紹：

(1)專業(yè)生產(chǎn)和銷售信息的機(jī)構(gòu)的建立。當(dāng)金融市場(chǎng)上存在大量的因信息不對(duì)稱而無(wú)法實(shí)現(xiàn)的金融交易時(shí)，為了消除信息的不對(duì)稱，解決逆向選擇的問(wèn)題，市場(chǎng)需求就會(huì)推動(dòng)成立專門的收集和銷售信息的機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，就產(chǎn)生了像標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪公司一類的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。近幾年，中國(guó)也先后出現(xiàn)了像中誠(chéng)信、大公等本地信用評(píng)級(jí)和信息咨詢機(jī)構(gòu)。這類為金融提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生，可以有效地幫助解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，同時(shí)降低收集和生產(chǎn)信息的成本，從總體上降低金融活動(dòng)的交易成本。

(2)政府出面進(jìn)行管理。正是因?yàn)閺V泛存在著不對(duì)稱信息，金融行業(yè)才成為幾個(gè)受到政府部門最嚴(yán)格管制的行業(yè)之一。政府管制的內(nèi)容包括有政府制定和執(zhí)行統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以及對(duì)市場(chǎng)上的所謂“內(nèi)部人”行為進(jìn)行檢查和處罰，充當(dāng)金融市場(chǎng)上的“游戲裁判”等。政府管理的出現(xiàn)及其管理的深度和廣度，既是金融深化的要求和條件。又是金融深化的標(biāo)志和內(nèi)容。

(3)金融中介的出現(xiàn)。像銀行、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、信托公司、證券公司、基金管理公司等金融中介的出現(xiàn)和專業(yè)化分工，是金融深化的最重要表現(xiàn)。它們分別以不同的方式和成本，根據(jù)各自對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度和承受能力，選擇不同的交易對(duì)手和金融交易產(chǎn)品，作為各自的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)和特點(diǎn)，而把自己同其他的金融機(jī)構(gòu)區(qū)別開來(lái)。這些機(jī)構(gòu)當(dāng)中，商業(yè)銀行最具有特殊性，即它是通過(guò)

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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