二、金融市場(chǎng)

(一)金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理

從全社會(huì)來(lái)看，在同一時(shí)間內(nèi)，既存在著資金不足的單位，又存在著資金盈余的單位。即貨幣資金在使用方面總是存在著“時(shí)間差”和“空間差”。資金只有在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中才能夠創(chuàng)造價(jià)值，并使價(jià)值增殖。這樣，就產(chǎn)生了不同部門、單位之間資金余缺調(diào)劑，即資金融通的客觀要求。

如圖18-1所示，信用作為調(diào)節(jié)盈余部門和赤字部門之間資金余缺的作用是通過(guò)金融市場(chǎng)組織實(shí)現(xiàn)的。通過(guò)這種余缺的調(diào)劑實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新優(yōu)化組合，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)效益的提高。資金在各市場(chǎng)參與者之間的轉(zhuǎn)移過(guò)程就是金融市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程。

圖18—1 金融市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程

(二)金融市場(chǎng)效率

金融市場(chǎng)效率，是指金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置功能的程度，它包含兩方面內(nèi)容：一是金融市場(chǎng)以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力，二是金融市場(chǎng)的資金需求者使用金融資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的金融市場(chǎng)，能將社會(huì)有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造最大產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益的最大化。這是因?yàn)橘Y本的本質(zhì)特征是追逐利潤(rùn)，在可以流動(dòng)的金融市場(chǎng)資本將流向利潤(rùn)率較高的部門或企業(yè)，而利潤(rùn)較高的部門或企業(yè)正是市場(chǎng)前景較佳、社會(huì)效益或經(jīng)營(yíng)效益較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T與企業(yè)，于是資本流動(dòng)的趨利性恰好達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。金融市場(chǎng)效率的發(fā)揮是以資本的合理運(yùn)動(dòng)為前提的，正是資本的不間斷的運(yùn)動(dòng)才使社會(huì)資源的優(yōu)化配置得以實(shí)現(xiàn)。

(三)有效市場(chǎng)理論

1965年，美國(guó)芝加哥大學(xué)著名教授法瑪(E.Fama)提出了一個(gè)廣為接受的有效市場(chǎng)定義：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)上，價(jià)格完全反映了所有可獲得(利用)的信息，每一種證券價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。根據(jù)信息對(duì)證券價(jià)格影響的不同程度，法瑪將市場(chǎng)有效性分為三類：

(1)弱型效率，是證券市場(chǎng)效率的最低程度。如果有關(guān)證券的歷史資料(如價(jià)格、交易量等)對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，則證券市場(chǎng)達(dá)到弱型效率。

(2)半強(qiáng)型效率，是證券市場(chǎng)效率的中等程度。如果有關(guān)證券公開(kāi)發(fā)表的資料(如公司對(duì)外公布的盈利報(bào)告等)對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，則證券市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)型效率。

(3)強(qiáng)型效率，是證券市場(chǎng)效率的最高程度。如果有關(guān)證券的所有相關(guān)信息，包括公開(kāi)發(fā)表的資料以及內(nèi)幕信息對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，即證券價(jià)格充分、及時(shí)地反映了與證券有關(guān)的所有信息，則證券市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)型效率。

(四)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

金融市場(chǎng)是資金供給者和資金需求者通過(guò)各種金融工具相互融通資金的場(chǎng)所，它包括所有的融資活動(dòng)。它是由許多子市場(chǎng)組成的一個(gè)龐大的體系。，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)(金融期權(quán)市場(chǎng))、外匯市場(chǎng)等。

根據(jù)以上市場(chǎng)上交易的金融工具的期限長(zhǎng)短，可以大致把它們(除外匯市場(chǎng)外)歸人貨幣市場(chǎng)或資本市場(chǎng)兩大類。貨幣市場(chǎng)的功能是供應(yīng)短期貨幣資金，主要解決短期內(nèi)資金余缺的融通問(wèn)題，通常，所流通的金融工具的期限在一年以內(nèi)，其子市場(chǎng)主要有同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)的功能是供應(yīng)長(zhǎng)期貨幣資金，主要解決投資方面的資金需要，所流通的金融工具的期限在一年以上，其子市場(chǎng)主要有：股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)等。外匯市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，因其功能—特殊，并不能簡(jiǎn)單地歸人貨幣市場(chǎng)或資本市場(chǎng)。

1.同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需求。由于它具有期限短、流動(dòng)性高、利率敏感性強(qiáng)和交易方便等特點(diǎn)，同業(yè)拆借市場(chǎng)成為貨幣市場(chǎng)的主要組成部分，成為商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和中央銀行十分關(guān)注的市場(chǎng)，商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)調(diào)劑頭寸，中央銀行通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)實(shí)施宏觀調(diào)控。同業(yè)拆借利率是經(jīng)濟(jì)中反映整個(gè)信貸資金供求狀況的一個(gè)非常敏感的指標(biāo)，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上比較典型、有代表性的同業(yè)拆借利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)，LIBOR是倫敦金融市場(chǎng)上銀行間互相拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時(shí)的利率。

2.票據(jù)市場(chǎng)

票據(jù)市場(chǎng)是以各種票據(jù)為媒體進(jìn)行資金融通的市場(chǎng)。按照票據(jù)的種類，它可以劃分為商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、銀行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、短期以及融資性票據(jù)市場(chǎng)。由于銀行承兌匯票和商業(yè)票據(jù)是投資者進(jìn)行短期投資和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具，銀行承兌匯票市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)也成為票據(jù)市場(chǎng)中最主要的兩個(gè)子市場(chǎng)。銀行承兌匯票的產(chǎn)生過(guò)程是這樣的：進(jìn)口商銀行和出口商銀行作為第三者信用保證，進(jìn)口商銀行先向進(jìn)口商開(kāi)立信用證，出口商再憑此通過(guò)出口商銀行開(kāi)出以進(jìn)口商銀行為付款人的遠(yuǎn)期匯票，進(jìn)口商銀行在遠(yuǎn)期匯票確定的日期向出El商支付進(jìn)口貨物款項(xiàng)。進(jìn)1：1商銀行在匯票正面簽上“承兌”字樣，并蓋上章，一張銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。由此可以看出，銀行承兌匯票是銀行信用和商業(yè)信用的結(jié)合。

商業(yè)票據(jù)是一種短期無(wú)擔(dān)保證券，是由發(fā)行人(一般為信譽(yù)高、實(shí)力雄厚的大公司)為了籌措短期資金或彌補(bǔ)短期資金缺口，在貨幣市場(chǎng)上向投資者發(fā)行并承諾在將來(lái)一定時(shí)期償付票據(jù)本息的憑證。它是以企業(yè)間的直接信用作保證的。銀行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)為了吸引存款而發(fā)行的一種不記名的存款憑證，它是認(rèn)購(gòu)入對(duì)銀行提供的信用。它的特點(diǎn)有：一是不記名;二是屬于批發(fā)性質(zhì)的金融工具，存單的金額由發(fā)行銀行確定，一般都比較大;三是利率既可固定，也可浮動(dòng)。

3.債券市場(chǎng)

債券市場(chǎng)是發(fā)行和買賣債券的場(chǎng)所，它是一種直接融資的市場(chǎng)，即不通過(guò)銀行等信用中介，資金的需求者和供給者直接進(jìn)行融資的市場(chǎng)。債券市場(chǎng)既具有貨幣市場(chǎng)屬性，又具有資本市場(chǎng)屬性。

根據(jù)市場(chǎng)組織形式，債券市場(chǎng)亦可進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場(chǎng)，就是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)，柜臺(tái)市場(chǎng)為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體，許多證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺(tái)，通過(guò)柜臺(tái)進(jìn)行債券買賣。

按期限，債券可劃分為短期債券(1年期以內(nèi))、中期債券(1年期至10年期)和長(zhǎng)期債券(10年期以上)。債券市場(chǎng)作為直接融資的市場(chǎng)，既是政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)融資的場(chǎng)所，也是中央銀行貨幣政策的操作平臺(tái)，是最重要的金融子市場(chǎng)之一。其中政府以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的、期限在1年以內(nèi)的短期政府債券，因其具有違約風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)、面額小、收入免稅等特點(diǎn)，其流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與短期政府債券市場(chǎng)的交易。

4.股票市場(chǎng)

一般而言，股票市場(chǎng)是指股票發(fā)行和交易的場(chǎng)所，因而從這個(gè)角度看，股票市場(chǎng)可以分為發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))和流通市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))。發(fā)行市場(chǎng)是通過(guò)發(fā)行股票籌集資金的市場(chǎng)，主要的參與者包括上市公司(資金需求者)、投資者(資金的供給者)以及包括證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)(主要提供發(fā)行上市方面的服務(wù))。流通市場(chǎng)是已發(fā)行的股票在投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，因而主要的參與者就是投資者群體。流通市場(chǎng)一方面為股票持有者提供變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，另一方面又為新的投資者提供新的投資機(jī)會(huì)。活躍的流通市場(chǎng)是發(fā)行市場(chǎng)得以存在的必要條件。

股票市場(chǎng)還可以根據(jù)市場(chǎng)的組織形式劃分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)是股票集中交易的場(chǎng)所，簡(jiǎn)單地講，就是股票交易所(我國(guó)現(xiàn)有上海證券交易所和深圳證券交易所)。與此相對(duì)應(yīng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)就是指在股票交易所以外，在各證券交易機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行交易的市場(chǎng)，也叫柜臺(tái)交易市場(chǎng)(我國(guó)目前還不具備發(fā)展場(chǎng)外交易的條件)。

5.投資基金市場(chǎng)

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，也是一種金融中介機(jī)構(gòu)，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值，并分配給基金持有者的機(jī)構(gòu)。在證券市場(chǎng)上投資的基金稱為證券投資基金，主要投資于債券和股票。它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為專家理財(cái)，一般由眾多金融投資專家組成，他們經(jīng)驗(yàn)豐富，與證券市場(chǎng)聯(lián)系緊密，信息資料齊全，分析手段先進(jìn)，比一般人更能把握證券市場(chǎng)的走勢(shì)。在不同的國(guó)家，投資基金有不同的稱呼，在美國(guó)稱之為“共同基金”，在英國(guó)稱之為“單位信托基金”，在日本稱之為“證券投資信托基金”。

6.金融期貨市場(chǎng)(金融期權(quán)市場(chǎng))

金融期貨市場(chǎng)是指專門進(jìn)行金融期貨交易的市場(chǎng)。它具有鎖定和規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。金融期貨交易一般是指交易協(xié)議達(dá)成后，在未來(lái)某一特定時(shí)間，如幾周、幾個(gè)月之后才辦理交割的交易。在金融期貨市場(chǎng)上，由于成交和交割是分離的，交割要按成交時(shí)約定的協(xié)議價(jià)格進(jìn)行，證券價(jià)格、匯率或黃金價(jià)格的波動(dòng)既有可能使交易者獲利，也有可能使交易者受損，所以證券、外匯和黃金較多地采用期貨交易形式。

金融期權(quán)交易是指買賣雙方按成交協(xié)議簽訂合同，允許買方在交付一定的期權(quán)費(fèi)用后，取

得在特定時(shí)間內(nèi)，按協(xié)議價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的證券的權(quán)利。如果協(xié)議合同到期，購(gòu)買期權(quán)的一方?jīng)]有行使該權(quán)利，則期權(quán)合同自動(dòng)失效。金融期權(quán)市場(chǎng)是金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展和延伸，它們都屬于金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。

7.外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)是指由中央銀行、外匯銀行、外匯

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