三、金融期貨

20世紀(jì)70年代初，西方國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，固定匯率制也被浮動(dòng)匯率制所取代，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)驟然加大。這種情況反映到金融市場(chǎng)上就是利率、匯率和證券價(jià)格的波動(dòng)加劇，原有的遠(yuǎn)期交易由于其流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱嚴(yán)重、違約率高等缺陷而無(wú)法滿足人們急劇增長(zhǎng)的需求，金融期貨應(yīng)運(yùn)而生。

(一)金融期貨的特點(diǎn)

金融期貨合約是指協(xié)議雙方約定在將來(lái)某一特定的時(shí)間按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買人或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨交易一般具有如下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

(1)間接清算制。期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。對(duì)期貨交易的買方而言，賣方是期貨交易所的結(jié)算公司;對(duì)期貨交易的賣方而言，買方也是期貨交易所的結(jié)算公司，因此交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方違約。由于所有買者和賣者都集中在交易所交易，因此就克服了遠(yuǎn)期交易信息不對(duì)稱和違約風(fēng)險(xiǎn)高的缺陷。

(2)合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨合約的唯一變量。當(dāng)然，這并不是說(shuō)所有期貨合約的交割月份、交割地點(diǎn)等都是一樣的，同種金融工具的期貨合約可以有不同的交割月份，但它是由交易所事先確定的，并在合約中事先載明的，而不是由交易雙方商定后載人合約的。有時(shí)，交易所允許期貨合約的空方(即賣方)在可供選擇的標(biāo)的物(主要適用于利率期貨和商品期貨)和交割地點(diǎn)(主要適用于商品期貨)之間選擇，交易所將根據(jù)空方的選擇按事先規(guī)定的公式對(duì)其收到的價(jià)款進(jìn)行調(diào)整。有些金融期貨，如標(biāo)的物為股價(jià)指數(shù)的期貨，在交割時(shí)是以現(xiàn)金結(jié)算的，這是因?yàn)橹苯咏桓顦?biāo)的物非常不方便或者是不可能的。交易所還根據(jù)客戶的需要規(guī)定各期貨合約的交割月份，交易所必須指定在交割月份中可以進(jìn)行交割的確切時(shí)間。

(3)靈活性。期貨合約的買者或賣者可在交割日之間采取對(duì)沖交易結(jié)束其期貨頭寸(即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。這相當(dāng)于買者可把原來(lái)買進(jìn)的期貨賣掉，賣者可把原來(lái)賣出的期貨買回，這就克服了遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性差的問(wèn)題。由于通過(guò)平倉(cāng)結(jié)束期貨頭寸比起實(shí)物交割既省事又靈活，因此目前大多數(shù)期貨交易都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)結(jié)清頭寸的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最終進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約不到2%。

(4)逐日盯市制。期貨交易不是到期一次性結(jié)算，而是每日進(jìn)行結(jié)算。每天交易結(jié)束時(shí)，清算公司都要根據(jù)期貨價(jià)格的漲跌對(duì)每個(gè)交易者的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂的盯市(MarkingtoMarket)。浮動(dòng)盈虧是根據(jù)結(jié)算價(jià)格計(jì)算的，結(jié)算價(jià)格的確定方法由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價(jià)，也可以是收盤價(jià)，還可能是最后幾秒鐘或幾分鐘的平均價(jià)。當(dāng)天結(jié)算價(jià)格高于昨天的結(jié)算價(jià)格(或當(dāng)天的開(kāi)倉(cāng)價(jià))時(shí)，高出部分就是多頭的浮動(dòng)盈利和空頭的浮動(dòng)虧損。這些浮動(dòng)盈利和虧損就在當(dāng)天晚上分別加入多頭的保證金賬戶和從空頭的保證金賬戶中扣除。當(dāng)保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平時(shí)，交易者可隨時(shí)提取或用于開(kāi)新倉(cāng)。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。

(二)金融期貨的品種

按照標(biāo)的物的不同，期貨可分為商晶期貨和金融期貨兩大類。商品期貨主要有農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源類期貨，阿金融期貨主要包括貨幣期貨、利率期貨和股指期貨三類。貨幣期貨是依賴于外匯或本幣的金融期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)懣外匯或本幣;利率期貨是依賴于債務(wù)證券的金融期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)為國(guó)庫(kù)券、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債等;股指期貨依賴于股票價(jià)格指數(shù)，標(biāo)的資產(chǎn)為股票價(jià)格指數(shù)，這種合約允許交易雙方在約定日期以約定價(jià)格買人或賣出股票價(jià)格指數(shù)。

與一般的期貨品種相比，股價(jià)指數(shù)期貨是一種非常特殊的交易品種。股價(jià)指數(shù)期貨交易的特點(diǎn)：①交易的對(duì)象是殷價(jià)指數(shù)。能夠作為交易對(duì)象的一般是投資者公認(rèn)的、具有權(quán)威性和代表性的股價(jià)指數(shù)，因?yàn)檫@些股價(jià)指數(shù)能夠比較客觀地反映整個(gè)市股的變化趨勢(shì)。②成交簽約與交割不同時(shí)進(jìn)行，是一種期貨交易。③交易價(jià)格以“點(diǎn)”來(lái)計(jì)算和表示。股指期貨交易中確定交易價(jià)格和反映價(jià)格升降的單位都是“點(diǎn)”，不同證券交易所的交易品種中“點(diǎn)”的貨幣含量不盡相同，可以設(shè)定為每個(gè)點(diǎn)10元或100元等。指數(shù)每升降一個(gè)點(diǎn)，價(jià)格就升降相應(yīng)的貨幣金額。股價(jià)指數(shù)合約的總金額是按買人或賣出合約時(shí)所報(bào)的指數(shù)乘以每點(diǎn)指數(shù)規(guī)定的金額數(shù)值。④一般按季確定交割時(shí)間。即當(dāng)季的最后一個(gè)月，如3月、6月、9月、12月為循環(huán)月份，也可以一年中的各月份進(jìn)行交割。⑤以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割。即按成交日和交割日股價(jià)指數(shù)變化計(jì)算的金額差額支付結(jié)算。

(三)金融期貨的交易方式

進(jìn)行期貨交易的目的：①套期保值。其基本做法是首先在證券市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出某種證券，隨后又以期貨方式賣出或買進(jìn)該種證券，通過(guò)同種證券的多頭交易和空頭交易，防止該證券價(jià)格變動(dòng)造成的損失c②投機(jī)。由于期貨交易和現(xiàn)貨交易價(jià)格往往不一致，因此，投資者可利用多頭交易和空頭交易進(jìn)行證券投機(jī)活動(dòng)。

(1)多頭交易。多頭交易又稱買空，即預(yù)期某證券的價(jià)格將要上漲，先以期貨合同預(yù)約買進(jìn)，等交割時(shí)再高價(jià)賣出，從中獲取差價(jià)。假如某投資者預(yù)測(cè)某種股票的價(jià)格將由現(xiàn)在的每股10元上漲至每股15元左右，于是他在6月10日以期貨方式按每股10元的價(jià)格買進(jìn)1000股該股票，交割日為9月10日。到了8月20日該股票價(jià)格果然上漲，并且漲至每股14元，以后繼續(xù)上漲的可能性不大，該投資者認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟，便以每股14元的價(jià)格賣出該股票1000股的期貨合同。在這項(xiàng)交易中，該投資者通過(guò)先買后賣賺取差價(jià)4000元。但如果買進(jìn)期貨后，不漲反跌，則要蒙受損失。

再如，在股指期貨交易中，如果6月初某投資者預(yù)測(cè)指數(shù)將上漲，于是買入10份9月份交割的指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)股價(jià)指數(shù)為200點(diǎn)。8月30日指數(shù)上漲到210點(diǎn)時(shí)，該投資者認(rèn)為時(shí)機(jī)已到，決定賣出期貨合約，則該投資者獲利50000美元，即(210-200)×500×10(未考慮傭金等因素，每點(diǎn)指數(shù)的乘數(shù)為500美元，下同)。如果買人后指數(shù)不升反降，當(dāng)降至195點(diǎn)時(shí)該投資者擔(dān)心還將下跌，決定賣出期貨合約，結(jié)果損失25000美元，即(200-195)×500×10。

(2)空頭交易。空頭交易又稱賣空，即預(yù)期某證券價(jià)格將要下跌，先訂立期貨合同按現(xiàn)有價(jià)格賣出，等該證券價(jià)格下跌以后再買進(jìn)，從而獲取高賣低買之間的差價(jià)。如某投資者預(yù)計(jì)某股票價(jià)格將下跌，而通過(guò)期貨交易按現(xiàn)有價(jià)格10元賣出該股票1000股，交割期為3個(gè)月。在此期間，該股票價(jià)格果然跌至每股7元，這時(shí)以現(xiàn)貨交易按每股7元買進(jìn)該股票1000股以備交割。通過(guò)先賣后買，獲利3000元。

期貨合同簽訂后，在成交日到交割日的時(shí)間里，買賣雙方都可不斷地進(jìn)行轉(zhuǎn)手，但在交割日時(shí)，最后的購(gòu)買者必須按原定價(jià)格和數(shù)量接受買人的證券，出售者也必須按原定價(jià)格和數(shù)量交出所賣的證券，而不管當(dāng)時(shí)的證券行情如何變化，這是雙方的義務(wù)。

（責(zé)任編輯：xy）

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