資本成本

資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求，通常用資本成本率表示。企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后，只有項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本成本率，才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。

(一)資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對(duì)出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求取得一定的補(bǔ)償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來(lái)的投資報(bào)酬。對(duì)籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價(jià)，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價(jià)。資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。用絕對(duì)數(shù)表示的資本成本， 主要由以下兩個(gè)部分構(gòu)成。

1、籌資費(fèi)

籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。

2、占用費(fèi)

占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。

(二)資本成本的作用

1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

各種資本的資本成本率，是比較、評(píng)價(jià)各種籌資方式的依據(jù)。在評(píng)價(jià)各種籌資方式時(shí)，一般會(huì)考慮的因素包括對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響、對(duì)投資者吸引力的小、融資的難易和風(fēng)險(xiǎn)、資本成本的高低等，而資本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式。

2、平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)資產(chǎn)帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)，經(jīng)常采用企業(yè)的平均資本成本作為貼現(xiàn)率，當(dāng)平均資本成本最小時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。

3、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

任何投資項(xiàng)目，如果它預(yù)期的投資報(bào)酬率超過(guò)該項(xiàng)目使用資金的資本成本率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就是可行的。因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。

4、資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)際上就是所籌集資本經(jīng)過(guò)投放后形成資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)，企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率應(yīng)高于其平均資本成本率，這樣才能帶來(lái)剩余收益。

(三)影響資本成本的因素

1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)籌資的資本成本產(chǎn)生影響。如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期報(bào)酬率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低。相反，如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本率就高。

2.資本市場(chǎng)條件

資本市場(chǎng)條件包括資本市場(chǎng)的效率和風(fēng)險(xiǎn)。如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)融通的資本其成本水平就比較高。

3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求預(yù)期報(bào)酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。

4.企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求

在一定時(shí)期內(nèi)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。當(dāng)然，融資規(guī)模、時(shí)限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，一般說(shuō)來(lái)，融資規(guī)模在一定限度內(nèi)，并不引起資本成本的明顯變化，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才引起資本成本的明顯變化。

(四)個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本， 包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資金成本，后兩類是權(quán)益資本成本。個(gè)別資本成本的高低，用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。

1. 資本成本率計(jì)算的基本模式

(1) 一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的一般通用模型計(jì)算。

(2)貼現(xiàn)模式。對(duì)于金額大、時(shí)間超過(guò)1年的長(zhǎng)期資本，更準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來(lái)還本付息或股權(quán)未來(lái)股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率作為資本成本率。即：

由：籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

得：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

2.銀行借款資本成本率

銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)用。利息費(fèi)用稅前支付，可以起抵稅作用，一般計(jì)算稅后資本成本率，稅后資本成本率與權(quán)益資本成本率具有可比性。銀行借款的資本成本率按一般模式計(jì)算為：

Kb=年利率×(1-所得稅率)/1-手續(xù)費(fèi)率×100%=i(1-T)/1-f×100%

式中：Kb：銀行借款資本成本率;i：銀行借款年利率;f：籌資費(fèi)用率;T：所得稅稅率。

對(duì)于長(zhǎng)期借款，考慮時(shí)間價(jià)值問(wèn)題，還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。

3.公司債券資本成本率

公司債券資本成本，包括債券利息和借款發(fā)行費(fèi)用。債券可以溢價(jià)發(fā)行，也可以折價(jià)發(fā)行，其資本成本率按一般模式計(jì)算為：

Kb=年年利息×(1-所得稅稅率)/債券籌資總額(1-手續(xù)費(fèi)率)×100%

=I(1-T)/L(1-f)×100%

即式中：L：公司債券籌資總額;I：公司債券年利息。

4.融資租賃的資本成本計(jì)算

融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用(即租賃公司的各期利潤(rùn)) ，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。

5.普通股的資本成本率

普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動(dòng)，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算，并假定各期股利的變化呈一定規(guī)律性。如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據(jù)該公司股票收益率與市場(chǎng)收益率的相關(guān)性，按資本資產(chǎn)定價(jià)模型法估計(jì)。

(1)股利增長(zhǎng)模型法。假定資本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相等。假定某股票本期支付的股利為D0，未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)。

6.留存收益的資本成本率

留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無(wú)需發(fā)生籌資費(fèi)用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資項(xiàng)目的收益率， 企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。

(五)平均資本成本的計(jì)算

平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映著企業(yè)資本成本整體水平的高低。在衡量和評(píng)價(jià)單一融資方案時(shí)，需要計(jì)算個(gè)別資本成本;在衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，需要計(jì)算企業(yè)的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平，確立企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。

平均資本成本的計(jì)算，存在著權(quán)數(shù)價(jià)值的選擇問(wèn)題，即各項(xiàng)個(gè)別資本按什么權(quán)數(shù)來(lái)確定資本比重。通常，可供選擇的價(jià)值形式有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值等。

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)

即以各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算資本權(quán)數(shù)， 確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是，當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來(lái)的資本成本不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。

2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)

以各項(xiàng)個(gè)別的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。缺點(diǎn)是不易取得，不適用未來(lái)的籌資決策。

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

以各項(xiàng)個(gè)別資本預(yù)計(jì)的未來(lái)價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)確定資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn)能體現(xiàn)決策的相關(guān)性，能選擇未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值，也可以選擇未來(lái)的賬面價(jià)值。缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性。

總之，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是主觀愿望和預(yù)期的表現(xiàn)，依賴于財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)值判斷和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

(六)邊際資本成本的計(jì)算

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。然而，企業(yè)在追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

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