五、綜合題

1.E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開了專門會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：

資料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表5、表6所示：

表5

財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料 單位：萬元

表6

經(jīng)營(yíng)成果有關(guān)資料 單位：萬元

說明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為40%，利息保障倍數(shù)(已獲利息倍數(shù))為3倍。

資料三：2011年2月21日，公司根據(jù)2010年度股東大會(huì)決議，除分配現(xiàn)金股利外，還實(shí)施了股票股利分配方案，以2010年年末總股本為基礎(chǔ)，每10股送3股工商注冊(cè)登記變更后公司總股本為7800萬股，公司2011年7月1日發(fā)行新股4000萬股。

資料四：為增加公司流動(dòng)性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬元，董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。

要求：

(1)計(jì)算E公司2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和基本每股收益。

(2)計(jì)算E公司在2010年末息稅前利潤(rùn)為7200萬元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(3)結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說明理由。

(4)E公司2009、2010、2011年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策?如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生什么影響?

【答案】

(1)2011年資產(chǎn)負(fù)債率=90000/150000=60%

2011年權(quán)益乘數(shù)=150000/60000=2.5

2011年利息保障倍數(shù)=9000/3600=2.5

2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=112000/[(140000+150000)/2]=0.77

2011年基本每股收益=4050/(6000+6000×3/10+4000×6/12)=0.41(元/股)

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=7200/(7200-3600)=2

(3)不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%，而E公司已達(dá)到60%，行業(yè)平均利息保障倍數(shù)為3倍，而E公司只有2.5倍，這反映了E公司的償債能力較差，如果再發(fā)行公司債券，會(huì)進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率，這會(huì)加大E公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)從表6來看，E公司2009、2010和2011三年的現(xiàn)金股利相等，這表明E公司這三年執(zhí)行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格，如果采納王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。

2.F公司是一家制造類上市公司，公司的部分產(chǎn)品外銷歐美，2012年該公司面臨市場(chǎng)和成本的巨大壓力。公司管理層決定，出售丙產(chǎn)品生產(chǎn)線，擴(kuò)大具有良好前景的丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。為此，公司財(cái)務(wù)部進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與評(píng)價(jià)，相關(guān)資料如下：

資料一：2011年F公司營(yíng)業(yè)收入37500萬元，凈利潤(rùn)為3000萬元。該公司2011年簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表如表7所示：

表7

資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表(2011年12月31日)

單位：萬元

資料二：預(yù)計(jì)F公司2012年?duì)I業(yè)收入會(huì)下降20%，銷售凈利率會(huì)下降5%，股利支付率為50%。

資料三：F公司運(yùn)用逐項(xiàng)分析的方法進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金需求量預(yù)測(cè)，相關(guān)資料如下：

(1) F公司近五年現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系如表8所示：

(2)根據(jù)對(duì)F公司近5年的數(shù)據(jù)分析，存貨、應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)收入保持固定比例關(guān)系，其中存貨與營(yíng)業(yè)收入的比例為40%，應(yīng)付賬款與營(yíng)業(yè)收入的比例為20%，預(yù)計(jì)2012年上述比例保持不變。

資料四：2012，F(xiàn)公司將丙產(chǎn)品線按固定資產(chǎn)賬面凈值8000萬元出售，假設(shè)2012年全年計(jì)提折舊600萬元。

資料五：F公司為擴(kuò)大丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資15000萬元，其中2012年年初投資10000萬元，2013年年初投資5000萬元，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為10年，運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量均4000萬元。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可收回凈殘值750萬元。假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表9所示：

表9

相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

資料六：為了滿足運(yùn)營(yíng)和投資的需要，F(xiàn)公司計(jì)劃按面值發(fā)行債券籌資，債券年利率9%，每年年末付息，籌資費(fèi)率為2%，該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

(1)運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算F公司現(xiàn)金需要量;①單位變動(dòng)資金(b);②不變資金(a);③2012年現(xiàn)金需要量。

(2)運(yùn)用銷售百分比法測(cè)算F公司的下列指標(biāo)：①2012年存貨資金需要量;②2012年應(yīng)付賬款需要量。

(3)測(cè)算F公司2012年固定資產(chǎn)期末賬面凈值和在建工程期末余額。

(4)測(cè)算F公司2012年留存收益增加額。

(5)進(jìn)行丁產(chǎn)品生產(chǎn)線投資項(xiàng)目可行性分析：①計(jì)算包括項(xiàng)目建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期;②計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值;③評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資可行性并說明理由。

(6)計(jì)算F公司擬發(fā)行債券的資本成本。

【答案】

(1)單位變動(dòng)資金(b)=(5100-4140)/(38000-26000)=0.08

不變資金(a)=4140-26000×0.08=2060(萬元)

現(xiàn)金預(yù)測(cè)模型：y=2060+0.08x

2012年現(xiàn)金需要量=2060+0.08×37500×(1-20%)=4460(萬元)

(2)2012年存貨資金需要量=37500×(1-20%)×40%=12000(萬元)

2012年應(yīng)付賬款需要量=37500×(1-20%)×20%=6000(萬元)

(3)固定資產(chǎn)賬面凈值=20000-8000-600=11400(萬元)

在建工程期末余額=10000萬元

(4)2012年銷售凈利率=(3000/37500)×(1-5%)=7.6%

2012年留存收益增加額=37500×(1-20%)×7.6%×(1-50%)=1140(萬元)

(5)①丁項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-10000萬元

NCF1=-5000萬元

NCF2=0

NCF3~11=4000萬元

NCF12=4000+750=4750(萬元)

包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=2+(10000+5000)/4000=5.75(年)

②項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=-10000-5000×(P/F,10%,1)+4000×(P/A,10%.10)×(P/F,10%,2)+750×(P/F,10%,12)=-10000-5000×0.9091+4000×6.1446×0.8264+750×0.3186=6005.04(萬元)

③由于項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期5.75年小于項(xiàng)目計(jì)算器的一半12/2=6，因此該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性。

(6)債券資本成本=9%×(1-25%)/(1-2%)=6.89%

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