五、綜合題(本類題共2小題，第1小題10分，第2小題15分，共25分。凡要求計(jì)算的項(xiàng)目，均須列出計(jì)算過程;計(jì)算結(jié)果有計(jì)量單位的，應(yīng)予標(biāo)明，標(biāo)明的計(jì)算單位應(yīng)與題中所給計(jì)量單位相同;計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除特殊要求外，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù)，百分比指標(biāo)保留百分號(hào)前兩位小數(shù)，凡要求解釋、分析、說明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述)

1.B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計(jì)提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會(huì)上，多數(shù)管理人員認(rèn)為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準(zhǔn)備配置新設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。

(1)公司配置新設(shè)備后，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入和除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬元，預(yù)計(jì)每年的相關(guān)費(fèi)用如下：外購原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為1800萬元，工資及福利費(fèi)為1600萬元，其他費(fèi)用為200萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。市場上該設(shè)備的購買價(jià)(即非含稅價(jià)格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額不計(jì)入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣)為4000萬元，折舊年限為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為零。新設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)時(shí)需要追加流動(dòng)資產(chǎn)資金投資2000萬元。

(2)公司為籌資項(xiàng)目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價(jià)12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費(fèi)用率的影響。

(3)假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為9%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表1所示。

表1

N12345

(P/F，9%，n)0.91740.84170.77220.70840.6499

(P/A，9%，n)0.91741.75912.53133.23973.8897

要求：

(1)根據(jù)上述資料，計(jì)算下列指標(biāo)：

①使用新設(shè)備每年折舊額和1～5年每年的經(jīng)營成本;

②運(yùn)營期1～5年每年息稅前利潤和總投資收益率;

③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本;

④建設(shè)期凈現(xiàn)金流量(NCF0),運(yùn)營期所得稅后凈現(xiàn)金流量(NCF1-4和NCF5)及該項(xiàng)目凈現(xiàn)值。

(2)運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行項(xiàng)目投資決策并說明理由。

參考答案： (1)①使用新設(shè)備每年折舊額=4000/5=800(萬元)

1～5年每年的經(jīng)營成本=1800+1600+200=3600(萬元)

②運(yùn)營期1～5年每年息稅前利潤=5100-3600-800=700(萬元)

總投資收益率=700/(4000+2000)=11.67%

③普通股資本成本=0.8*(1+5%)/12+5%=12%

銀行借款資本成本=6%×(1-25%)=4.5%

新增籌資的邊際資本成本=12%*3600/(3600+2400)+4.5%*2400/(3600+2400) =9%

④NCF0=-4000-2000=-6000(萬元)

NCF1-4=700×(1-25%)+800=1325(萬元)

NCF5=1325+2000=3325(萬元)

該項(xiàng)目凈現(xiàn)值==-6000+1325×(P/A,9%,4)+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52(萬元)

(2)該項(xiàng)目凈現(xiàn)值453.52萬元>0，所以該項(xiàng)目是可行的。

2.F公司為一家穩(wěn)定成長的上市公司，2009年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者。公司投資者中個(gè)人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計(jì)劃新增一投資項(xiàng)目，需要資金8000萬元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%。由于公司良好的財(cái)務(wù)狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示：

表2

金額單位：萬元

貨幣資金

12 000

負(fù)債

20 000

股本(面值1元，發(fā)行在外10000萬股普通股)

10 000

資本公積

8 000

盈余公積

3 000

未分配利潤

9 000

股東權(quán)益總額

30 000

2010年3月15日公司召開董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

(1)甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

(2)乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項(xiàng)目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

(3)丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來的股利分配政策，因?yàn)楣镜膽?zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報(bào)，且當(dāng)前資本市場效率較高，不會(huì)由于發(fā)放股票股利使股價(jià)上漲。

要求：

(1)計(jì)算維持穩(wěn)定增長的股利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。

(2)分別計(jì)算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的個(gè)人所得稅稅額。

(3)分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

參考答案：(1)公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額=0.2×(1+5%)×10000=2100(萬元)

(2)甲董事提出的股利分配方案的個(gè)人所得稅稅額為0。

乙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的股票股利面值為10000×60%/10×5×50%=1500(萬元)

應(yīng)該繳納的個(gè)人所得稅稅額為1500×20%=300(萬元)

丙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的現(xiàn)金股利為2100×60%×50%=630(萬元)

應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅稅額為630×20%=126(萬元)

(3)甲董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，在公司面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)可以迅速獲利所需資金，但是站在投資者的角度，甲董事提出的股利分配方案不利于投資者安排收入與支出，不能確保公司股價(jià)的穩(wěn)定，不利于公司樹立良好的形象。

乙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度：

①不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機(jī)會(huì)較多的情況下，可以為公司再投資保留所需資金;

②可以降低公司股票的市場價(jià)格，既有利于促進(jìn)股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進(jìn)而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制;

③可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，從而增強(qiáng)投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。

站在投資者的角度：

①既可以獲得股利，又可以獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處;

②并且由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果投資者把股票股利出售，還會(huì)給他帶來資本利得納稅上的好處。(注：此問考察的是股票股利的好處)

丙董事提出的股利分配方案

站在企業(yè)的角度，該方案向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。穩(wěn)定的股利額有利于吸引那些打算進(jìn)行長期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東。但在公司面臨新的投資機(jī)會(huì)時(shí)，不能為公司提供所需資金。

站在投資者的角度，穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出。

綜上，根據(jù)現(xiàn)階段該公司的情況，選擇乙董事的方案較為合適。

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