2019期貨考試《基礎(chǔ)知識》考點：期權(quán)價格及影響因素

期權(quán)價格及影響因素

知識點一、期權(quán)的內(nèi)涵價值和時間價值

期權(quán)價格由內(nèi)涵價值和時間價值組成。

(一)期權(quán)的內(nèi)涵價值

1.內(nèi)涵價值定義、計算和取值

期權(quán)的內(nèi)涵價值，也稱內(nèi)在價值，是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。如果收益大于0，則期權(quán)具有內(nèi)涵價值;如果收益小于等于0，則期權(quán)不具有內(nèi)涵價值，內(nèi)涵價值等于0。

內(nèi)涵價值的計算公式如下：

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標的資產(chǎn)價格一執(zhí)行價格

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格一標的資產(chǎn)價格

如果計算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于0。

2.實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)

依據(jù)內(nèi)涵價值計算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

實值期權(quán)，也稱期權(quán)處于實值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價值計算結(jié)果大于0的期權(quán)。在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的行權(quán)收益大于0，且行權(quán)收益等于內(nèi)在價值。

實值看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標的資產(chǎn)價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標的資產(chǎn)價格。當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠低于其標的資產(chǎn)價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠高于其標的資產(chǎn)價格時，被稱為深度實值期權(quán)。

虛值期權(quán)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價值計算結(jié)果小于0的期權(quán)。由于計算結(jié)果小于0，所以虛值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于0。在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損，且虧損值等于內(nèi)在價值計算結(jié)果。

虛值看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標的資產(chǎn)價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標的資產(chǎn)價格。當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠高于其標的資產(chǎn)價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠低于其標的資產(chǎn)價格時，被稱為深度虛值期權(quán)。

平值期權(quán)，也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為0的期權(quán)。與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價值也等于0。

(二)期權(quán)的時間價值

1.時間價值及計算

期權(quán)的時間價值，又稱外涵價值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價值的剩余部分。它是期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

顯然。標的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值

如果內(nèi)涵價值等于0，期權(quán)價格等于時間價值。

2.不同期權(quán)的時間價值

第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于0，而期權(quán)的價值不能為負，所以平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

第二，美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

對于實值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時間內(nèi)可以隨時行權(quán)，如果期權(quán)的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價值，在不考慮交易費用的情況下，買方立即行權(quán)便可獲利。因此，在不考慮交易費用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價值的差總是大于0，或者說，處于實值狀態(tài)的美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值也大于0，所以，美式期權(quán)的時間價值均大于等于0。

由于存在傭金、行權(quán)費等交易成本，期權(quán)實際交易中，實值美式期權(quán)時間價值也存在小于0的情形。

第三，實值歐式看跌期權(quán)的時間價值可能小于0。

歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時行權(quán)，所以在有效期的正常交易時間內(nèi)，當期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價值時，即處于實值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負的時間價值時，買方并不能立即行權(quán)。因此，處于實值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時間價值可能小于O。

但是，根據(jù)對期權(quán)價格范圍的分析，只有實值歐式看跌期權(quán)和標的資產(chǎn)支付較高收益的實值歐式看漲期權(quán)的時間價值存在小于0的可能;而標的資產(chǎn)不支付收益和支付較低收益的實值歐式看漲期權(quán)的時間價值不會小于0。

知識點二、影響期權(quán)價格的基本因素

(一)標的資產(chǎn)價格與執(zhí)行價格的關(guān)系對期權(quán)價格的影響

期權(quán)的執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)價格是影響期權(quán)價格的重要因素。

1.標的資產(chǎn)價格與執(zhí)行價格對內(nèi)涵價值的影響

執(zhí)行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。就看漲期權(quán)而言，標的資產(chǎn)價格較執(zhí)行價格高時，期權(quán)具有內(nèi)涵價值，高出越多，內(nèi)涵價值越大;當市場價格等于或低于執(zhí)行價格時，內(nèi)涵價值為0。就看跌期權(quán)而言，市場價格較執(zhí)行價格低時，期權(quán)具有內(nèi)涵價值，低得越多，內(nèi)涵價值越大;當市場價格等于或高于執(zhí)行價格時，內(nèi)涵價值為0。

2.標的資產(chǎn)價格與執(zhí)行價格對時間價值的影響

執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)價格的相對差額也決定時間價值的大小。一般來說，執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)價格的相對差額越大，期權(quán)的時間價值越小;反之，相對差額越小，期權(quán)的時間價值越大。

(二)標的資產(chǎn)價格波動率對期權(quán)價格的影響

標的資產(chǎn)價格波動率是指標的資產(chǎn)價格波動程度，它是期權(quán)定價模型中的重要變量。

在其他因素不變的條件下，標的資產(chǎn)價格波動率越高，標的資產(chǎn)價格上漲很高或下跌很深的機會將會隨之增加，買方獲取較高收益的可能性也會增加，而損失卻不會隨之增加，但期權(quán)賣方的市場風險卻會隨之大幅增加。所以，標的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的價格也應(yīng)該越高。

(三)期權(quán)合約有效期對期權(quán)價格的影響

期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價值都會增加。因為對于美式期權(quán)來說，有效期長的期權(quán)不僅包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，而且有效期越長，標的資產(chǎn)價格向買方所期望的方向變動的可能性就越大，買方行使期權(quán)的機會也就越多，獲利的機會也就越多。

隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。這是因為對于歐式期權(quán)來說，即便在有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格向買方所期望的方向變動，但由于不能行權(quán)，在到期時也存在再向不利方向變化的可能，所以隨著期權(quán)有效期的增加，歐式期權(quán)的時間價值和權(quán)利金并不必然增加，

(四)無風險利率對期權(quán)價格的影響

無風險利率水平會影響期權(quán)的時間價值，也會影響期權(quán)的內(nèi)涵價值。

無風險利率對期權(quán)價格的影響，要根據(jù)當時的經(jīng)濟環(huán)境以及利率變化對標的資產(chǎn)價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最終的影響結(jié)果。

(五)標的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價格的影響

標的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價格的影響，主要是股票股息對股票期權(quán)的影響。

標的資產(chǎn)支付收益對看漲期權(quán)價格的影響是負向的，對看跌期權(quán)價格的影響則是正向的。

以上結(jié)果是在股票分紅不調(diào)整期權(quán)執(zhí)行價格的情況下得出的。

通常情況下，股票分紅后股價將除權(quán)除息，交易所往往會調(diào)整行權(quán)價格。如果標的資產(chǎn)除權(quán)除息時交易所對期權(quán)的行權(quán)價格進行修正，則應(yīng)按修正后的情形考慮標的資產(chǎn)分紅對期權(quán)價格的影響。分紅后調(diào)整行權(quán)價，即對公式中的行權(quán)價做相應(yīng)調(diào)整，則結(jié)果需另行分析。

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