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第四章　籌資決策管理

第三節(jié)　杠桿原理

杠桿----通常被定義為公司利用經營成本和資本成本中固有的固定成本屬性而提高股東潛在收益能力的一種作用裝置。

其中，經營杠桿作用緣于固定經營成本的存在，財務杠桿緣于負債中固定利息(含優(yōu)先股的股息)的存在。公司利用經營杠桿和財務杠桿以期取得股東收益的提高。但杠桿本身即意味著風險與收益的均衡，它在增加收益的同時加大收益變動的風險性。

一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤

(一)成本習性及其分類

成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。

成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。

y=a+bx

式中，y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動成本，x代表業(yè)務量(如產銷量，這里假定產量與銷量相等，下同)。

(二)邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。

計算公式為：

邊際貢獻=銷售收入-變動成本

=(銷售單價-單位變動成本)×產銷量

=單位邊際貢獻×產銷量

(三)息稅前利潤及其計算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

計算公式為：

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

=(銷售單價-單位變動成本)×產銷量-固定成本

=邊際貢獻(總額)-固定成本

二、經營杠桿

(一)經營杠桿系數(shù)

經營杠桿以其固定經營成本的存在為杠桿作用支點，也就是說，當固定經營成本存在時，銷售收入的變化會被杠桿作用放大，從而導致息稅前利潤的更大變化，這種緣于固定經營成本的乘數(shù)效應被稱之為經營杠桿系數(shù)(DOL)。

經營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售變動率;

或

經營杠桿系數(shù)=[基期銷售量×(基期銷售單價-基期單位變動成本)]/[基期銷售量×(基期銷售單價-基期單位變動成本)-基期固定成本]

影響經營杠桿系數(shù)的因素：

銷量、單價、單位變動成本和固定成本等。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大。

(二)經營杠桿系數(shù)與經營風險

經營風險——指經營利潤(息稅前利潤)波動的可能性。

固定成本越大，經營杠桿系數(shù)就越大，從而銷售的一定變化率，就可以引起息稅前利潤更大幅度的波動，經營風險也就越大?？梢姡洜I杠桿系數(shù)的高低可以反映經營風險的高低。

某一公司的經營杠桿實質上表現(xiàn)為生產過程的函數(shù)，當公司采用資本密集型組織生產時，由于固定成本較高而變動成本較低，從而其杠桿系數(shù)較高，經營風險也較高;反之，勞動密集型的生產組織，其杠桿系數(shù)相對較低，經營風險也較低。

【例題9·單選題】某公司目前的經營杠桿系數(shù)為2，若使息稅前利潤增長10%，在其他條件不變的情況下，該公司的銷售量應增長：

A.5%

B.10%

C.15%

D.20%

『正確答案』A

『答案解析』經營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售變動率，設銷售變動率為X，則2=10%/X，X=5%，答案A正確。

經營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售變動率;

三、財務杠桿

(一)財務杠桿系數(shù)

財務杠桿以其固定的資本成本為支點，當固定的資本成本存在時，息稅前利潤的變化會被財務杠桿所放大，從而導致每股收益的更大變化，這種緣于固定資本成本的乘數(shù)效應被稱之為財務杠桿系數(shù)( DFL )。

財務杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/[基期息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]

影響財務杠桿系數(shù)的因素：

負債水平及其成本、優(yōu)先股規(guī)模及其成本、資本結構變動等。

(二)財務杠桿系數(shù)與財務風險

財務風險——指由于籌資引起的每股收益波動的可能性。

固定資本成本(利息和優(yōu)先股股息)越大，財務杠桿系數(shù)就越大，從而息稅前利潤的一定變化率，就可以引起每股收益更大幅度的波動，財務風險也就越大。可見，財務杠桿系數(shù)的高低可以反映財務風險的高低。

【例題10·單選題】某企業(yè)息稅前利潤為3 000萬元，利息費用為1 000萬元，則該企業(yè)的財務杠桿系數(shù)為：

A.3

B.2

C.1.5

D.0.33

『正確答案』C

『答案解析』財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/[基期息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/(1-所得稅稅率)]=3000/(3000-1000)=1.5;故答案C正確。

四、聯(lián)合杠桿

當經營杠桿與財務杠桿共同作用并導致銷售變化對EPS變化的影響時，我們將其稱為聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)，它所表明的是DOL和DFL間的聯(lián)動作用。

聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股收益的變動率∕銷售收入的變動率

=財務杠桿系數(shù)×經營杠桿系數(shù)

【例題11單選題】(2007年)某企業(yè)目前的經營杠桿系數(shù)是1.2，財務杠桿系數(shù)是1.5, 如果該企業(yè)銷售收入的增長率為20%，則每股收益的增長率是(　)。

A.24%

B.25%

C.30%

D.36%

『正確答案』D

『答案解析』聯(lián)合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經營杠桿系數(shù)=1.2×1.5=X∕20%，X=36%。

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