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第六章　利潤及其分配管理

第二節(jié)　非股份制企業(yè)利潤分配

一、企業(yè)利潤分配的原則

1.規(guī)范性原則

2.公平性原則

3.效率性原則

4.比例性原則

二、企業(yè)利潤分配的基本程序

稅后利潤的分配應(yīng)當按下列基本程序進行：

1.彌補以前年度虧損。

2.提取10%法定公積金。法定公積金累計額達到注冊資本50%以后，可以不再提取。

3.提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。國有企業(yè)可以將任意公積金與法定公積金合并提取。

4.向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度未分配的利潤，并入本年度利潤，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級人民政府及其部門、機構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當將應(yīng)付國有利潤上繳財政。

企業(yè)彌補以前年度虧損和提取盈余公積后，當年沒有可供分配的利潤時，一般不得向投資者分配利潤。

三、企業(yè)利潤分配項目

(一)公積金

公積金從性質(zhì)上看屬于企業(yè)所有者的權(quán)益。公積金包括法定公積金和任意公積金兩種。企業(yè)提取的公積金主要可以用于以下幾個方面：

1.用于彌補企業(yè)的虧損。企業(yè)以前年度的虧損按稅法規(guī)定不能用稅前利潤彌補時，可用稅后利潤彌補，也可用公積金來彌補。

2.用于增加企業(yè)注冊資本。企業(yè)的公積金經(jīng)股東大會特別決議以后，也可以用于增加企業(yè)的注冊資本。

(二)向投資者分配利潤

向投資者分配的利潤，是投資者從企業(yè)獲取的投資收益。企業(yè)應(yīng)當在彌補虧損、提取公積金之后才能向投資者分配利潤。

第三節(jié)　股份制企業(yè)利潤分配

一、股份制企業(yè)利潤分配的特點

1.股分制企業(yè)的利潤分配應(yīng)堅持公開、公平和公正的原則

2.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策

3.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)當考慮到企業(yè)未來對資金需求以及籌資成本

4.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)當考慮到對股票價格的影響

二、股利政策的基本理論

(一)股利無關(guān)論

股利無關(guān)論認為，企業(yè)的股利政策不會對公司的股票價格產(chǎn)生任何影響。

該理論是由美國財務(wù)學專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策、增長和股票價值》中首先提出的，因此這一理論也被稱為MM理論。MM理論的基本假設(shè)是完全市場理論。

完全市場理論的基本含義是：

①資本市場具有強式效率性。所謂強式效率性是指股票的現(xiàn)行市價已經(jīng)反映了所有已公開或未公開的信息，任何人甚至掌握內(nèi)部信息的內(nèi)線人也無法在股市上賺取超額報酬。

②沒有籌資費用(包括股票發(fā)行和交易費用)。

③不存在個人和公司所得稅。

④公司的投資決策與股利決策是彼此獨立的。

在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，MM理論認為，投資者不會關(guān)心公司股利的分配情況，公司的股票價格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機會的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價格也會上升，投資者可以通過出售股票來換取現(xiàn)金;如果股利分配的較多，留利較少，投資者分得現(xiàn)金后會尋求新的投資機會，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。所以，股票價格與公司的股利政策是無關(guān)的。

(二)股利相關(guān)論

股利相關(guān)論認為，企業(yè)的股利政策會影響到公司股票的價格。其代表性觀點主要有：

1.一鳥在手論

這種觀點認為，在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者。因為股利是現(xiàn)實的有把握的收益，而股票價格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風險更大。因此，投資者更愿意購買能支付較高股利的公司股票，這樣，股利政策必然會對股票價格產(chǎn)生影響。這一理論用西方一句諺語來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”，所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。

2.信息傳播論

這一理論認為，股利實際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息自然會反映在股票的價格上，因此，股利政策與股票價格是相關(guān)的。如果某一公司改變了長期以來比較穩(wěn)定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情況發(fā)生變化的信息，從而會影響到股票的價格。股利提高可能給投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金能力的增強，該公司的股票價格就會上漲;反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經(jīng)營狀況變壞的信息，該公司股票的價格就會下跌。

3.假設(shè)排除論

持這種觀點的人認為，MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中是不存在的，首先，即使非常完善、成熟的資本市場，如紐約證券市場，也不具備強式效率性，因此MM理論的完善市場理論假設(shè)實際上是不存在的;其次，在資本市場上，不可能沒有籌資費用，也不可能沒有個人或公司所得稅的存在;再者，公司的投資決策有時是與股利政策相關(guān)的，投資決策由于對資金的需求，可能會影響到公司的股利政策。基于此，MM理論在現(xiàn)實生活中是站不住腳的。

【例題1·單選題】在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者，反映這一觀點的股利理論是：

A.一鳥在手論

B.信息傳播論

C.假設(shè)排除論

D.勝利無關(guān)論

『正確答案』A

三、影響股利政策的因素

(一)法律因素

資本保全的約束、企業(yè)積累的約束、企業(yè)利潤的約束、償債能力的約束。

1.資本保全的約束

資本保全——是為了保護投資者的利益而做出的法律限制。

股份公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。這樣是為了保全公司的股東權(quán)益資本，以維護債權(quán)人的利益。

2.企業(yè)積累的約束

企業(yè)積累的約束要求股份公司在分配股利之前，應(yīng)當按法定的程序先提取各種公積金。這也是為了增強企業(yè)抵御風險的能力，維護投資者的利益。

我國有關(guān)法律法規(guī)就明確規(guī)定，股份公司應(yīng)按稅后利潤做出規(guī)定的扣除之后的l0%提取法定盈余公積金，并且鼓勵企業(yè)在分配普通股股利之前提取任意盈余公積金，只有當公積金累計數(shù)額已達到注冊資本50%時，才可不再提取。

3.企業(yè)利潤的約束

企業(yè)利潤的約束規(guī)定只有在企業(yè)以前年度的虧損全部彌補完之后，若還有剩余利潤，才能用于分配股利，否則不能分配股利。

4.償債能力的約束

償債能力的約束規(guī)定企業(yè)在分配股利時，必須保持充分的償債能力。企業(yè)分配股利不能只看利潤表上的凈利潤的數(shù)額，還必須考慮到企業(yè)的現(xiàn)金是否充足。如果因企業(yè)分配現(xiàn)金股利而影響了企業(yè)的償債能力或正常的經(jīng)營活動，則股利分配就要受到限制。

(二)債務(wù)契約因素

債務(wù)契約——指債權(quán)人為了防止企業(yè)過多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風險，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。

這種限制通常包括：

①規(guī)定每股股利的最高限額;

②規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽定以后的新增收益來支付，而不能動用簽定協(xié)議之前的留存利潤;

③規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時，不得分配現(xiàn)金股利，等等。

(三)公司自身因素

公司自身因素的影響----指股份公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機會而對其股利政策產(chǎn)生的影響。主要包括現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機會、資金成本等。

1.現(xiàn)金流量

企業(yè)在經(jīng)營活動中，必須有充足的現(xiàn)金，否則就會發(fā)生支付困難。公司在分配現(xiàn)金股利時，必須要考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性，過多地分配現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會出現(xiàn)財務(wù)困難。

2.舉債能力

舉債能力是企業(yè)籌資能力的一個重要方面，不同的企業(yè)在資本市場上的舉債能力會有一定的差異。公司在分配現(xiàn)金股利時，應(yīng)當考慮到自身的舉債能力如何，如果舉債能力較強，在企業(yè)缺乏資金時，能夠較容易地在資本市場上籌集到資金，則可采取比較寬松的股利政策;如果舉債能力較差，就應(yīng)當采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。

3.投資機會

企業(yè)的投資機會也是影響股利政策的一個非常重要的因素。在企業(yè)有良好的投資機會時，企業(yè)就應(yīng)當考慮較少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留存利潤，用于再投資，這樣可以加速企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)未來的收益，這種股利政策往往也易于為股東所接受。在企業(yè)沒有良好的投資機會時，往往傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。

4.資金成本

資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)。留用利潤是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式，它與發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，具有成本低、隱蔽性好的優(yōu)點。合理的股利政策實際上是要解決分配與留用的比例關(guān)系以及如何合理、有效地利用留用利潤的問題。如果企業(yè)一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場籌集較高成本的資金，這無疑是有悖于財務(wù)管理的基本原則。因此，在制定股利政策時，應(yīng)當充分考慮到企業(yè)對資金的需求以及企業(yè)的資金成本等問題。

(四)股東因素

股利政策必須經(jīng)過股東大會決議通過才能實施，股東對公司股利政策具有舉足輕重的影響。一般來說，影響股利政策的股東因素主要有以下幾方面：

1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險

有的股東依賴于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持生活，如一些退休者，他們往往要求公司能夠定期地支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，反對公司留利過多。還有些股東是“一鳥在手論”的支持者，他們認為留用利潤而可能使股票價格上升所帶來的收益具有較大的不確定性，還是取得現(xiàn)

實的股利比較穩(wěn)妥，可以規(guī)避風險，因此，這些股東也傾向于多分配股利。

2.擔心控制權(quán)的稀釋

有的大股東持股比例較高，對公司擁有一定的控制權(quán)，他們出于對公司控制權(quán)可能被稀釋的擔心，往往傾向于公司較少分配現(xiàn)金股利，多留存利潤。如果公司發(fā)放了大量的現(xiàn)金股利，就可能會造成未來經(jīng)營資金的緊缺。這樣就不得不通過資本市場來籌集資金，如果通過舉借新的債務(wù)籌集資金，就會增加企業(yè)的財務(wù)風險;如果通過發(fā)行新股籌集資金，雖然公司的老股東有優(yōu)先認股權(quán)，但必須要拿得出一筆數(shù)額可觀的資金，否則其持股比例就會降低，其對公司的控制權(quán)就有被稀釋的危險。因此，他們寧愿少分現(xiàn)金股利，也不愿看到自己的控制權(quán)被稀釋，當他們拿不出足夠的現(xiàn)金認購新股時，就會對分配現(xiàn)金股利的方案投反對票。

3.規(guī)避所得稅

按照稅法的規(guī)定，政府對企業(yè)征收企業(yè)所得稅以后，還要對股東分得的股息、紅利征收個人所得稅。各國的稅率有所不同，有的國家個人所得稅采用累進稅率，邊際稅率很高。因此，高收入階層的股東為了避稅往往反對公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，而低收入階層的股東因 企業(yè)而低收入階層的股東因個人稅負較輕，可能會歡迎公司多分紅利。按照我國稅法規(guī)定，股東從公司分得的股息和紅利應(yīng)按20%的比例稅率交納個人所得稅，而對股票交易所得目前還沒有開征個人所得稅，因而，對股東來說，股票價格上漲獲得的收益比分得股息、紅利更具吸引力

【例題2·多選題】影響股份有限公司股利政策的法規(guī)因素主要有：

A.資本保全的規(guī)定

B.企業(yè)積累的規(guī)定

C.資產(chǎn)流動性的規(guī)定

D.超額累積利潤的規(guī)定

E.企業(yè)控制權(quán)的規(guī)定

『正確答案』ABD

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（責任編輯：中大編輯）