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歐洲貨幣市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)

第二次世界大戰(zhàn)后，科學(xué)技術(shù)革命的發(fā)展大大促進(jìn)了全球的生產(chǎn)國(guó)際化和資本國(guó)際化。原有傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)已不能適應(yīng)這種國(guó)際化的趨勢(shì)，在20世紀(jì)50年代末、60年代初出現(xiàn)了一個(gè)資金規(guī)模巨大、不受各國(guó)金融法律法規(guī)的新型的國(guó)際金融市場(chǎng)。這種市場(chǎng)稱為歐洲貨幣市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)也稱離岸金融市場(chǎng)，是指在一回國(guó)境以外進(jìn)行該國(guó)貨幣的存款、放款、投資、債券發(fā)行和買賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展大大促進(jìn)了世界貿(mào)易、金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成

歐洲貨幣市場(chǎng)最早出現(xiàn)的是歐洲美元，早在20世紀(jì)50年代初期，美國(guó)凍結(jié)了我國(guó)存在美國(guó)的資金，原蘇聯(lián)政府為了避免遭受同樣的損失，便把其在持有的在美國(guó)的美元存款調(diào)至美國(guó)境外的銀行中去，多數(shù)存在倫敦，形成歐洲美元最早的組成部分。1957年英鎊發(fā)生危機(jī)，英國(guó)政府為維持英鎊的穩(wěn)定，嚴(yán)格限制本國(guó)商業(yè)銀行向英鎊區(qū)以外的國(guó)家提供英鎊貸款。倫敦的商業(yè)銀行為開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)和解決貿(mào)易商的資金需求，便把它們所吸收的美元存款貸放出去。這樣，一個(gè)美國(guó)境外的美元借貸市場(chǎng)就在倫敦出現(xiàn)，這一市場(chǎng)即歐洲美元市場(chǎng)。

二、歐洲美元市場(chǎng)迅猛發(fā)展的主要原因

20世紀(jì)60年代以后，特別是20世紀(jì)70年代以來(lái)歐洲美元市場(chǎng)迅猛發(fā)展，其主要原因有：

1.美國(guó)國(guó)際收支逆差不斷擴(kuò)大。自1950年起，美國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目就開(kāi)始出現(xiàn)逆差。1958年以后，國(guó)際收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，到而1971年8月，面對(duì)不斷惡化的國(guó)際收支和美元危機(jī)的威脅，美國(guó)被迫宣布停止履行美元兌換黃金的義務(wù)。這樣就在美國(guó)境外，主要是西歐各國(guó)的銀行里積存了大量的美元，從而歐洲美元市場(chǎng)提供了大量的資金，促進(jìn)了歐洲美元信貸的投放。通過(guò)信用膨脹，反過(guò)來(lái)又刺激歐洲美元市場(chǎng)的交易活動(dòng)不斷擴(kuò)大。

2.美國(guó)的金融政策的限制。首先，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的Q條例，美國(guó)商業(yè)銀行的存款利率最高不得超過(guò)限定的利率，而國(guó)外的歐洲美元?jiǎng)t不受此限制，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)資金紛紛流向歐洲。其次，根據(jù)M條例，美國(guó)商業(yè)銀行要向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行上交一定比例的存款準(zhǔn)備金，而國(guó)外的歐洲美元?jiǎng)t不須交納存款準(zhǔn)備金。此外，為限制資本外流，美國(guó)政府于1963年采取對(duì)購(gòu)買外國(guó)證券的美國(guó)居民征收利息平衡稅的措施，使得跨國(guó)公司不得不轉(zhuǎn)向歐洲美元市場(chǎng)融通資金，從而大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展。

3.生產(chǎn)和資本的國(guó)際化加快了跨國(guó)公司的發(fā)展，而跨國(guó)公司貿(mào)易和生產(chǎn)活動(dòng)遍布世界，需要日益增多的短期資金融通，也需要在母公司與子公司之間及子公司與子公司之間調(diào)撥資金，或通過(guò)金融機(jī)構(gòu)獲得中長(zhǎng)期資本以更新設(shè)備和技術(shù)?？鐕?guó)公司既為歐洲貨幣市場(chǎng)提供了資金來(lái)源，又給歐洲貨幣市場(chǎng)創(chuàng)造了繁多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。因此，歐洲貨幣市場(chǎng)正是伴隨跨國(guó)公司的巨大發(fā)展而迅速發(fā)展起來(lái)的。

4.20世紀(jì)70年代，石油價(jià)格大幅度上漲。1973年和1979年兩次石油漲價(jià)，引發(fā)了1973—1975年和1979—1982年兩次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。石油輸出國(guó)的國(guó)際收支順差成倍增長(zhǎng)，而非石油輸出國(guó)出現(xiàn)了巨額的國(guó)際收支逆差。大量的石油美元流向歐洲貨幣市場(chǎng)，通過(guò)歐洲貨幣市場(chǎng)便捷的借貸渠道，為各國(guó)政府解決國(guó)際收支不平衡提供了充分的資金資源。

5.20世紀(jì)60年代以來(lái)，美元的霸權(quán)地位日益衰落，美元危機(jī)頻繁爆發(fā)，各國(guó)企業(yè)及投機(jī)商紛紛拋售美元，搶購(gòu)其他硬貨幣，而西歐國(guó)家為抑制通貨膨脹，采取了一些限制境外居民以當(dāng)?shù)貒?guó)家貨幣存款的措施，這些資金便轉(zhuǎn)存到該貨幣發(fā)行國(guó)以外的地區(qū)。這就形成了歐洲英鎊、歐洲法國(guó)法郎、歐洲荷蘭盾、歐洲瑞士法郎等其他歐洲貨幣，歐洲美元市場(chǎng)也相應(yīng)地逐漸擴(kuò)大到歐洲貨幣市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)形成后的范圍不斷擴(kuò)大，很快擴(kuò)展到亞洲、北美洲和拉丁美洲。

三、離岸金融市場(chǎng)的類型

離岸金融市場(chǎng)是指在在發(fā)行國(guó)以外，從事該國(guó)貨幣借貸或買賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。如前所述，歐洲貨幣市場(chǎng)最初是進(jìn)行美元借貸或買賣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，因此是典型的離岸金融市場(chǎng)。離岸金融市場(chǎng)按其業(yè)務(wù)特點(diǎn)可分為三種：

1.一體型。一體型離岸金融市場(chǎng)是指境內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)與境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)融為一體。市場(chǎng)的參與者既可以是居民也可以是非居民，經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)既可以是離岸業(yè)務(wù)也可是傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，或稱在岸業(yè)務(wù)。倫敦和香港金融中心即屬于此種類型。

2.分離型。分離型離岸金融市場(chǎng)是指境內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。對(duì)外資銀行和金融機(jī)構(gòu)與本國(guó)居民之間的金融業(yè)務(wù)活動(dòng)加以限制，只準(zhǔn)許非居民參與離岸金融業(yè)務(wù)，其目的在于防止離岸金融交易活動(dòng)影響或沖擊本國(guó)貨幣政策的實(shí)施。美國(guó)紐約離岸金融市場(chǎng)設(shè)立的“國(guó)際銀行設(shè)施”(International Banking Facilities ，IBF)、日本東京離岸市場(chǎng)和新加坡都屬此類。

3.簿記型。簿記型離岸金融市場(chǎng)幾乎沒(méi)有實(shí)際的離岸業(yè)務(wù)交易，只進(jìn)行借貸投資等業(yè)務(wù)的記賬、轉(zhuǎn)賬或注冊(cè)等事務(wù)手續(xù)，其目的是逃避稅收和金融管制。中美洲的一些離岸金融，如開(kāi)曼、巴哈馬、拿騷和百慕大等中心即屬此類。

四、歐洲貨幣市場(chǎng)的組成

歐洲貨幣市場(chǎng)按其業(yè)務(wù)可分為歐洲短期信貸市場(chǎng)、歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。

歐洲短期信貸市場(chǎng)

歐洲短期信貸市場(chǎng)形成最早，規(guī)模最大，其余兩個(gè)市場(chǎng)都是在短期信貸市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上衍生形成的。這個(gè)市場(chǎng)最主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，借貸期限短。歐洲短期信貸市場(chǎng)的交易大部分是按日計(jì)算的短期放款。一般為7天、30天、90天、180天，最多不超過(guò)1年。3個(gè)月期以內(nèi)的借貸業(yè)務(wù)較多，3個(gè)月至1年期的交易較少。其中隔夜交易比例相當(dāng)大，雖然期限很短，但對(duì)維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國(guó)際金融市場(chǎng)正常運(yùn)行有十分重要的意義。第二，借款數(shù)額較大。歐洲貨幣市場(chǎng)上每一筆交易額都很大，一般以25萬(wàn)英鎊為起點(diǎn)，多者高達(dá)數(shù)百萬(wàn)英鎊。所以歐洲短期信貸市場(chǎng)的參與者主要是金融機(jī)構(gòu)、跨國(guó)公司、政府機(jī)構(gòu)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。第三，歐洲貨幣市場(chǎng)的倫敦銀行同業(yè)拆放利率(London Inter Bank Offered Rate, LIBOR)是國(guó)際信貸市場(chǎng)的基礎(chǔ)，許多國(guó)際借貸業(yè)務(wù)都以LIBOR附加一定利息來(lái)確定。第四，歐洲貨幣市場(chǎng)上的存貸利差比較小，其存款利率一般略高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，貸款利率一般略低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一般為0.25%～0.5% 之間。存貸款利差小的主要原因之一是經(jīng)營(yíng)境外貨幣的銀行免交存款準(zhǔn)備金。第五，條件靈活，選擇性強(qiáng)。短期資金借貸的期限、貨幣種類、金額、交割地點(diǎn)以及利率均由借貸雙方協(xié)商確定。第六，發(fā)生在銀行同業(yè)之間拆借一般建立在信譽(yù)的基礎(chǔ)上，無(wú)須提供抵押品。

歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)

歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)主要從事借貸期限1年以上的業(yè)務(wù)活動(dòng)。國(guó)際銀團(tuán)貸款，或稱辛迪加貸款，是歐洲資本市場(chǎng)上中長(zhǎng)期信貸的典型形式。辛迪加貸款是由一家銀行牽頭，由幾家甚至幾十家銀行組成的銀行集團(tuán)，共同籌措并聯(lián)合提供金額較大期限較長(zhǎng)的貸款。

1.辛迪加貸款的形式。辛迪加貸款有兩種形式，一種是直接銀團(tuán)貸款，即參加銀團(tuán)的各成員行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由各貸款銀行在貸款協(xié)議中指定的代理銀行統(tǒng)一管理。更多的貸款是間接銀團(tuán)貸款，即辛迪加貸款。辛迪加貸款的銀團(tuán)由三部分構(gòu)成，分別是牽頭銀行、代理銀行和參加銀行。牽頭銀行負(fù)責(zé)與借款人談判，項(xiàng)目確立之后，由牽頭銀行將參加貸款份額分別轉(zhuǎn)售給其他參與銀行;這些參與銀行負(fù)責(zé)提供一定比例的貸款;代理銀行負(fù)責(zé)具體事務(wù)性工作，包括負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款項(xiàng)目的實(shí)施。

2.辛迪加貸款的特點(diǎn)。辛迪加貸款具有很多優(yōu)點(diǎn)，第一，由于參加辛迪加貸款的銀行很多，每個(gè)參加行只需對(duì)某個(gè)項(xiàng)目提供貸款總額的一個(gè)百分比，如果該項(xiàng)目在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，每個(gè)銀行個(gè)體只承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，有利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，同時(shí)數(shù)家銀行共同承擔(dān)某一個(gè)項(xiàng)目，也減少了同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，達(dá)到參加銀行共同分散風(fēng)險(xiǎn)，共同獲取利潤(rùn)的目的。第二，對(duì)于借款者來(lái)說(shuō)，借款項(xiàng)目通常需要資金量大，期限長(zhǎng)，這是某一家銀行難以承擔(dān)或不愿意承擔(dān)的項(xiàng)目。辛迪加貸款的形式使貸款金額分割給不同的銀行來(lái)承擔(dān)，或者說(shuō)從期限上分割成不同的銀行提供不同時(shí)期的貸款額度，大大便利了借款人的籌資。第三，借款者只需委托牽頭銀行即可得到大筆借款，在整個(gè)貸款期間也只需同代理銀行打交道，十分便利。第四，辛迪加貸款可以承擔(dān)貸款數(shù)額巨大、期限長(zhǎng)的項(xiàng)目，一般貸款期為5～10年，或10年以上，但要求貸款資金專款專用。

3.辛迪加貸款的利息和費(fèi)用。 辛迪加貸款的成本由利息和費(fèi)用兩個(gè)部分構(gòu)成。辛迪加貸款的利息是以倫敦銀行同業(yè)拆放利率LIBOR為基礎(chǔ)，再加上一個(gè)附加利率構(gòu)成。一般而言，附加利率比較穩(wěn)定，而LIBOR經(jīng)常波動(dòng)。由于倫敦各主要銀行都提供出自己的LIBOR，因此用哪種LIBOR作為辛迪加貸款利率要由借貸雙方研究而定。通常確定方法有以下幾種：第一，尋求各主要銀行報(bào)價(jià)中的最優(yōu)價(jià)格;第二，選擇幾家參考銀行的報(bào)價(jià)，折算出平均利率;第三，將貸款銀行與主要銀行的平均利率作為貸款利率;第四，由貸款銀行單獨(dú)確定。國(guó)際銀行中長(zhǎng)期貸款利率一般采用可調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，即利率在一定時(shí)期保持不變，但每隔3～6 個(gè)月就要按照市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，實(shí)際是按期調(diào)整的浮動(dòng)利率。附加利率要根據(jù)借款人的信譽(yù)狀況、貸款風(fēng)險(xiǎn)程度、貸款期限、市場(chǎng)資金供求、金額大小等具體情況來(lái)確定，一般為1%左右。

辛迪加貸款的費(fèi)用大體分為三個(gè)部分，分別為管理費(fèi)、代理費(fèi)和承擔(dān)費(fèi)。管理費(fèi)，是借款人支付給辛迪加貸款牽頭銀行的傭金，是對(duì)牽頭銀行成功組織辛迪加貸款所支付的報(bào)償。管理費(fèi)一般按貸款總額的一定百分比一次或分次支付，費(fèi)率一般為總額的0.5%~2.5%。代理費(fèi)是支付給代理行的費(fèi)用。通常情況下，辛迪加貸款有一家代理銀行，負(fù)責(zé)貸款期間與借款人之間的各項(xiàng)具體事務(wù)，如郵政、通訊等。具體業(yè)務(wù)費(fèi)用實(shí)報(bào)實(shí)銷，除此之外還要另外向代理行支付代理費(fèi)，作為對(duì)代理銀行提供服務(wù)的酬金。一般代理費(fèi)按照事先商定的金額支付。承擔(dān)費(fèi)是借款人未能按期使用銀團(tuán)或貸款銀行已經(jīng)按貸款合約準(zhǔn)備好的資金，給貸款銀行造成影響而支付的賠償性費(fèi)用，一般費(fèi)率為貸款總額的0.25%~0.75%。這是為了促使借款人積極有效地利用貸款，也不妨礙貸款銀行有效地運(yùn)籌資金。

(三)歐洲債券市場(chǎng)

歐洲債券市場(chǎng)是指從事由國(guó)際辛迪加承保的、在面額貨幣國(guó)家以外發(fā)行和交易國(guó)際債券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。歐洲債券是指發(fā)行人在本國(guó)之外的市場(chǎng)上發(fā)行的，以發(fā)行所在地國(guó)家之外的貨幣為面值的債券。如美國(guó)人在法國(guó)發(fā)行以英鎊為面值的債券。

歐洲債券有以下特點(diǎn)。第一，歐洲債券是在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資的一個(gè)重要途徑。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點(diǎn)和貨幣單位分別屬于不同國(guó)家。第二，歐洲債券實(shí)際上是一種無(wú)國(guó)籍債券，它的發(fā)行人通常是政府機(jī)構(gòu)、大公司和國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)。歐洲債券的發(fā)行不受任何政府的管轄，是一種完全自由的債券。歐洲債券可以同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家發(fā)行，多數(shù)國(guó)家對(duì)發(fā)行期限和數(shù)量沒(méi)有限制，也不需要發(fā)行前的注冊(cè)和信息披露手續(xù)。歐洲債券的出售通常是通過(guò)國(guó)際辛迪加承包后再進(jìn)行分售。第三，歐洲債券市場(chǎng)有容量大、發(fā)行靈活、發(fā)行成本低、品種多、流動(dòng)性高、利息不納稅等優(yōu)點(diǎn)。

五.歐洲貨幣市場(chǎng)的作用和影響

歐洲貨幣市場(chǎng)形成以后，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是兩方面的。

(一)歐洲貨幣市場(chǎng)的積極作用

歐洲貨幣市場(chǎng)形成以后，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到極大的推動(dòng)作用。首先，歐洲貨幣市場(chǎng)作為戰(zhàn)后最大的國(guó)際資金市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，很多國(guó)家正是依靠歐洲貨幣市場(chǎng)的資金，解決了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)建設(shè)資金短缺的難題，使經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展。其次，歐洲貨幣市場(chǎng)為國(guó)際收支逆差國(guó)提供了資金融通的便利，緩和了世界性的國(guó)際收支危機(jī)。由于世界性石油危機(jī)、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等原因，有些國(guó)家常常出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，而歐洲貨幣市場(chǎng)雄厚的資金，可以在一定程度上滿足各國(guó)為彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字所需要的資金，從而緩和了世界性的國(guó)際收支危機(jī)。第三，歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展打破了各金融中心之間相互獨(dú)立的狀態(tài)，形成了國(guó)際金融市場(chǎng)全球一體化，這種一體化有利于降低國(guó)際間資金流動(dòng)的成本，有利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

(二)歐洲貨幣市場(chǎng)的消極影響

歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展除了有推動(dòng)作用之外，還有一定的消極影響。第一，削弱了各國(guó)貨幣政策的效力。歐洲貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)往往會(huì)使一些國(guó)家的金融政策不能收到預(yù)期的效果。如一國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，該國(guó)采取緊縮的貨幣政策以抑制投資和消費(fèi)，但國(guó)內(nèi)的銀行和企業(yè)卻能從歐洲貨幣市場(chǎng)獲得信貸，從而使國(guó)內(nèi)緊縮政策的威力減弱。第二，影響國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。歐洲貨幣市場(chǎng)資金流動(dòng)不受管制的特性，為外匯投機(jī)活動(dòng)提供了方便，加大了匯率的波動(dòng)幅度，從而加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。第三，加大了國(guó)際金融市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。歐洲貨幣市場(chǎng)的資金來(lái)源中，短期資金和同業(yè)拆借資金占有相當(dāng)大的比重，而歐洲貨幣市場(chǎng)中的很多貸款是中長(zhǎng)期的。這種短借長(zhǎng)貸的運(yùn)作方式加大了國(guó)際金融市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

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