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經(jīng)營(yíng)杠桿與籌資償付風(fēng)險(xiǎn)

一般來說，企業(yè)的固定成本并不隨著銷售量的增加而增加，所以在相關(guān)的產(chǎn)銷范圍內(nèi)，隨著銷售量的增長(zhǎng)，單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤(rùn)。因此，當(dāng)企業(yè)固定成本占很大比重時(shí)，企業(yè)銷售額略有變化，就會(huì)導(dǎo)致其息稅前利潤(rùn)的大幅度變化。這種現(xiàn)象，通常被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿作用。在財(cái)務(wù)管理上，將息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量(多以銷售額或銷售量表示)變動(dòng)率的倍數(shù)稱為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，用以衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小。

式中，DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，EBIT為基息稅前利潤(rùn)，△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，Q為基期銷售量(或額)，△Q為銷售變動(dòng)額，F(xiàn)為固定成本總額，VC為變動(dòng)成本總額，S為基期銷售額。

例1：A企業(yè)銷售額為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，固定成本總額為200萬(wàn)元，當(dāng)銷售額增長(zhǎng)20%時(shí)，則：

息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=20%×138%=276%

即當(dāng)銷售額增長(zhǎng)20%時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增加276%。

可見，只要企業(yè)存在著固定成本，便一定會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用，而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨固定成本的增減而呈同方向趨勢(shì)變動(dòng)。同時(shí)，由于息稅前利潤(rùn)=銷售變動(dòng)率×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)，因此，當(dāng)企業(yè)銷售有所增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL的倍數(shù)增加，反之，若銷售有所減少，則息稅前利潤(rùn)又將以DOL的倍數(shù)減少。由此可見，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)不確定性因素對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。而且企業(yè)固定成本比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)越劇烈，相應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的上升，可能導(dǎo)致企業(yè)效益下降，從而影響企業(yè)現(xiàn)金流量，使企業(yè)的償付能力下降，不能按期支付本金和利息的可能性加大，從而導(dǎo)致籌資償付風(fēng)險(xiǎn)的迅速上升。因此，由于籌資償付風(fēng)險(xiǎn)較高，高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的企業(yè)對(duì)外借款和發(fā)行債券時(shí)將遇到困難，或者為籌集一定數(shù)量的長(zhǎng)期資金將到支付較多的成本。

物業(yè)管理的財(cái)務(wù)杠桿與籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

就理論意義而言，企業(yè)利用負(fù)債籌資可以在節(jié)稅、降低資金成本以及提高權(quán)益資本收益率等方面獲得好處。其中節(jié)稅功能反映為負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用抵扣應(yīng)稅所得額，從而相對(duì)減少應(yīng)納所得稅，并降低資金成本。在息稅前利潤(rùn)大于負(fù)債資金總成本的前提下，負(fù)債比率越大，額度越高，則節(jié)稅作用越明顯。

負(fù)債籌資最重要的作用是提高權(quán)益資本利潤(rùn)率。負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)權(quán)益資本利潤(rùn)率的影響，可以從以下公式看出：

權(quán)益資本利潤(rùn)率息稅前資金利潤(rùn)率息稅前資金利潤(rùn)率負(fù)債利息率

負(fù)債權(quán)益資本(1-所得稅稅率)

可見，由于負(fù)債利息率一般不隨企業(yè)收益的變化而變化，因此只要企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率，增加負(fù)債額度，提高負(fù)債比率，就必然帶來權(quán)益資本收益水平提高的效應(yīng)。而且，負(fù)債比率越高，權(quán)益資本收益率越高。這種利用負(fù)債籌資提高權(quán)益資本收益率的財(cái)務(wù)手段，稱為財(cái)務(wù)杠桿，在財(cái)務(wù)管理上，將企業(yè)由于運(yùn)用負(fù)債籌資而使權(quán)益資本利潤(rùn)加速增長(zhǎng)(或下降)程度，稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，用DFL表示。

式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，M為基期權(quán)益資本利潤(rùn)(稅后)，△M為權(quán)益資本利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT為基期息稅前利潤(rùn)，△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，I為負(fù)債利息總額，S為基期銷售額，VC為變動(dòng)成本總額，F(xiàn)為固定成本總額。0527wd.cn考試就到中大網(wǎng)校

例2：A企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)共需資金600萬(wàn)元，有以下三個(gè)籌資方案：Ⅰ、全部為權(quán)益資本；Ⅱ、負(fù)債與權(quán)益資本比率為3：1；Ⅲ、負(fù)債與權(quán)益資本比率為5：1。預(yù)計(jì)銷售額為1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%(不含負(fù)債利息)，固定成本總額為200萬(wàn)元，負(fù)債利息率為15%，則：

可見，負(fù)債比率越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，權(quán)益資金利潤(rùn)率相應(yīng)也越高。本文來源:中大網(wǎng)校網(wǎng)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了企業(yè)籌資、特別是負(fù)債額度和負(fù)債比率與權(quán)益資本收益水平與籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在負(fù)債成本相關(guān)的范圍內(nèi)，企業(yè)資金總額中的負(fù)債額度越大，負(fù)債比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)權(quán)益資本收益變動(dòng)的影響就會(huì)越大，相應(yīng)籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度亦越高。因此，企業(yè)在籌集資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)杠桿利益和籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡，根據(jù)企業(yè)具體情況，正確安排負(fù)債與權(quán)益資本的比例。一般來說，當(dāng)企業(yè)銷售水平較高并穩(wěn)步上升，息稅前資金利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)，可以適當(dāng)?shù)囟嗬秘?fù)債籌資，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；反之，則應(yīng)適當(dāng)?shù)厣倮秘?fù)債籌資，降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

承例1、例2，則A企業(yè)三種籌資方案的總杠桿系數(shù)分別為：中大網(wǎng)校論壇

可見，兩種杠桿的綜合運(yùn)用對(duì)于權(quán)益資本利潤(rùn)的提高具有加速擴(kuò)大的作用，但與之相應(yīng)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也必然加速擴(kuò)大。企業(yè)在籌資決策中，要善于權(quán)衡利弊，選擇適當(dāng)?shù)幕I資比例，合理使用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿兩種杠桿，提高企業(yè)的籌資效益。另外，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用可以用許多不同方式結(jié)合起來，即既可以通過提高負(fù)債，增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿的作用，也可以通過擴(kuò)大銷售量或增加固定成本，提高營(yíng)業(yè)杠桿作用，從而實(shí)現(xiàn)符合企業(yè)要求的總杠桿作用和籌資風(fēng)險(xiǎn)水平。但應(yīng)當(dāng)注意的是，因?yàn)榭偢軛U系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一般都大于1(最小是等于1)，所以總杠桿作用一般都比較劇烈，故企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)一般應(yīng)避免同時(shí)使用高經(jīng)營(yíng)杠桿和高財(cái)務(wù)杠桿，以免承擔(dān)過高的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

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