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第八章　金融工程應(yīng)用分析

了解金融工程的定義、內(nèi)容、知識體系及其應(yīng)用;熟悉金融工程的技術(shù)、運作步驟。

掌握套利的基本概念和原理;熟悉套利交易的基本原則和風(fēng)險;掌握股指期貨套利和套期保值的定義、基本原理;熟悉股指期貨套利的主要方式;掌握期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利的基本概念、原理;熟悉alpha套利的基本概念、原理;掌握股指期貨套期保值交易實務(wù);掌握套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別;熟悉股指期貨投資的風(fēng)險。

了解風(fēng)險度量方法的歷史演變;掌握VaR的概念與計算的基本原理;熟悉VaR計算的主要方法及優(yōu)缺點;熟悉VaR的主要應(yīng)用及在使用中應(yīng)注意的問題。

第一節(jié)　金融工程概述

一、金融工程的基本概念

一般來說，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。

它是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、工程技術(shù)、計算機技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。

二、金融工程的核心分析原理與技術(shù)

(一)金融工程技術(shù)的核心分析原理

金融工具的核心分析原理是無套利均衡理論。

(二)金融工程的核心分析技術(shù)

金融工程的核心分析技術(shù)是組合與分解技術(shù)。所謂“組合與分解技術(shù)”是指利用基礎(chǔ)性的金融工程工具來組裝具有特定流動性及收益、風(fēng)險特征的金融產(chǎn)品，或者是將原有相關(guān)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險進(jìn)行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融結(jié)構(gòu)，使之具備特定的風(fēng)險管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。組合和分解技術(shù)并不是一種隨意的“積木”游戲，而是無套利均衡原理的具體應(yīng)用。不管理在多大范圍、以何種方式進(jìn)行組合和分解，必須緊緊黑線“無套均衡”這個中心。

(三)金融工程運作

金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運作可分為六個步驟：

1.診斷。識別金融問題的實質(zhì)與根源。

2.分析。

3.生產(chǎn)。

4.定價。

5.修正。

6.商品化。

三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用

(一)公司金融

(二)金融工具交易

(三)投資管理

(四)風(fēng)險管理

主要的風(fēng)險管理工具有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換等衍生金融產(chǎn)品。運用風(fēng)險控制管理工具進(jìn)行風(fēng)險控制主要有兩種方法：其一，通過多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險;其二，轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險。轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險的方法主要有兩種：將風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行對沖(如利用股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行對沖)和購買損失保險。

【例題·多選題】 與狹義金融工程概念相比，廣義金融工程還包括(　)。

A.金融產(chǎn)品設(shè)計

B.金融產(chǎn)品定價

C.交易策略設(shè)計

D.金融風(fēng)險管理

『正確答案』BCD

【例題·多選題】運用風(fēng)險管理工具進(jìn)行風(fēng)險控制的方法有(　)。

A.投資組合

B.消除風(fēng)險

C.將風(fēng)險資產(chǎn)對沖

D.購買損失保險

『正確答案』ACD

第二節(jié)　期貨的套期保值與套利

一、期貨的套期保值

(一)套期保值基本概念與原理

套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時間，通過同時將現(xiàn)貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。

套期保值之所以能夠規(guī)避價格風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下經(jīng)濟原理：

(1)同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。

(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致。

(二)套期保值方向

1.買進(jìn)套期保值。買進(jìn)套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風(fēng)險。

對于某些特定的投資者，確實會面臨股價上漲帶來的風(fēng)險。

以下幾種情況可以加深讀者的理解：

(1)投資者預(yù)期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉機會。如果等資金到賬再建倉，一旦股價上漲，踏空會導(dǎo)致建倉成本提高。這時，買進(jìn)期貨指數(shù)合約便能起到對沖股價上漲的風(fēng)險，因為買進(jìn)股指期貨需要的資金不多，通常為10%左右。

(2)機構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計劃按現(xiàn)行價格買進(jìn)一組股票。由于需要購買的股票太多，短期內(nèi)完成勢必引起過大的沖擊成本，導(dǎo)致實際的買進(jìn)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最初想買進(jìn)的價格;如果采取分批買進(jìn)的辦法又擔(dān)心到時股價上漲。這時，通過買進(jìn)股指期貨合約就能夠解決這一矛盾。操作方法是：先買進(jìn)對應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約，然后在分步逐批買進(jìn)股票的同時，逐批將對應(yīng)的股指期貨合約賣出平倉。

(3)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。一旦股票價格上漲將面臨很大的虧損風(fēng)險。通過買進(jìn)股指期貨合約也能起到對沖風(fēng)險的作用。

(4)有一些股市允許交易者融券拋空。融券都有確定的歸還時間，融券者必須在預(yù)定日期到來之前，將拋空的股票如數(shù)買回，再加上一定的費用還給當(dāng)初的投資者。顯然，當(dāng)融券者賣空股票后，最擔(dān)心的是股價上漲。這時，通過買進(jìn)股票指數(shù)期貨合約也能起到對沖風(fēng)險的作用。

2.賣出套期保值。賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風(fēng)險。

股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：

(1)機構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。如果在股票現(xiàn)貨市場上賣出，由于數(shù)量眾多，出貨成本非常高。出貨成本通常由兩部分組成：一是手續(xù)費;二是沖擊成本。采用賣出股指期貨合約進(jìn)行對沖價格下跌風(fēng)險，便是理想的方法。

(2)對長期持股的大股東而言，同樣如此。由于看空后市，按理應(yīng)該賣出股票，但不愿失去股東地位使得他們不能賣出股票，那么采用賣出股指期貨合約進(jìn)行對沖是一種理想的方法。

(3)投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。投資銀行與股票包銷商如果不能按照預(yù)定價格銷完所有的股票，則持有剩余股票在市場不太景氣時就會導(dǎo)致?lián)p失。對此，他們也會在股指期貨市場做賣出套期保值。

(4)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。一旦股票價格下跌，將面臨很大的虧損風(fēng)險。通過賣出期貨套期保值能起到對沖風(fēng)險的作用。

(三)基差對套期保值效果的影響

套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c的同一商品現(xiàn)貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。

如果套期保值結(jié)束時，基差不等，則套期保值會出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

當(dāng)基差變小時，買入套期保值可以賺錢。基差變小通常又被稱之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強，有利于賣出套期保值者。

(四)股指期貨的套期保值交易

1.套期保值的時機。

對于一些擁有龐大資金的交易專家在進(jìn)行避險交易時，通常不會在一個價位上將風(fēng)險全部鎖定，而是愿意采用動態(tài)的避險策略。

2.規(guī)避工具的選擇。

一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖標(biāo)的。

3.期貨合約數(shù)量的確定。

套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之同的比率關(guān)系。即：

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（責(zé)任編輯：lqh）

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