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六、(25分)。

某新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為550萬噸/年，總投資140000萬元。其中建設(shè)投資125000萬元，建設(shè)期利息5300萬元，流動(dòng)資金9700萬元。根據(jù)融資方案，資本金占項(xiàng)目總投資的比例為35%，由A、B兩個(gè)股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行確定，其中社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%，市場投資組合預(yù)期收益率為8%，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1;項(xiàng)目其余投資來自銀行長期貸款，貸款年利率為7%。所得稅稅率為25%。

項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)年份的營業(yè)總收人為t25000力元，營業(yè)稅金及附加1200萬元，固定成本42500萬元?？勺兂杀?1000萬元。(收入和成本均以不含增值稅價(jià)格表示)

在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行不確定性分析時(shí)，設(shè)定投資不變，預(yù)測產(chǎn)品售價(jià)和經(jīng)營成本發(fā)生變化的概率見表6-1。

表6.1 可能事件及其對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值

銷售收入　經(jīng)營成本

投資/萬元　變化狀態(tài)　概率　變化狀態(tài)　概率　凈現(xiàn)值/萬元

-20%　0.2　10344

-20%　0.25　0　0.5　-33304

+20%　0.3　-77557

-20%　0.2　87036

140000　00.5　0　0.5　43388

+20%　0.3　-864

-20%　0.2　163712

+20%　0.25　0　0.5　120064

+20%　0.3　75812

問題：

1、計(jì)算本項(xiàng)目融資方案的總體稅后資金成本。

2、計(jì)算本項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率，并判斷項(xiàng)目對(duì)市場的適應(yīng)能力。

3、計(jì)算本項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零的概率，并判斷本項(xiàng)目的財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4、說明當(dāng)項(xiàng)目面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策有哪些。

知識(shí)點(diǎn)：本題考點(diǎn)涉及教材《項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)》中融資方案設(shè)計(jì)和優(yōu)化、資金成本、不確定性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的有關(guān)內(nèi)容。

答案：

1.資本金的成本Ks=社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rf+項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β(市場投資組合預(yù)期收益Rm-社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rt)

資本金的成本=3%+1×(8%-3%)=8%

總體稅后資金成本=8%×35%+7%×(1-25%)(1-35%)=6.2125%

點(diǎn)評(píng)：資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，由資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分組成，即：

資金成本=資金占用費(fèi)+資金籌集費(fèi)

資金占用費(fèi)是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

資金籌集費(fèi)是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等。

資金成本通常以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費(fèi)用和向資金提供者支付的各種代價(jià)等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。

普通股股東對(duì)于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢股東投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時(shí)，通?？刹扇≠Y本資產(chǎn)定價(jià)模型，根據(jù)同行業(yè)類似項(xiàng)目的投資收益確定。

采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)口的資本資產(chǎn)定價(jià)模型為：

r=r0+β×(rm+r0)

式中：r為普通股股息率，普通股股東的預(yù)期收益要求;r0為社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;rm為社會(huì)平均投資收益率;β為行業(yè)、公司或項(xiàng)目的資本投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

像借貸、債券等的籌資費(fèi)用和利息支出均在所得稅稅前支付，對(duì)于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。此類融資所得稅后資金成本的常用簡化計(jì)算公式為：

所得稅后資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

項(xiàng)目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。即：

式中：I為加權(quán)平均資金成本;it為第t種融資的資金成本;ft為第t種融資的融資金額占融資方案總?cè)谫Y金額的比例，有∑ft=1;n為各種融資類型的數(shù)目。

參見教材《項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)》P224-P230。

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