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第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估

一、股票投資的評(píng)估

(一)股票投資的特點(diǎn)

(二)上市交易股票的價(jià)值評(píng)估

上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上市交易的股票。正常情況下，對(duì)上市交易股票的評(píng)估一般采取市場(chǎng)法(現(xiàn)行市價(jià))進(jìn)行評(píng)估，按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值。

股票價(jià)值=股票數(shù)量*評(píng)估基準(zhǔn)日的市價(jià)(收盤價(jià)格)

特別說(shuō)明：采用市場(chǎng)法評(píng)估上市交易股票的價(jià)值，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告中說(shuō)明所采用的評(píng)估方法與評(píng)估基準(zhǔn)日的關(guān)系，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而適當(dāng)調(diào)整。

(三)非上市交易股票的價(jià)值評(píng)估

非上市交易的股票，一般應(yīng)采用收益法評(píng)估，即綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤(rùn)水平和分紅情況、行業(yè)收益等因素，合理預(yù)測(cè)股票投資的未來(lái)收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評(píng)估值。 普通股是沒(méi)有固定的股利，其收益大小完全取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平；優(yōu)先股的股利是確定的，一般都需要按事先確定的股利率支付股利。 優(yōu)先股與債券的差別在于：債券的利息是在所得稅前支付的，而優(yōu)先股的股利是在所得稅后支付的，企業(yè)清算時(shí)，債券享有優(yōu)先受償權(quán)。
普通股價(jià)值評(píng)估 對(duì)非上市普通股的價(jià)值評(píng)估，實(shí)際是對(duì)普通股預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，并折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值，一般按照以下步驟評(píng)估： 1、首先應(yīng)了解被評(píng)估企業(yè)歷史收益水平 2、其次了解企業(yè)發(fā)展前景 3、最后分析被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策 根據(jù)股份公司的股利分配政策，通?？梢苑譃楣潭t利型、紅利增長(zhǎng)型、分段型等三種。
固定紅利型股利政策下股票價(jià)值評(píng)估	固定紅利型是假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，分配紅利固定，并且今后也能保持固定水平。在這種假設(shè)條件下，普通股股票評(píng)估應(yīng)采用年金法。評(píng)估值的計(jì)算公式為： P=R／r=未來(lái)收益/折現(xiàn)率
紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值評(píng)估	紅利增長(zhǎng)型適用于成長(zhǎng)型股票的評(píng)估。成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益率?huì)逐步提高。該類型的假設(shè)條件是發(fā)行企業(yè)并未將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。在這種假設(shè)前提下，普通股股票價(jià)值評(píng)估應(yīng)考慮將股票收益的預(yù)期增長(zhǎng)率包含在資本化率中。普通股股票價(jià)值評(píng)估值公式為： P=R／（r-g）=未來(lái)收益/（折現(xiàn)率-增長(zhǎng)率）（r>g） 股利增長(zhǎng)率g的計(jì)算方法，一是統(tǒng)計(jì)分析法，即根據(jù)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率；二是趨勢(shì)分析法，即根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率。
例題：非上市公司股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率為12%。股票發(fā)行企業(yè)每年以40%用于追加投資，60%用于發(fā)放紅利。經(jīng)分析后認(rèn)為，該企業(yè)有發(fā)展?jié)摿?，股票發(fā)行企業(yè)至少保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，試確定股票評(píng)估值： 解析：折現(xiàn)率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=8%g（股利增長(zhǎng)率）=40%*16%=6.4% P=R/(r-g)=200000*0.12/（8%-6.4%）=1500000（元）
分段型股利政策下股票價(jià)值評(píng)估	分段型股利政策下股票價(jià)值評(píng)估的原理是： 第一段，指能夠客觀預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期； 第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。 將兩段收益現(xiàn)值相加，得出評(píng)估值。實(shí)際計(jì)算時(shí)，第一段以預(yù)測(cè)收益直接折現(xiàn)；第二段可以采用固定紅利型或紅利增長(zhǎng)型，收益額采用趨勢(shì)分析法或其他方法確定，先資本化再折現(xiàn)。
例題：非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元，在持有期間每年股利15%左右。經(jīng)評(píng)估人員分析，前3年可保持在15%的收益率，從第四年起，一套大型生產(chǎn)性交付使用，可使收益率提高5%，并將持續(xù)下去，折現(xiàn)率6%，試確定股票的評(píng)估值 股票的價(jià)值=前3年的折現(xiàn)值+第4年以后的折現(xiàn)值 =100000*15%*（P/A,6%,3）+100000*20%/6%*(1+6%)-3
例題：在對(duì)紅利增長(zhǎng)型股票的評(píng)估中，股利增長(zhǎng)率的確定包括（）等幾種方法。 A.歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析法 B.合同約定法 C.趨勢(shì)分析法 D.物價(jià)指數(shù)法 E.收益法 答案：AC例題：優(yōu)先股相對(duì)于普通股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在（）。 A.股東對(duì)企業(yè)的投票權(quán)上 B.剩余財(cái)產(chǎn)分配順序上 C.具有固定股利 D.最終成本E.利潤(rùn)高于其他股票 答案：BC例題：按股票持有人享有的權(quán)利和承擔(dān)責(zé)任的大小，股票可分為（）。 A.上市股 B.優(yōu)先股 C.普通股 D.非上市股 E.非優(yōu)先股 答案：BC
優(yōu)先股價(jià)值評(píng)估
在正常情況下，優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)就已規(guī)定了股息率。評(píng)估優(yōu)先股主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠稅后利潤(rùn)用于優(yōu)先膠的股息分配，這種判斷是建立在對(duì)股票發(fā)行企業(yè)的全面了解和分析的基礎(chǔ)上，包括股票發(fā)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況、股本構(gòu)成中優(yōu)先股所占的比重、股息率的高低，以及股票發(fā)行企業(yè)負(fù)債狀況等。如果股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有很強(qiáng)的支付能力。評(píng)估人員可以根據(jù)事先確定的股息率，計(jì)算出優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，即可得出評(píng)估值。計(jì)算公式如下：

2011年注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師報(bào)考指南     2011年注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師模擬試題

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