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五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題

六、運(yùn)用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明

評估人員對某一企業(yè)進(jìn)行整體評估，通過對該企業(yè)歷史經(jīng)營狀況的分析及國內(nèi)外市場的調(diào)查了解，收集到下列數(shù)據(jù)資料：

(1)預(yù)計該企業(yè)第一年的收益額為200萬元，以后每年的收益額比上年增長10%，自第6年企業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時期，收益額將保持在300萬元的水平上。

(2)社會平均收益率為12%，行業(yè)基準(zhǔn)收益率13%，國庫券利率為8%，被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險系數(shù)為1.5;

(3)該企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)經(jīng)評估后的價值之和為1600萬元。

要求：(1)確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。

(2)企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項(xiàng)資產(chǎn)評估值之和的差額如何處理?

解析：(1)企業(yè)未來5的預(yù)期收益額分別為：

第1年：200萬元 第2年：200×(1+10%)=220萬元

第3年：220×(1+10%)=242萬元第4年：242×(1+10%)=266.2萬元

第5年：266.2×(1+10%)=292.82萬元

(2)折現(xiàn)率=8%+(12%-8%)×1.5=14%

(3)整體評估值=200(1+14%)-1+220(1+14%)-2+242(1+14%)-3

+266.2(1+14%)-4+292.82(1+14%)-5

+300÷14%×(1+14%)-5=1930.79萬元

(4)企業(yè)整體資產(chǎn)評估結(jié)果與各單項(xiàng)資產(chǎn)評估值之和的差額330.79萬元作為該企事業(yè)的商譽(yù)處理。

第五節(jié)　市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

(一)市場法的基本原理

企業(yè)價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率，并通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值，最后通過恰當(dāng)?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。

1、企業(yè)價值評估的市場法是基于相同及類似企業(yè)應(yīng)該具有相同或類似交易價格的理論推斷;

2、運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙:

①企業(yè)的個體差異;②企業(yè)交易案例的差異

3、市場法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

(二)市場法的基本步驟

1、明確被評估企業(yè)基本情況，包括評估對象范圍及相關(guān)權(quán)益

2、恰當(dāng)選擇與被評估對象進(jìn)行比較分析的參照企業(yè)

3、將參照企業(yè)與被評估企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行必要的分析、對比和調(diào)整。

4、選擇恰當(dāng)?shù)膬r值比率

5、將價值比率用于被評估企業(yè)所對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，得出初步結(jié)論

6、考慮少數(shù)股權(quán)折價因素和控股股權(quán)溢價因素，適當(dāng)調(diào)整得出最終結(jié)論，并在評估報告中明確披露。

(三)參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用

參考企業(yè)比較法	不論是參照企業(yè)比較法，還是并購案例比較法，運(yùn)用上述辦法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率
	V/X被稱為可比價值倍數(shù)，X通?？梢赃x擇以下財務(wù)變量(1)利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT; (2)無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量;(3)凈現(xiàn)金流量，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量;(4)凈利潤;(5)銷售收入;(6)凈資產(chǎn);(7)賬面價值等。
市盈率乘數(shù)指標(biāo)	市盈率=每股市價/每股收益 公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數(shù)
	市盈率乘數(shù)法的基本步驟 首先，從證券交易所中搜集與被評估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同的口徑的市盈率，作為評估被評估企業(yè)整體價值的乘數(shù); 其次，分別按可比企業(yè)市盈率相對應(yīng)口徑計算被評估企業(yè)的各種收益額; 再次，用相同口徑市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額得到一組被評估企業(yè)初步整體價值; 最后，對于一組整體企業(yè)初步價值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評估值。
	②避免單一參數(shù)的誤差 在尋找參照企業(yè)的過程中，為了降低單一樣本，單一參數(shù)所帶來的誤差，國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。
評估W公司的價值，我們從市場上找到了三個(一般為三個以上的樣本)相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為可比價值倍數(shù)(V/X)，得到結(jié)果如下表所示： 表10-5相似公司價值比率匯總表   A公司 B公司 C公司 平　均 市價/銷售額 1.2 1.0 0.8 1.0 市價/賬面價值 1.3 1.2 2.0 1.5 市價/凈現(xiàn)金流量 20 15 25 20    假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個倍數(shù)計算出W公司的指示價值，再將三個指示價值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示： W公司的評估價值（單位：萬元） 項(xiàng)　目 W公司實(shí)際數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 W公司指示價值 銷售額 10000 1.0 10 000 賬面價值 6000 1.5 9 000 凈現(xiàn)金流量 500 20 10 000 W公司的平均價值 9 700
例題：企業(yè)價值評估中的可比價值倍數(shù)，通常選擇企業(yè)的（  ）等財務(wù)指標(biāo)為計算依據(jù)。 A.銷售收入      B.流動比率   C.無負(fù)債凈現(xiàn)金流量    D.利息、折舊和稅前利潤 E.凈產(chǎn)值 答案：ACD 例題:運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值，在選擇參照物的過程中應(yīng)遵循（  ）。 A.替代原則    B.貢獻(xiàn)原則 C.企業(yè)價值最大化原則    D.配比原則   答案：A

二、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

1、企業(yè)評估中的成本法也稱資產(chǎn)加和法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。

2、成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”。

3、成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求的企業(yè)價值的方法。企業(yè)重建并不是對被評估企業(yè)的簡單復(fù)制，而主要是對企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力的重建。

股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值—企業(yè)負(fù)債

2011年注冊資產(chǎn)評估師報考指南   2011年注冊資產(chǎn)評估師模擬試題

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