第八章　綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

一、單項(xiàng)選擇題

1. 下列關(guān)于綜合資金成本的說(shuō)法不正確的是()。

A.包括加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本

B.邊際資金成本，是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本

C.當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)以邊際資金成本作為評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

D.邊際資金成本采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)為目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

2. 甲公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為40%，債務(wù)資金的增加額在0～100萬(wàn)元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為()萬(wàn)元。

A.50

B.100

C.250

D.200

3. 在實(shí)務(wù)中，計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)通常采用的權(quán)數(shù)為()。

A.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

B.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)

C.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)

D.評(píng)估價(jià)值權(quán)數(shù)

4. A企業(yè)負(fù)債資金的市場(chǎng)價(jià)值為4000萬(wàn)元，股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為6000萬(wàn)元。債務(wù)的稅前資金成本為15%，股票的β為1.41，企業(yè)所得稅稅率為34%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬9.2%，國(guó)債的利率為11%。則加權(quán)平均資金成本為()。

A.23.97%

B.9.9%

C.18.34%

D.18.67%

5. 某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資金成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是()。

A.目前的賬面價(jià)值

B.目前的市場(chǎng)價(jià)值

C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值

D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值

6. 在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本的是()。

A.計(jì)件工資費(fèi)用

B.按年支付的廣告費(fèi)

C.按直線(xiàn)法計(jì)提的折舊費(fèi)用

D.按月薪制開(kāi)支的質(zhì)檢人員工資費(fèi)用

7. 下列各項(xiàng)中屬于酌量性固定成本的是()。

A.固定資產(chǎn)直線(xiàn)法計(jì)提的折舊費(fèi)

B.長(zhǎng)期租賃費(fèi)

C.直接材料費(fèi)

D.研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)

8. 如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于()。

A.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

C.復(fù)合杠桿效應(yīng)

D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)

9. 下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿的說(shuō)法不正確的是()。

A.經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)

B.經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響

C.在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大

D.按照簡(jiǎn)化公式計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)，本期邊際貢獻(xiàn)的大小并不影響本期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

二、多項(xiàng)選擇題

1. 下列關(guān)于成本習(xí)性的說(shuō)法正確的有()。

A.總成本按習(xí)性最終可分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部分

B.固定成本總額固定不變

C.成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系

D.混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本

2. 下列各因素中，其不確定性影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有()。

A.市場(chǎng)需求

B.成本水平

C.銷(xiāo)售價(jià)格

D.對(duì)價(jià)格的調(diào)整能力

3. 吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有()。

A.降低企業(yè)資金成本

B.加大企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

D.提高每股收益

4. 下列各項(xiàng)中，影響資本結(jié)構(gòu)的有()。

A.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

B.行業(yè)因素

C.投資者和管理人員的態(tài)度

D.所得稅稅率的高低

5. 下列說(shuō)法正確的有()。

A.擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金

B.資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較少

C.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低企業(yè)的信用等級(jí)會(huì)提高企業(yè)的資金成本

D.以研發(fā)為主的公司負(fù)債往往很少

6. 下列各項(xiàng)中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法有()。

A.高低點(diǎn)法

B.公司價(jià)值分析法

C.比較資金成本法

D.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

7. 下列有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的表述正確的有()。

A.凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債程度為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大

B.凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為，負(fù)債多少與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)

C.MM理論認(rèn)為，在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大

D.等級(jí)籌資理論認(rèn)為，公司籌資偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資

8. 關(guān)于代理理論的說(shuō)法正確的有()。

A.公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低

B.代理成本最終要由股東承擔(dān)

C.均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的

D.債務(wù)比率越大企業(yè)價(jià)值越小

9. 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法中屬于存量調(diào)整的是()。

A.增發(fā)新股償還債務(wù)

B.舉借新貸款

C.債轉(zhuǎn)股

D.發(fā)行新股票

10. 下列關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)法正確的有()。

A.亦稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)

B.是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

C.如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為0

D.在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大

三、判斷題

1. 邊際貢獻(xiàn)等于銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)售成本的差額，息稅前利潤(rùn)等于邊際貢獻(xiàn)與固定成本的差額，其中的固定成本中不包括利息費(fèi)用。()

2. 財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)負(fù)債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。()

3. 資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。()

4. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。()

5. 從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是增發(fā)股票，發(fā)行債券和可轉(zhuǎn)換債券，最后是銀行借款。()

6. 在應(yīng)用比較資金成本法進(jìn)行企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，如果息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，企業(yè)通過(guò)負(fù)債籌資比權(quán)益資本籌資更為有利，因?yàn)閷⑹蛊髽I(yè)資金成本降低。()

7. 當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于零，單位邊際貢獻(xiàn)不變時(shí)，除非固定成本為零或業(yè)務(wù)量無(wú)窮大，否則息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率。()

8. 要想降低約束性單位固定成本，就要在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本的數(shù)額。()

四、計(jì)算分析題

1. ABC公司只生產(chǎn)和銷(xiāo)售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=8000+4x。假定該公司2007年度產(chǎn)品銷(xiāo)售量為12000件，每件售價(jià)為6元;按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2008年產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。

要求：

(1)計(jì)算2007年該公司的邊際貢獻(xiàn)總額;

(2)計(jì)算2007年該公司的息稅前利潤(rùn);

(3)計(jì)算2008年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù);

(4)計(jì)算2008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率;

(5)假定公司2007年利息費(fèi)用7000元，且無(wú)融資租賃租金和優(yōu)先股，計(jì)算2008年復(fù)合杠桿系數(shù)。

2. 南方公司目前的資本結(jié)構(gòu)(賬面價(jià)值)為：

長(zhǎng)期債券 680萬(wàn)元

普通股 1000萬(wàn)元(100萬(wàn)股)

留存收益 320萬(wàn)元

目前正在編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，需要融資500萬(wàn)元，有以下資料：

(1)本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)計(jì)明年每股收益增長(zhǎng)10%，股利支付率(每股股利/每股收益)保持25%不變;

(2)外部資金通過(guò)增發(fā)長(zhǎng)期債券解決，每張債券面值100元，發(fā)行價(jià)格為108元，票面利率為8%，分期付息，到期還本;(為簡(jiǎn)化考慮，不考慮籌資費(fèi)用和溢價(jià)攤銷(xiāo)，并假設(shè)目前的長(zhǎng)期債券資本成本與增發(fā)的長(zhǎng)期債券的資本成本相同)

(3)目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，股票價(jià)值指數(shù)平均收益率為10%，如果其提高1%，該公司股票的必要收益率會(huì)提高1.5%。

(4)公司適用的所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計(jì)算長(zhǎng)期債券的稅后資金成本;

(2)計(jì)算明年的凈利潤(rùn);

(3)計(jì)算明年的股利;

(4)計(jì)算明年留存收益賬面余額;

(5)計(jì)算長(zhǎng)期債券籌資額以及明年的資本結(jié)構(gòu)中各種資金的權(quán)數(shù);

(6)確定該公司股票的β系數(shù)并根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本;

(7)按照賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算加權(quán)平均資金成本。

3. A公司2007年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比例為40∶60.該公司計(jì)劃于2008年為一個(gè)投資項(xiàng)目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請(qǐng)長(zhǎng)期借款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：

(1)如果A公司2008年新增長(zhǎng)期借款在40000萬(wàn)元以下(含40000萬(wàn)元)時(shí)，借款年利息率為6%;如果新增長(zhǎng)期借款在40000～100000萬(wàn)元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%;A公司無(wú)法獲得超過(guò)100000萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。銀行借款籌資費(fèi)忽略不計(jì)。

(2)如果A公司2008年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過(guò)120000萬(wàn)元(含120000萬(wàn)元)，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)為20元;如果增發(fā)規(guī)模超過(guò)120000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)為16元。普通股籌資費(fèi)率為4%(假定不考慮有關(guān)法律對(duì)公司增發(fā)普通股的限制)。

(3)A公司2008年預(yù)計(jì)普通股股利為每股2元，以后每年增長(zhǎng)5%。

(4)A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：

(1)分別計(jì)算下列不同條件下的資金成本：

①新增長(zhǎng)期借款不超過(guò)40000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本;

②新增長(zhǎng)期借款超過(guò)40000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本;

③增發(fā)普通股不超過(guò)120000萬(wàn)元時(shí)的普通股成本;

④增發(fā)普通股超過(guò)12000萬(wàn)0元時(shí)的普通股成本;

(2)計(jì)算所有的籌資總額分界點(diǎn);

(3)計(jì)算A公司2008年最大籌資額;

(4)根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)確定各個(gè)籌資范圍，并計(jì)算每個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本;

(5)假定上述項(xiàng)目的投資額為180000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為13%，根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，確定本項(xiàng)籌資的邊際資金成本，并做出是否應(yīng)當(dāng)投資的決策。

4. 某公司年銷(xiāo)售額900萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%，全部固定成本和費(fèi)用120萬(wàn)元，總資產(chǎn)350萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債的平均利息率8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資240萬(wàn)元，每年固定成本增加25萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60%。該公司以提高權(quán)益凈利率同時(shí)降低復(fù)合杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。

要求：

(1)計(jì)算目前情況的權(quán)益凈利率和復(fù)合杠桿系數(shù);

(2)所需資金以追加實(shí)收資本取得，計(jì)算權(quán)益凈利率和復(fù)合杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃;

(3)所需資金以10%的利率借入，計(jì)算權(quán)益凈利率和復(fù)合杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃;

(4)如果應(yīng)該改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，計(jì)算改變計(jì)劃之后的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

5. E公司2007年度的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，利息費(fèi)用100萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬(wàn)元，2007年末發(fā)行在外普通股股數(shù)為200萬(wàn)股，不存在優(yōu)先股。2008年公司為了使銷(xiāo)售收入達(dá)到2 000萬(wàn)元，需要增加資金200萬(wàn)元。這些資金有兩種籌集方案：(方案1)通過(guò)增加借款取得，利息率為12%;(方案2)通過(guò)增發(fā)普通股股票取得，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。假設(shè)固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本可以維持在2007年125萬(wàn)元/年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持2007年的水平，該公司所得稅率為20%，不考慮籌資費(fèi)用。

要求：

(1)計(jì)算2007年的息稅前利潤(rùn);

(2)計(jì)算變動(dòng)成本率;

(3)計(jì)算(方案2)中增發(fā)的股數(shù);

(4)計(jì)算(方案1)中增加的利息;

(5)計(jì)算兩種籌資方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售額和息稅前利潤(rùn);

(6)在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，應(yīng)采用何種籌資方案?

(7)計(jì)算兩個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明存在差異的原因;

(8)如果息稅前利潤(rùn)在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上增長(zhǎng)10%，根據(jù)杠桿系數(shù)計(jì)算(方案1)的每股收益增長(zhǎng)率。

參考答案

一、單項(xiàng)選擇題

1

[答案] D

[解析] 邊際資金成本采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。(P200)

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

2

[答案] C

[解析] 籌資總額分界點(diǎn)=100/40%=250(萬(wàn)元)(P202)

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

3

[答案] C

[解析] 權(quán)數(shù)的確定有三種選擇：(1)賬面價(jià)值權(quán)數(shù);(2)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù);(3)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。在實(shí)務(wù)中，通常以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)確定的資金價(jià)值計(jì)算加權(quán)平均資金成本。(P200)

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

4

[答案] C

[解析] 股東權(quán)益資金成本=11%+1.41×9.2%=23.97%

負(fù)債的資金成本=15%×(1-34%)=9.9%

加權(quán)平均資金成本=4000/(6000+4000)×9.9%+6000/(6000+4000)×23.97%=18.34%

(P199)

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

5

[答案] D

[解析] 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)凸善钡纫晕磥?lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定的權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能反映企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。(P200)

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

6

[答案] D

[解析] A選項(xiàng)是變動(dòng)成本

B.C選項(xiàng)是固定成本。只有D選項(xiàng)是半固定成本，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查員的工資都屬于半固定成本。(P206)

[該題針對(duì)“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

7

[答案] D

[解析] 折舊費(fèi)和長(zhǎng)期租賃費(fèi)屬于約束性固定成本;直接材料費(fèi)屬于變動(dòng)成本;廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)與開(kāi)發(fā)費(fèi)等屬于酌量性固定成本。(P205)

[該題針對(duì)“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

8

[答案] C

[解析] 如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率;如果固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率;如果兩種因素共同起作用，則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。(P208、P212、P218)

[該題針對(duì)“復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

9

[答案] A

[解析] 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，即經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。因此，選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。(P2080

[該題針對(duì)“經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

二、多項(xiàng)選擇題

1

[答案] ACD

[解析] 固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。所以，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。(P205)

[該題針對(duì)“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

2

[答案] ABCD

[解析] 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求、銷(xiāo)售價(jià)格、成本水平、對(duì)價(jià)格的調(diào)整能力、固定成本等因素的不確定性影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的不確定性會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為喪失償債能力的可能性和股東每股收益的不確定性。(P208)

[該題針對(duì)“經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

3

[答案] ABCD

[解析] 吸收一定比例的負(fù)債資金可能降低企業(yè)資金成本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本。但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能提高每股收益。由于復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，吸收一定比例的負(fù)債資金，也可能加大企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。(P213、P222)

[該題針對(duì)“財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

4

[答案] ABCD

[解析] 影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括

(1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

(3)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況

(4)投資者和管理人員的態(tài)度

(5)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響

(6)行業(yè)因素

(7)所得稅稅率的高低

(8)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。(P227)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)的含義與影響因素”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

5

[答案] ACD

[解析] 資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多，所以選項(xiàng)B不正確。(P227)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)的含義與影響因素”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

6

[答案] BCD

[解析] 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值分析法。(P230)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

7

[答案] ABCD

[解析] 本題涉及各種資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)。不同理論的主要觀點(diǎn)概括如下：

凈收益理論：負(fù)債程度為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。凈營(yíng)業(yè)收益理論：負(fù)債多少與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。MM理論：在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。代理理論：均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。等級(jí)籌資理論：其中心思想首先是偏好內(nèi)部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資。(P228、P229)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)理論”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

8

[答案] ABC

[解析] 代理理論認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。所以選項(xiàng)

A

B.C正確，選項(xiàng)D不正確。(P229)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)理論”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

9

[答案] AC

[解析] 企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法有

(1)存量調(diào)整：在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債;增發(fā)新股償還債務(wù);調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)，如與債權(quán)人協(xié)商將長(zhǎng)、短期負(fù)債轉(zhuǎn)換;調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

(2)增量調(diào)整：通過(guò)追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。(3)減量調(diào)整：通過(guò)減少資產(chǎn)總額的方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購(gòu)減少公司股本、進(jìn)行企業(yè)分立等。(P237)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

10

[答案] ABD

[解析] 如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為l。所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。(P213)

[該題針對(duì)“財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

三、判斷題

1

[答案] 錯(cuò)

[解析] 邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本，并不是“銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本”，銷(xiāo)售成本和變動(dòng)成本是不同的概念，銷(xiāo)售成本=變動(dòng)銷(xiāo)售成本+固定銷(xiāo)售成本，而“變動(dòng)成本=變動(dòng)銷(xiāo)售成本+變動(dòng)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用”。(P207)

[該題針對(duì)“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

2

[答案] 對(duì)

[解析] 財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)負(fù)債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。(P208)

[該題針對(duì)“財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

3

[答案] 對(duì)

[解析] 資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。(P226)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)的含義與影響因素”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

4

[答案] 錯(cuò)

[解析] 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。(P226、P230)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)的含義與影響因素”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

5

[答案] 錯(cuò)

[解析] 從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。(P229)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

6

[答案] 錯(cuò)

[解析] 在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法決策最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用負(fù)債籌資會(huì)提高每股利潤(rùn)，但是該方法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)。比較資金成本法下，是考慮風(fēng)險(xiǎn)的，隨著每股利潤(rùn)的提高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，企業(yè)資金成本不一定會(huì)降低。)(P230、P235)

[該題針對(duì)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

7

[答案] 對(duì)

[解析] 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期單位邊際貢獻(xiàn)×基期產(chǎn)銷(xiāo)量/(基期單位邊際貢獻(xiàn)×基期產(chǎn)銷(xiāo)量-基期固定成本)，息稅前利潤(rùn)大于零，也就是分母大于零，在固定成本不為零和業(yè)務(wù)量不是無(wú)窮大的情況下，可以看出經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分子肯定大于分母，也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)肯定大于1，又因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售量變動(dòng)率，所以息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量變動(dòng)率。(P209)

[該題針對(duì)“經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

8

[答案] 錯(cuò)

[解析] 要想降低約束性單位固定成本，只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。要降低酌量性固定成本，就要在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本的數(shù)額。(P205)

[該題針對(duì)“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

四、計(jì)算分析題

1

[答案] (1)2007年公司的邊際貢獻(xiàn)總額

= 12000×6-12000×4=24000(元)

(2)2007年公司的息稅前利潤(rùn)

=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本

=24000-8000=16000(元)

(3)2008年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=24000/16000=1.5

(4)2008年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

=1.5×10%=15%

(5)2008年復(fù)合杠桿系數(shù)

=(6-4)×12000/[(6-4)×12000-8000-7000]

=2.67

[該題針對(duì)“復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)”,“成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

2

[答案] (1)長(zhǎng)期債券的稅后資金成本

=100×8%×(1-25%)/108×100%

=5.56%

(2)今年的每股收益=0.6/25%=2.4(元)

明年的每股收益=2.4×(1+10%)=2.64(元)

明年的凈利潤(rùn)=2.64×100=264(萬(wàn)元)

(3)由于股利支付率不變

所以，每股股利增長(zhǎng)率=每股收益增長(zhǎng)率=10%

明年的每股股利=0.6×(1+10%)=0.66(元)

明年的股利=100×0.66=66(萬(wàn)元)

(4)明年新增的留存收益=264-66=198(萬(wàn)元)

明年留存收益賬面余額=320+198=518(萬(wàn)元)

(5)長(zhǎng)期債券籌資額=500-198=302(萬(wàn)元)

長(zhǎng)期債券賬面余額=680+302=982(萬(wàn)元)

資金總額=982+1000+518=2500(萬(wàn)元)

長(zhǎng)期債券的權(quán)數(shù)=982/2500×100%=39.28%

普通股的權(quán)數(shù)=1000/2500×100%=40%

留存收益的權(quán)數(shù)=518/2500×100%=20.72%

(6)“股票價(jià)值指數(shù)平均收益率”指的是市場(chǎng)組合的必要收益率(Rm)，根據(jù)“某股票的必要收益率R=Rf+該股票的β×(Rm-Rf )以及“股票價(jià)值指數(shù)平均收益率提高1%，該公司股票的必要收益率會(huì)提高1.5%”可知，該股票的β系數(shù)為1.5，普通股資金成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%。

(7)加權(quán)平均資金成本

=39.28%×5.56%+40%×13%+20.72%×13%

=2.184%+5.2%+2.694%

=10.08%

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

3

[答案] (1)①新增長(zhǎng)期借款不超過(guò)40000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本=6%×(1-33%)=4.02%

②新增長(zhǎng)期借款超過(guò)40000萬(wàn)元時(shí)的長(zhǎng)期借款成本=9%×(1-33%)=6.03%

③增發(fā)普通股不超過(guò)120000萬(wàn)元時(shí)的普通股成本=2/[20×(1-4%)]+5%=15.42%

④增發(fā)普通股超過(guò)120000萬(wàn)元時(shí)的普通股成本=2/[16×(1-4%)]+5%=18.02%

(2)第一個(gè)籌資總額分界點(diǎn)=40000/40%=100000(萬(wàn)元)

第二個(gè)籌資總額分界點(diǎn)=120000/60%=200000(萬(wàn)元)

(3)2008年A公司最大籌資額=100000/40%=250000(萬(wàn)元)

(4)第一個(gè)籌資范圍為0～100000萬(wàn)元

第二個(gè)籌資范圍為100000～200000萬(wàn)元

第三個(gè)籌資范圍為200000～250000萬(wàn)元

第一個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本

=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

第二個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

第三個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×18.02%=13.22%

(5)因?yàn)橥顿Y額180000萬(wàn)元處于第二個(gè)籌資范圍，所以資金成本為11.66%，而項(xiàng)目的內(nèi)部收益率13%高于資金成本11.66%，所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資。

[該題針對(duì)“加權(quán)平均資金成本”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

4

[答案] (1)目前情況：

邊際貢獻(xiàn)=900×(1-70%)=270(萬(wàn)元)

稅前利潤(rùn)=270-120=150(萬(wàn)元)

凈利潤(rùn)=150×(1-40%)=90(萬(wàn)元)

所有者權(quán)益=350×(1-40%)=210(萬(wàn)元)

權(quán)益凈利率=90/210×100%=42.86%

復(fù)合杠桿系數(shù)=270/150=1.8

(2)追加實(shí)收資本方案：

邊際貢獻(xiàn)=900×(1+20%)×(1-60%)

=432(萬(wàn)元)

稅前利潤(rùn)=432-(120+25)=287(萬(wàn)元)

凈利潤(rùn)=287×(1-40%)=172.2(萬(wàn)元)

所有者權(quán)益=210+240=450(萬(wàn)元)

權(quán)益凈利率=172.2/450×100%=38.27%

復(fù)合杠桿系數(shù)=432/287=1.51

由于與目前情況相比，權(quán)益凈利率降低了，所以，不應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

(3)借入資金方案：

邊際貢獻(xiàn)=432(萬(wàn)元)

利息增加=240×10%=24(萬(wàn)元)

稅前利潤(rùn)=432-(120+25+24)=263(萬(wàn)元)

凈利潤(rùn)=263×(1-40%)=157.8(萬(wàn)元)

所有者權(quán)益=210(萬(wàn)元)

權(quán)益凈利率=157.8/210×100%=75.14%

復(fù)合杠桿系數(shù)=432/263=1.64

由于與目前情況相比，權(quán)益凈利率提高了并且復(fù)合杠桿系數(shù)降低了，因此，應(yīng)當(dāng)采納借入資金的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

(4)借入資金之前的利息=350×40%×8%=11.2(萬(wàn)元)

借入資金之后的利息=11.2+24=35.2(萬(wàn)元)

息稅前利潤(rùn)=432-(120-11.2+25)=298.2(萬(wàn)元)

或=263+35.2=298.2(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=432/298.2=1.45

[該題針對(duì)“復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)”,“經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

5

[答案] (1)2007年的稅前利潤(rùn)

=凈利潤(rùn)/(1-所得稅率)

=100/(1-20%)

=125(萬(wàn)元)

息稅前利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用

=125+100

=225(萬(wàn)元)

(2)息稅前利潤(rùn)

=銷(xiāo)售收入×(1-變動(dòng)成本率)-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本

225=1000×(1-變動(dòng)成本率)-125

變動(dòng)成本率=65%

(3)增發(fā)股份=200/10=20(萬(wàn)股)

(4)增加利息=200×12%=24(萬(wàn)元)

(5)設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售額為S：

則：{[S×(1-65%)-125-100-24]×(1-20%)}/200

={[S×(1-65%)-125-100]×(1-20%)}/(200+20)

解方程：

每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售額S=1397.14(萬(wàn)元)

每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)

=1397.14×(1-65%)-125

=364.00(萬(wàn)元)

(6)因預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售額2000萬(wàn)元高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售額1379.14萬(wàn)元，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益，故該公司應(yīng)采用(方案1)。

(7)籌資后的息稅前利潤(rùn)

=2000×(1-65%)-125

=575(萬(wàn)元)

用(方案1)籌資后的稅前利潤(rùn)

=575-100-24

=451(萬(wàn)元)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=575/451=1.27

用(方案2)籌資后的稅前利潤(rùn)

=575-100

=475(萬(wàn)元)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=575/475=1.21

方案1籌資后的利息費(fèi)用高于方案2，導(dǎo)致方案1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于方案2。

(8)每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為364.00萬(wàn)元

(方案1)在每股收益無(wú)差別點(diǎn)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=364.00/(364.00-100-24)=1.52

每股收益增長(zhǎng)率=10%×1.52=15.2%

[該題針對(duì)“復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)”,“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核]

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